互联网行业月报：淡季行业表现平稳；双十一主打价格竞争力

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 10 月 18 日淡季行业表现平稳；双十一主打价格竞争力3 季度实物电商同比增 5.2%（对比 2 季度环比增 14%），7/8/9 月增速分别为 5%/6.1%/4.6%，其中 9 月增速低于我们此前预期的 7%，淡季行业增长整体承压。分品类看，9 月食品在中秋假期带动下好转，同比增 8.3%，换季拉动服饰近双位数增长；而化妆品/家具/通讯器材增速下降略较明显，部分需求或集中至大促释放（图表 2）。邮政局估算 9 月/3 季度快递业务量同比分别增 20%/17%，中秋月饼、生鲜等寄递需求带动业务增长。双十一活动即将开启，货架电商平台以价格力为核心目标。天猫/淘宝于10 月 24 日/29 日开启预售，与去年一致，新增双十一天天低价活动，活动商品获得加权流量。京东缩减预售时间， 10 月 23 日现货开启活动，31 日推出百亿补贴日，推进低价策略。抖音延长活动时间，10 月 15 日/20 日开启品牌/全平台预售，简化玩法由官方立减代替跨店满减，并推出抖音商城金卡提升消费粘性。快手同样延长预售期，10 月 18 日开启活动，投入180 亿/20 亿元作流量扶持/商品补贴，并发布扶摇计划优化主播大场分配机制。3 季度淡季电商大盘增速仍有压力。我们预计 3 季度京东 GMV 高个位数增长（剔除业务调整影响），下调零售收入预期；阿里维持低个位数增速预期，新产品“万相台无界”及“百灵”预计双十一全面开放，以期拉动商户广告投放意愿；拼多多消费心智继续得到强化，拉动主站盈利能力提升；快手短视频/泛货架拉动GMV，带动内循环广告增长。我们预计 2023 年GMV增速：电商行业（+10%）/阿里（+3%）/京东（+5%）/拼多多（+30%）/快手（+32%）/抖音（+43%）。投资启示：3 季度电商大盘承压，我们预计 4 季度在促销活动带动下将有所恢复。阿里、京东继续推进用户/价格力战略寻求增量，拼多多用户心智稳固，盈利能力持续释放；直播电商平台推进泛货架布局。我们维持行业偏好：拼多多（PDD US，买入）>阿里（BABA US/9988 HK，买入）>京东（JD US/9618 HK，中性）。风险：电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)阿里巴巴BABA US买入128.083.968.476.59.08.01.61.5拼多多PDD US买入132.0104.934.438.522.319.94.63.5美团3690 HK买入220.0113.73.85.328.319.92.42.0快手1024 HK买入90.056.11.82.829.618.52.01.8京东JD US中性29.026.719.721.69.99.00.30.3唯品会VIPS US未评级15.414.615.17.77.50.50.5亚马逊AMZN US未评级131.53.24.240.631.72.42.1eBayEBAY US未评级42.64.24.410.29.62.22.1平均19.715.52.01.7----每股盈利------市盈率----市销率--10/222/236/2310/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 10 月 18 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 9 月实物商品网上零售额调整后同比增 4.6%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长10.4%、9.6%和 8.5%资料来源: 万得，交银国际图表 2: 9 月食品/服饰在中秋假期和换季需求带动下好转，化妆品/通讯器材/家具增速下降较为明显资料来源: 万得，交银国际 *季度数据根据同比调整3.5%10.6%18.4%12.7%3.1%2.5%4.6%5.5%-30%-15%0%15%30%45%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售：同比增速（季调）201920202021202220233.0%7.9%13.2%10.5%-0.4%-1.4%1.8%3.3%-30%-15%0%15%30%45%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月线下零售：同比增速201920202021202220235.3%10.9%20.8%16.9%7.1%5.0%6.1%4.6%-20%-5%10%25%40%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：同比增速（调整后）201920202021202220235.3%7.3%9.0%8.4%8.9%8.7%8.4%10.4%-20%-5%10%25%40%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速201920202021202220234.0%8.6%13.5%14.6%13.3%12.0%10.9%9.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速201920202021202220235.7%6.9%9.6%11.5%10.3%9.5%9.2%8.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20192020202120222023-6%30%14%-3%7%1% 2%6% 5%8%17%6% 5%10%5%0.4% 2% 1%12%3%10%2%14%4%9%0.4%3%2%5%1%3%-4% -3% -2%-10%0%10%20%30%40%20222Q233Q2320222Q233Q232Q233Q238月9月2Q233Q238月9月2Q233Q238月9月2Q233Q238月9月2Q233Q238月9月2Q233Q238月