比亚迪(002594)三季度单车净利润显著提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 三季度单车净利润显著提升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 426.49 2023 年 10 月 18 日│中国内地 乘用车 业绩表现亮眼，三季度盈利能力显著提升 根据公司公告，公司预计 23 年前三季度实现归母净利润 205-225 亿元，同增 120.2%-141.6%，扣非 183-202 亿元，同增 118.8%-141.5%。考虑公司Q3 盈利能力显著提升，我们上修了汽车业务及手机部件业务毛利率，对应23-25 年归母净利润分别为 355.22/467.60/614.74 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 1.27 倍 PS，二次充电电池业务 1.03 倍 PS，电子业务 15.37 倍 PE，对应总市值 12415.73亿元，目标价 426.49 元（前值为 393.06 元），维持“买入”评级。 市场延续良好增势，新能源车销量创季度新高 新能源车延续良好的增长势头，公司稳居全国新能源汽车销量第一。比亚迪23Q3 销量 82.2 万辆，同比+53%，环比+17.4%，创下季度最高销售记录。根据乘联会，23 年前三季度比亚迪新能源车国内零售销量 188.5 万辆，同比增长 62.8%，销量排名全国第一，市占率达 12.4%。销量的高增长带动公司业绩提升。根据公司公告，预计 23Q3 净利润 95 亿-115 亿元，中间值约 105 亿，同比+67.0%-102.0%，环比+39.2%-68.5%，扣非净利润为 86-105亿元，同增 61.3-96.9%，环比+17.6%-43.6%。 单车盈利超预期，产品高端化有望进一步提升利润空间 受益于产品结构优化、规模化生产以及产业链成本管控能力增强，公司单车盈利显著提升。比亚迪电子业务受益于海外大客户份额提升、安卓客户需求回暖以及新能源汽车和新型智能产品需求上升。根据比亚迪电子公告，23Q3实现净利润 13.2-16.0 亿元，中间值 14.6 亿元，接近 23H1 的净利润。扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务 Q3 单车净利润环比提升至 11000 元左右，高于 23Q2 的 8000 元。公司高端化进程顺利推进，腾势 9 月销量达 1.32 万辆，环比+14%，仰望 U8 也于 9 月上市，我们预计盈利水平有望进一步提高。 出口放量预期强，市占率有望持续提高 比亚迪积极布局海外市场，销售版图遍布亚洲、欧洲和美洲，海豹、海豚、唐、汉等新车型在 23Q3 陆续投放海外市场，根据中国汽车工业协会数据，1-9 月比亚迪累计出口约 15.4 万辆，较 22 年同比增长 5.2 倍，同比增速位列整车出口企业第一。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们的预期，我们认为比亚迪的市占率有望持续提高，我们维持 23 年销量超过 300 万辆的预测，其中出口销量约为 25 万辆。 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 谢真 SAC No. S0570121100017 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 426.49 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 238.00 市值 (人民币百万) 692,852 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,776 52 周价格范围 (人民币) 230.09-304.33 BVPS (人民币) 41.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 216,142 424,061 799,757 1,020,689 1,260,768 +/-% 38.02 96.20 88.59 27.62 23.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,045 16,622 35,522 46,760 61,472 +/-% (28.08) 445.86 113.70 31.64 31.46 EPS (人民币，最新摊薄) 1.05 5.71 12.20 16.06 21.12 ROE (%) 4.01 16.13 27.58 27.52 27.44 PE (倍) 227.52 41.68 19.51 14.82 11.27 PB (倍) 7.29 6.24 4.73 3.58 2.72 EV EBITDA (倍) 34.54 16.54 8.85 6.10 4.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)136230249268286305Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)比亚迪相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 因 Q3 公司业务盈利能力提升显著，我们上修了汽车业务及手机业务的毛利率。 图表1： 盈利预测调整对比 上修后 上修前 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 汽车 660990.9 862097.7 1077943.0 660990.9 862097.7 1077943.0 手机部件及组装 106720.2 115257.8 124478.4 106720.2 115257.8 124478.4 二次充电电池 31155.0 42312.0 57121.2 31155.0 42312.0 57121.2 营业成本（百万元） 汽车 530114.7 691402.4 864510.3 540360.1 703385.5 879493.7 手机部件及组装 99735.6 107714.4 116331.6 100317.0 108342.4 117009.7 二次充电电池 26852.5 35635.2 48107.5 26852.5 35635.2 48107.5 毛利（百万元） 汽车 130876.2 170695.3 213432.7 120630.8 158712.2 198449.3 手机部件及组装 6984.6 7543.4