石油天然气行业月报： 旺季需求提振，7月油价处相对高位

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 旺季需求提振，7 月油价处相对高位 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国海油 600938 CH 37.50 买入 中国海洋石油 883 HK 27.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 25 日│中国内地 行业月报 北半球传统旺季提振需求，7 月以来油价维持相对高位 6 月以伊冲突扩大致原油潜在供应风险上升，叠加 4-5 月 OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，油价大幅反弹；而后伴随中东局势缓和，原油地缘风险溢价有所回吐。7 月以来，北半球出行与发电需求支撑油价，7 月 24 日 WTI/Brent 期货价格较 6 月末上涨1.4%/2.3%至 66.03/69.18 美元/桶，我们认为当前的油价水平表明，实际原油市场的紧张程度或高于 IEA 供需平衡测算显示的庞大过剩。我们认为OPEC+实际增产进度、北半球旺季石油实际消费为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇。 需求侧：出行与用电需求共同提振，中国商业原油库存显著提升 据 IEA，25Q2 需求增速由 25Q1 的 110 万桶/天显著放缓至 55 万桶/天，预计 25/26 年全球石油需求增量为 70/72 万桶/天（上月预测为 72/74 万桶/天）。6 月以来中美石油需求均显现回暖迹象，美国炼厂开工率持续高位运行，柴油库存降至近三年同期低位；6 月中国原油进口量及柴油表观消费量同环比有所回升，主营炼厂开工率亦提升至 80%以上的相对高位水平。据 IEA，25Q2 中国原油库存创下有记录以来最大季度增幅之一，主要系商业原油库存显著提升，此举对于保障我国长期能源安全具有重要意义。Q3 为北半球传统出行与用电需求旺季，据 IEA，历史数据表明 5-8 月用于发电的原油需求增量将合计达 90 万桶/天，或将进一步加剧当前市场的紧张态势。 供给侧：波斯湾 6 月原油出口激增，OPEC+大幅上调 8 月生产目标 据 IEA，预计 25/26 年全球石油供应增量为 210/130 万桶/天（上月预测为180/110 万桶/天），上调预期主要系 OPEC+连续四个月加速增产；6 月全球石油供应环比增加 95 万桶/天，主要系数个海湾产油国担心霍尔木兹海峡供应中断风险，在以伊冲突期间增加了原油产量与出口。7 月 5 日，OPEC+8国连续第四个月上调未来一个月的产量目标，8 月最新的生产计划较 7 月上调 54.8 万桶/天。此次加速增产意味着取消了自 23 年以来实施的 220 万桶/天额外自愿减产计划的 80%，若 9 月该集团继续采取同样规模的大幅增产措施，将提前整整一年完成原计划的供应恢复目标，进一步加剧石油市场的供给过剩局势。 关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头 考虑全球新能源替代稳步推进，叠加 OPEC 集团协同意愿显著趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们维持 25-26 年布伦特原油均价预测为 68/62 美元/桶；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q3-25Q4 布伦特均价分别为 68/63 美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (17)(7)31222Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 北半球传统旺季提振需求，7 月以来油价维持相对高位 6 月以伊冲突扩大致原油潜在供应风险上升，叠加 4-5 月 OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，油价大幅反弹；而后伴随中东局势缓和，原油地缘风险溢价回吐，据 Wind，6 月 30 日 WTI/Brent 期货价格较 5 月末上涨 7.1%/5.8%至65.11/67.61 美元/桶。7 月以来，北半球出行与发电需求对油价形成支撑，据 Wind，7 月24 日 WTI/Brent 期货价格较 6 月末上涨 1.4%/2.3%至 66.03/69.18 美元/桶，我们认为当前的油价水平表明，实际原油市场的紧张程度或高于 IEA 供需平衡测算显示的庞大过剩。 图表1： 国际原油价格 图表2： INE 期货、迪拜现货价格与 Brent 期货价差 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 需求侧：出行与用电需求共同提振，中国商业原油库存显著提升 据 IEA，25Q2 全球石油需求显著放缓，需求增速由 25Q1 的 110 万桶/天显著放缓至 55 万桶/天，预计 25/26 年全球石油需求增量为 70/72 万桶/天（上月预测为 72/74 万桶/天），其中石化原料预计贡献 25 年二分之三的增量，亚非拉新兴经济体的增量预期仅为 IEA 年初预测的一半左右，凸显了新兴市场在关税等影响下所面临的不利情况。 重要数据及事件概览： ▪ 据 EIA，伴随北半球进入传统旺季，美国炼厂开工率持续高位运行，成品油库存明显低于去年同期水平；另据 IEA，25Q2 美国 NGL 库存增加约 7900 万桶，主要系美国液化天然气供应的强劲增长以及乙烷暂时性出口许可证要求而导致的出口下滑。目前乙烷已恢复全球自由流通，出行需求及 NGL 出口有望带动美国石油总需求稳步提升。 40506070809010011012013014021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323