安踏体育(2020.HK)安踏集团投资者日：多品牌+国际化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安踏体育 (2020 HK) 港股通 安踏集团投资者日：多品牌+国际化 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 122.00 2023 年 10 月 18 日│中国香港 服装 安踏 2023 年投资者日：多品牌 协同与价值 安踏集团 10 月 17 号在北京举办 2023 年投资者日，主题为：“多品牌 协同与价值”。我们最大的收获是，安踏正在从中国第一多品牌运动服装企业，向全球龙头运动企业发展。安踏集团竞争优势包括其多品牌协同管理能力、多品牌的零售运营能力、以及全球化运营与资源整合能力。而这些优势的建立得益于管理层优秀的战略规划以及执行能力。管理层对各品牌未来增长的目标和战略规划增强了我们对安踏中长期增长的信心。我们预测 23-25E 基本 EPS 为 3.55/4.20/4.92 元。维持目标价港币 122，基于动态 EPS 3.99元和 28.0x 目标 PE(过去三年动态 PE 均值)。维持“买入”。 消费市场 K 型复苏带来新的市场机遇 消费市场在疫情后呈现明显 K 型复苏趋势，向高端和大众的两极分化。服装行业中，运动时尚、高端小众、以及网红调性类别增长快于传统类别。而安踏将通过其全面的品牌组合，挖掘并加强新场景新赛道市场机会，包括户外：未来 5 年中国市场规模 CAGR 达 14.2%（欧睿），目前渗透率 9%，少于欧美国家 1/5；儿童：中国市场市占率 CR5 从 19 年 12%增长到 22 年 14%，未来 5 年市场规模 CAGR 超 8%（欧睿）；女性：国内女性平均健身支出比男性高 15-20%；露营人群里 60%是女性，新高尔夫玩家中 2/3 是女性。 新渠道以及公司战略 疫情后，消费习惯变化推动新兴渠道发展，例如线上私域流量以及线下高端购物中心业态。安踏通过三大事业群 - 专业运动品牌，时尚运动品牌和户外运动品牌 – 运营 15 个品牌组合，构建独特的品牌资产、企业价值和竞争壁垒，并覆盖和触及到不同类型的消费人群。安踏将重构其线上线下渠道，针对不同渠道，不同消费场景，不同定位和不同消费者需求，提供更有针对性的产品和精细化的服务。同时公司宣布开始全球化战略，首先成立东南亚国际事业部，未来五年流水目标达到 15 亿美金。 管理层预测 23-26 年安踏/斐乐零售额 CAGR 为 10-15% 管理层指引各品牌 2023-2026 年安踏牌/斐乐牌零售额 CAGR 目标为10-15%，可隆为 30-35%，迪桑特为 20-25%，我们预期安踏 23-25E 收入CAGR 达 15.7%，净利润 CAGR 达 22.5%。 风险提示：1）线下客流波动；2）Fila 及新品牌收入增长弱于预期；3）零售折扣转差；4）收入增长疲软导致经营去杠杆；5）配售事项未按预期完成。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 122.00 收盘价 (港币 截至 10 月 17 日) 90.95 市值 (港币百万) 257,627 6 个月平均日成交额 (港币百万) 711.67 52 周价格范围 (港币) 67.85-125.30 BVPS (人民币) 17.19 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 49,328 53,651 63,122 72,854 83,100 +/-% 38.91 8.76 17.65 15.42 14.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,720 7,629 9,838 11,910 13,950 +/-% 49.55 (1.18) 28.95 21.06 17.13 EPS (人民币，最新摊薄) 2.78 2.74 3.44 4.08 4.78 ROE (%) 26.86 21.95 21.03 19.84 20.20 PE (倍) 29.08 29.45 23.48 19.85 16.94 PB (倍) 7.12 5.96 4.24 3.67 3.21 EV EBITDA (倍) 29.30 34.64 24.92 19.48 15.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2610678195108122Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)安踏体育相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安踏体育 (2020 HK) 品牌三年发展战略及未来 12 个月行动规划 安踏品牌 在投资者日大会上，管理层提出安踏品牌围绕“大众定位”及“品牌向上”的 2023-2026战略方针，以支持品牌 2023-2026 年零售额 CAGR 达 10-15%、零售额规模从 2023 年的约 400 亿增长至 2026 年的约 600 亿。根据该战略方针，安踏品牌将继续坚持大众市场定位，赋能大众商品，完善大众商品矩阵及业务，实现对大众消费人群的全渠道全覆盖。在这一基础上，安踏品牌将继续推进品牌升级，实现品牌的全球化。 图表1： 安踏品牌计划 2023-2026 年零售额 CAGR 达 10-15% 图表2： 安踏品牌 2023-2026 战略地图 资料来源：华泰研究预测 资料来源：公司官网，华泰研究 “大众定位”战略的具体执行计划： ➢ 通过 3,000 项专利赋能定位大众市场的商品； ➢ 利用奥运代表团、体育明星、年轻名人顶流顶级品牌资源赋能大众市场商品。安踏已续约国际奥委会 2024-2027 年官方体育服装供应商，并将拓宽奥运商品矩阵，进行全渠道铺货，公司预计 2024 年同科技、同材料、同款式的奥运商品零售额同比增长 30%以上。同时，安踏还将通过凯旋门计划、巴黎大秀、小红书爆款等搭建奥运营销矩阵。 ➢ 建立安踏跑步专业鞋矩阵，包含竞速比赛、竞速训练、缓震跑步、轻松畅跑、越野户外几大系列，在强化专业属性的同时兼顾大众市场； ➢ 围绕汤普森、欧文、海沃德等几大篮球 IP 建立全新安踏篮球鞋矩阵； ➢ 发力安踏儿童业务，聚焦跑步、篮球主赛道，同时挖掘女童、平衡车等新增量人群； ➢ 通过覆盖品质中产及平价大众人群，布局跑步、篮球、健身、瑜伽等多元化运动赛道，完善专卖店、奥莱店、电商、社交媒体、官网、私域等全方位购物矩阵，实现全渠道全覆盖服务大众消费人群。 图表3： 安踏品牌建立跑步专业鞋矩阵 资料来源：公司官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 安踏体育 (2020 HK) 图表4： 安踏品牌搭建全新篮球鞋矩阵 资料来源：公司官网，华泰研