家用电器行业专题研究：微创新阶段，积小步至千里

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 微创新阶段，积小步至千里 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 小家电 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 周衍峰 研究员 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王森泉 研究员 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 刘微 联系人 SAC No. S0570125070023 liuwei024778@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 石头科技 688169 CH 253.23 买入 科沃斯 603486 CH 82.25 买入 萤石网络 688475 CH 42.61 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 25 日│中国内地 专题研究 25H1 行业回顾：产品端坚持微创新，补贴推动需求弹性增长 供给端，扫地机行业在 2016 年和 2020 年经历了两轮重大创新后，就进入了微创新阶段，上半年石头、科沃斯、追觅、云鲸均发布新品并实现技术多点突破，其中最大技术亮点在仿生机械手（以石头 G30 Space 探索版为代表）和活水洗地（以科沃斯 T80 为代表），奥维云网数据显示相关机型销售在上半年取得快速增长。需求端，24Q4 以来，受益于部分地方政府智能家电以旧换新政策助力，扫地机销售保持双位数高增。据奥维云网数据，24Q4/25Q1/25Q2 我国扫地机线上销售额分别为 78.3/29.8/47.7 亿元，分别同比+86.7/+62.9/+36.4%，618 大促对比去年亦实现 34.1%的销额增长。 25H2 展望：头部效应愈发明显，关注补贴政策走向 竞争端，上半年扫地机行业国内集中度上升（25H1 扫地机 CR4=85.0%，同比+2.1pct），其中石头和科沃斯作为行业 Top2 品牌，凭借高性价比产品实现了份额提升（25H1 国内市占率分别同比+3.0pct、+1.2pct），我们预计下半年头部品牌将更注重经营质量，行业竞争有望缓和；政策端，6 月以来河南、安徽等省市基于国补资金发放和使用节奏，暂停了以旧换新补贴，但根据发改委说明，我们预计第三、四批资金将分别于 7 月、10 月分批下达，预计资金到位后各省市补贴优惠将逐步恢复。展望 H2，我们有望持续看到新品落地，并推动产业链走出调整，叠加政策助力，预计需求仍具韧性。 重点公司：石头科技全球化扩张深化，海内外大促表现惊艳 22 年以来，石头经过 3 年多积累已完成产品平台化布局，公司通过 P 系列锚定性价比市场，利用 G 系列树立技术标杆，扫地机优势地位不断巩固（25H1 国内市占率 28.1%/同比+3.0pct，奥维云网数据）；同时公司不断加快洗地机推新，凭借扫地机技术外溢产品快速放量，带动洗地机市占率逐季提升（25H1 国内市占率 19.0%/同比+15.3pct/位列行业第二，奥维云网数据），25Q2 石头已超越追觅跻身国内行业第二。出海方面，石头出海始于2017 年并不断深化，现已成为全球扫地机第一品牌（24 年全球市占率23.4%，灼识咨询数据），25 年 Prime Day 期间，在全欧洲、德国、法国、美国、澳洲的亚马逊平台上均斩获市占率 TOP1，同时实现销量、GMV 与多渠道的协同突破，看好公司 H 股上市后海外进一步发展的潜力。 重点公司：科沃斯盈利能力显著修复，经营改善逻辑兑现 24 年以来，科沃斯调整产品策略，通过 T30、T50 两个系列产品推出补齐性价比价格段，2Q24 以来品牌市占率企稳回升，并在今年凭借恒压活水洗地 新 品 巩 固 领 先 地 位 （ 25H1 扫 地 机 / 洗 地 机 国 内 市 占 率 分 别 为26.3%/33.7%，分别位列行业第二/第一，奥维云网数据）。根据公司最新业绩预告，25H1 预计营收 49.0 亿元/同比+25%，归母净利润 9.6~9.9 亿元/同比+58%~+63%，盈利能力显著修复，看好经营效率改善逻辑兑现弹性。 重点公司：萤石网络 AI 能力领先，B&C 端双向发力 萤石网络脱胎于海康威视，并深植海康技术算法基因，24 年公司将产品生态体系升级为“2+5+N”，其中智能服务机器人是公司“5”大硬件设备重要组成部分。萤石于 2019 年切入家用扫地机市场，凭借 AI 能力形成差异化竞争力，25 年公司新推出的 RX30 Max 通过搭载的全新 Auto Vision2.0仿人眼 AI 技术，可精准识别 130 多种物体，并支持万物识别延展。此外萤石前瞻布局商用清洁机器人产品，已实现写字楼、酒店等多场景落地，我们认为产品有望同海康机器人实现资源协同，发掘 B 端蓝海市场潜力。 风险提示：产品/技术创新不及预期风险；市场竞争加剧风险。 (7)2101927Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)家用电器小家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 产品端：坚持微创新，新品小步迭代 ........................................................................................................................... 3 需求端：补贴推动内销弹性，618 表现亮眼 ................................................................................................................. 5 品牌端：竞争策略积极，份额向头部集中 .................................................................................................................... 7 后续展望：补贴政策调整，需求仍具韧性 .................................................................................................................... 8 重点上市公司经营表现一览：龙头奋进 ..........................................................................