裕太微(688515)PHY芯片国产先锋，车载空间广阔

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 裕太微 (688515 CH) PHY 芯片国产先锋，车载空间广阔 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 134.00 2023 年 10 月 20 日│中国内地 半导体 国内稀缺的以太物理层芯片厂商 公司是国内稀缺的以太网物理层芯片厂商，我们看好公司发展前景：1）PHY芯片方面，21 年受益于大客户芯片缺货，公司千兆 PHY 快速起量，未来多口/2.5G 芯片逐步放量；2）交换芯片方面，公司五口交换芯片预计将于 23年放量，4+2 口、八口交换芯片预计将于 2024 年放量；3）车载领域，公司目前着力研发千兆及以上车载以太网芯片、车载 TSN 交换芯片、车载网关芯片，为公司打开长期增长空间。根据 Wind 一致预期，可比公司 24E PS均值为 11.2x，考虑到公司以太网物理层芯片、交换芯片在国内上市公司具有稀缺性，以及公司在交换芯片、车载以太网领域的增长潜力，给予公司24E 21.4x PS 估值，对应目标价 134 元，首次覆盖给予“买入”评级。 中短期增长逻辑：2.5G 芯片/交换芯片陆续放量，持续导入新客户 中短期，公司收入增量集中于 PHY /交换芯片，1）PHY 芯片领域，华为/烽火/大华等多企业的供应链国产替代需求日益强烈，公司作为国内稀缺的PHY 芯片厂商，工规/商规芯片有望随新产品推出及客户导入持续放量。 2021 年全球以太网物理层芯片市场规模 120 亿元，2025 年市场规模有望突破 300 亿元，我们预计公司 2022 年市占率约 2.6%，增长空间广阔；2）交换芯片领域，公司由 PHY 芯片自然拓展至上游交换芯片，瞄准 48 口以下家用/商用网络设备，主要客户为境内的部分大型头部厂商，2023E-2025E每年可触及市场空间为 30-40 亿元。 长期增长逻辑：车载以太网芯片业务将放量，打开长期增长空间 车载以太网在传输带宽、传输速率等方面均优于 CAN/LIN 等网络技术，也是实现 L3 及以上自动驾驶的最佳解决方案。公司自 2017 年起即开始车载相关技术积累，车规级芯片已通过德国 C&S 互联互通认证，已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等行业知名客户供应链，打开长期市场空间。 竞争力：国内厂商中仅裕太微、景略具备车载 PHY 芯片量产能力 公司在以太网物理层芯片领域拥有较强的竞争力及不可复制性：1）中美贸易摩擦背景下，公司与华为深度合作打磨产品，率先在数据通信领域实现电信级别 PHY 芯片量产能力；2）21 年缺芯背景下，公司产能储备充足，顺利打入多个大客户供应链，实现工规/商规级 PHY 芯片快速上量。车载以太网芯片领域，公司自 2017 年起即开始车规级芯片技术积累，当前国内仅裕太微、景略两家具备车规级 PHY 芯片量产能力，具备明显技术先发优势。 风险提示：市场竞争难度较大风险；产品开发进度不及预期的风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失风险。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 134.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 20 日) 109.74 市值 (人民币百万) 8,779 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 163.69 52 周价格范围 (人民币) 109.74-237.60 BVPS (人民币) 23.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 254.09 403.00 305.97 500.82 752.83 +/-% 1,862 58.61 (24.08) 63.68 50.32 归属母公司净利润 (人民币百万) (0.46) (0.41) (181.77) (181.01) (127.83) +/-% 98.85 11.68 (44,400) 0.42 29.38 EPS (人民币，最新摊薄) (0.01) (0.01) (2.27) (2.26) (1.60) ROE (%) (0.28) (0.14) (17.51) (10.67) (8.29) PE (倍) (18,983) (21,493) (48.30) (48.50) (68.68) PB (倍) 31.66 30.33 4.91 5.47 5.94 EV EBITDA (倍) 1,283 350.04 (38.79) (41.74) (64.67) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)3273113154109141174206238Feb-23May-23Jul-23Oct-23(%)(人民币)裕太微相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 裕太微 (688515 CH) 正文目录 国内以太网物理层芯片排头雁，目标价 134 元 ............................................................................................................ 5 推荐逻辑................................................................................................................................................................ 5 推荐逻辑#1：2.5G 芯片/交换芯片陆续放量，持续导入新客户 ..................................................................... 5 推荐逻辑#2：车载以太网芯片业务将放量，打开长期增长空间 .................................................................... 5 推荐逻辑#3：公司竞争力强，国内厂商中仅裕太微、景略具备车载 PHY 芯片量产能力 .............................. 5 区别于市场的观点 .......