电力设备与新能源行业：光伏，能耗指标或为产能出清重要抓手

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏:能耗指标或为产能出清重要抓手 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 周敦伟 研究员 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 协鑫科技 3800 HK 1.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 01 日│中国内地 动态点评 工信部印发《2025 年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，要求各地工业和信息化主管部门抓紧组织实施，于 2025 年 9 月 30 日前将监察结果报送至工业和信息化部（节能与综合利用司），涉及 41 家硅料企业。在工业节能监察过程中，要贯彻落实《国务院办公厅关于严格规范涉企行政检查的意见》，进一步规范工业节能监察程序措施，切实减轻企业负担。我们认为能耗指标或为产能出清重要抓手，后续可能对存量及新增产能实行管控，与产能收储协同推进，驱动落后产能有序退出。本次光伏“反内卷”主要通过落后产能有序退出与治理企业无序竞争同步推进，驱动产业链价格回归合理水平，重点关注硅料环节。 能耗管控+产能收储多措并举，或推动落后产能有序退出 1）能耗管控：上周 CPIA 大同研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲表示，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，我们认为主要侧重于限制新建产能；本次工信部印发多晶硅专项节能监察任务清单，包括主要硅料企业，后续或对存量产能能耗实行管控。2）产能收储：我们推测主要方式或为头部硅料企业成立合资公司收购落后产能，由于涉及企业较多、资金量较大，相关工作处于有序推进阶段。 治理企业无序竞争，或驱动价格恢复至合理水平 顶层“反内卷”意愿明确，根据 2025 年 6 月修订的 《反不正当竞争法》，平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序。国家发改委亦表示将依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范招标投标，加强对中标结果的公平性审查。根据硅业分会，本周 N 型复投料/颗粒硅均价 4.71/4.43 万元/吨，环比+0.64%/+0.68%，我们预计已修复至头部企业全成本线以上。 重点关注硅料环节 我们认为光伏“反内卷”主要通过落后产能有序退出与治理企业无序竞争同步推进，或驱动产业链价格回归合理水平。硅料作为供给侧改革主要抓手，建议关注协鑫科技，产业链公司包括通威股份、大全能源等。其次关注估值处于低位，盈利弹性较大的标的，产业链公司包括双良节能、弘元绿能等。此外关注新技术进展，关注 BC 产业链、以银代铜及钨丝金刚线，产业链公司包括聚和材料、帝科股份、博迁新材、美畅股份等。 风险提示：供给侧政策不及预期，光伏需求不及预期，海外贸易壁垒风险加剧等。 (6)5162738Aug-24Dec-24Mar-25Jul-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 协鑫科技 3800 HK 买入 1.17 1.30 33,323 -0.17 0.04 0.10 0.15 -6.39 27.16 10.40 7.01 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 协鑫科技 (3800 HK) 公司公布 2024 年报业绩：收入 150.98 亿元，同比-55.2%；归母净利润-47.50 亿元，同比由盈转亏；其中第四季度亏损 17.8 亿元，环比减亏 19.3%，业绩符合业绩预告。24Q4 颗粒硅出货 7.46 万吨，生产现金成本（含研发成本）28.17 元/kg，我们测算单位亏损 11-12 元/kg，颗粒硅业务环比减亏2-3 亿元；硅片业务略有亏损；拉晶切片设备、应收与其他应收款计提部分减值。考虑到颗粒硅兼具成本与能耗优势，公司市占率有望稳步提升，叠加新材料业务加速推进，我们维持“买入”评级。 考虑到新能源入市或影响光伏电站收益率，从而影响国内光伏需求，我们下调多晶硅单价及毛利率假定；同时公司积极响应行业自律限产要求，我们下调多晶硅销量假设，预测 25-27 年归母净利润为 11.17/29.19/43.3 亿元（25-26 年前值 17.04/39.15 亿元，下调 34%/25%）。可比公司 25 年 Wind一致预期 PE 均值为 29.45 倍，公司作为颗粒硅龙头，成本与能耗优势显著，市占率或稳步提升，新材料业务有望打造新成长极，给予 25 年 30x PE，结合港元：人民币为 1：0.92，对应目标价为 1.30 港元（前值 1.92 港元，对应 25 年 30x PE），维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期；24 年现金流量表基于华泰预测值，具体以完整年报为准。 报告发布日期：2025 年 04 月 01 日 点击下载全文：协鑫科技(3800 HK,买入): 颗粒硅成本较优，打造第二成长曲线 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 免责声明 分析师声明 本人，申建国、边文姣、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联