能源／基础材料行业：美国缺电预期走强，重申核能机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 美国缺电预期走强，重申核能机遇 华泰研究 能源 增持 (维持) 有色金属 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 哈原工 KAP LN 58.91 买入 中广核矿业 1164 HK 2.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 24 日│中国内地 动态点评 缺电预期叠加 AI 提速，重申看好美国核能发展机遇 自 5 月 23 日美国特朗普总统连发四份总统令推动美国核工业振兴以来，产业积极因素持续累积。近期美国 PJM 电力市场容量招标再度顶格出清，激发了市场对美国缺电和基荷电源建设的关注；叠加特朗普“AI 国策”中重点强调电源基础设施建设以及核裂变、核聚变等新兴能源技术开发，我们看好美国核电增容、重启、新建有望从“预期”走向“现实”。继续看好全球核能产业链投资机会。 美国缺电预期走强，PJM 电力市场最新容量市场招标顶格出清 今年 7 月美国能源部发布的电力资源充裕性报告显示，预计到 2030 年美国电网将新增 101GW 电力负荷（50GW 数据中心+51GW 其他），而同期基荷电源已规划投运容量仅 22GW，体现出美国基荷电源的较大缺口。作为美国数据中心密度最高的电力市场之一 PJM 电力市场（覆盖弗吉尼亚、宾夕法尼亚等 13 个州）在 7 月 22 日公示了 2026/27 周期容量电价招标结果，134.3GW 基荷电力装机将获得$329.17/MW-day 的容量电价，较去年招标的 2025/26 周期容量电价高出 22%，而此前 2024/25 和 2023/24 周期的容量电价中标价均仅有低双位数$/MW-day 水平。容量电价的走高是缺电预期的量化体现，有望提振包括气电、核电在内的基荷电源的建设动力。 乘 AI 之风，美国核电新增装机有望从“强预期”走向“强现实” 特朗普“AI 国策”强调电源基础设施、核裂变、核聚变。7 月 23 日美国白宫出台了《美国 AI 行动计划》。在这份美国的“AI 国策”中强调了电网基建发展需要跟上美国 AI 发展速度，针对电力供应要求：1. 优先保障灵活可调节资源的快速并网；2. 拥抱新兴能源资源和前沿技术，包括先进地热、核裂变、核聚变。核能得到单独提及，体现其重要战略地位。核电将成为美国 AI 发展和经济发展的重要引擎。 美国各利益相关方有关新建核电的表态持续加强。6 月 17 日，德州能源开发商 Fermi America 向美国核管会递交了 4 座 AP1000 核电站的新建申请，并披露正与大型数据中心洽谈电力合作。6 月 23 日，纽约州州长发布声明要求州电力局规划建设先进零碳核电站，以支持高端制造和人工智能用电需求。6 月 25 日，美国最大核电运营商星座能源公告原定于 2028 年重启的三里岛一号核电站最快将于 2027 年提前投入运营，为微软提供清洁电力。7月 16 日，美国核电设计和工程巨头西屋公司表态目标到 2030 年实现十座AP1000 核反应堆在建以满足美国 AI 和工业的能源需求。以核电设备企业GE Vernova 为例，公司 2Q25 蒸汽轮机订单同比增长 30%，主要来自核电站延寿和升级需求，我们认为美国核电新建对产业链的投资带动正在从“强预期”走向“强现实”。 投资建议 作为全球最大核电装机国，美国核能复兴加速有望改善全球核能政治语境、提振全球产业链发展机遇。推荐标的：中广核矿业、哈原工 KAP。其他产业链标的：铀矿环节卡梅科 CCJ、中核国际等；核燃料环节 LEU 等；核电设备环节卡梅科 CCJ、斗山能源、BWXT、CW、MIR、MHI、GEV 等；核电设计环节 OKLO、SMR 等；核电运营环节 CEG、VST、TLN 等。 风险提示：政策落地不及预期，不可抗力风险。 (15)(2)122538Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)能源有色金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 哈原工 KAP LN 买入 43.70 58.91 11,334 3,363.18 2,502.61 3,369.83 4,438.86 8.10 10.88 8.08 6.14 中广核矿业 1164 HK 买入 2.21 2.43 16,798 0.04 0.08 0.14 0.15 49.12 26.32 16.35 14.79 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 哈原工 (KAP LN) 首次覆盖哈萨克原子能（KAP LN）并给予“买入”评级，目标价 58.91 美元/股，对应 2025 年 12.24 xPE，股息率将达 6.6%。公司是全球天然铀龙头，独特酸式地浸工艺带来成本领先优势、承接前苏联探矿成果迅速抢占约 40%全球市场份额，长期坚守坚持“价大于量”生产纪律。我们看好公司受益于“十年等一回”的全球核能复兴，随天然铀供需紧张、价格向上实现业绩、分红双增长。 我们预测公司 2025-27 年归母净利润为 649/874/1,151 十亿坚戈，对应 EPS 为 2,503、3,370、4,439 坚戈/股，同比增速为-25.6%/34.7%/31.7%（24年公司因取得 Budenovskoye 控制权而产生 296 十亿坚戈的一次性合并净收益，我们回溯计算 2024 年经常性利润为 576 十亿坚戈，则 2025 年同比增速为 6.4%）。公司定位是哈萨克斯坦主权基金下的“现金奶牛”，也是天然铀板块稀缺的分红标的，股息率为板块最高，因