兆驰股份(002429)Q3盈利表现行业领先

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆驰股份 (002429 CH) Q3 盈利表现行业领先 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 6.84 2023 年 10 月 20 日│中国内地 视听器材 3Q23 收入及归母净利表现行业领先，维持买入 公司披露 2023 年三季报，9M2023 公司实现营业总收入 126.87 亿元，同比+15.84%，归母净利 12.72 亿元，同比+44.4%（增速位于业绩预告上限附近），其中，3Q2023 营收同比+28.85%，归母净利同比+51.74%。考虑到公司 LED 产业链经营优化，我们上调 23-25 年预测 EPS 为 0.38、0.46、0.50 元（前值 0.36、0.41、0.45 元），截至 2023/10/20，可比公司 2023 年平均 PE 为 15.6x，考虑到公司多媒体业务与 LED 业务双轮驱动，且在 LED芯片及 COB 显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司2023 年 18xPE 估值，目标价 6.84 元（前值 6.48 元），维持“买入”评级。 电视代工备货旺季表现积极 3Q23 受益于海外客户旺季电视备货需求增长，公司电视代工业务规模或有大幅提升。根据 DISCIEN 数据，3Q23 公司电视代工出货 310 万台，同比+40%以上，其中北美区域补货积极，沃尔玛等渠道商客户市场份额提升也有明显拉动，而随着 3Q23 备货旺季出货完成，4Q23 公司电视代工出货量增速或逐步常态化。 LED 产业链经营优化 1）公司 LED 芯片业务在 2023 年 6 月底已经实现月产量 100 万片，并于3Q23 实现满产，产能投放于高价值产品领域，我们预计 3Q23 增量贡献较为积极；2）LED 封装业务受益于行业景气度回升，经营环比或继续改善；3）LED 显示业务，公司 600 条 Mini COB 封装线已全部实现满产，且第一批 100 条 Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产，公司积极拉低产品价格、扩大市场份额，我们预计随着公司推出更多的点间距显示产品，公司强成本竞争力及 COB 更优的显示效果或继续推动份额提升。 公司毛利率同比明显提升，LED 产业推动整体毛利率上行 受益于电视代工业务量价均有提升，以及 LED 产业各部分的经营优化，公司 9M2023 毛利率为 18.21%，同比+2.31pct。其中，3Q2023 毛利率同比+2.49pct。而 9M2023 公司整体期间费用率同比-0.07pct，整体稳定。 看好 LED 产业链继续积极扩张 电视代工等现金牛业务表现强势，持续为公司 LED 产业链拓展提供现金流支撑，而 LED 业务保持扩张，公司产业链一体化能力突出、芯片规模维持相对优势、且推动良率提升及切割尺寸减小，整体成本优势凸显，在全产业链运作下，各个产业链细分环节份额或继续向公司集中。 风险提示：电视 ODM 市场竞争加剧；LED 产业需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.84 收盘价 (人民币 截至 10 月 20 日) 5.19 市值 (人民币百万) 23,495 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 133.99 52 周价格范围 (人民币) 3.37-5.73 BVPS (人民币) 3.22 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 22,538 15,028 18,776 21,435 23,565 +/-% 11.65 (33.32) 24.94 14.16 9.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 333.00 1,146 1,725 2,063 2,261 +/-% (81.12) 244.13 50.56 19.55 9.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.07 0.25 0.38 0.46 0.50 ROE (%) 3.12 8.40 11.73 12.52 12.27 PE (倍) 70.55 20.50 13.62 11.39 10.39 PB (倍) 1.88 1.73 1.57 1.41 1.26 EV EBITDA (倍) 22.74 12.60 10.83 7.75 8.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1483.003.754.505.256.00Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)兆驰股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆驰股份 (002429 CH) 图表1： 3Q2023 公司营业收入同比+28.9% 图表2： 3Q2023 公司归母净利同比+51.7% 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 3Q2023 公司毛利率、净利润率均同比提升 图表4： 3Q2023 公司期间费用率同比小幅下滑 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,776.4 21,435.3 23,564.8 -4.0% -4.7% -4.4% 公司更为重视经营质量，实现由 “规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。 毛利率 17.16% 17.56% 17.54% 0.2pct 0.34pct 0.44pct LED 产业链经营态势不断优化。 所得税率 6.00% 6.00% 7.00% -4pct -6pct -6pct 使用上年可弥补亏损抵减所得税。 少数股东损益 75.00 85.00 90.00 -38.9% -43.3% -47.1% 受非全资子公司盈利波动影响。 归母净利润(百万元) 1,725.4 2,062.6 2,260.9 5.7% 11.1% 11.4% 受到收入、毛利率、所得税率、少数股东损益等预测调整影响。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（