华盛锂电(688353)首次覆盖：短期业绩承压，回购股权彰显发展信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 华盛锂电（688353）公司半年报 2023 年 09 月 18 日 首次覆盖：短期业绩承压，回购股权彰显发展信心 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布半年报。2023H1 营业收入为 2.36 亿元（同比-53.95%），归母净利润为 0.20 亿元（同比-90.24%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收 1.23 亿元，同比-23.63%，环比+8.57%；实现归母净利 0.09 亿元，同比-82.05%，环比-21.39%。收入大幅下降的原因主要系 23H1 添加剂市场仍然处于供大于求的状况，尽管公司的主营产品 VC 和 FEC 销量同比增长 48.39%，净利润却因为产品价格同比下滑较多而下降幅度较大。  新增产能项目进展顺利，负极项目取得土地使用权。公司 9000 吨的募投项目，包括新增 VC 产品 6000 吨、FEC 产品 3000 吨生产线及研发中心建设有序推进，预计将于 2023 年年内试生产。年产 80000 吨氯代碳酸乙烯酯（其中第一期40000 吨）、3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目（其中第一期 500 吨）等项目都在稳步推进中。另外，子公司华盛联赢新建的“年产 20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”已取得项目建设用地的土地使用权，正在完成政府部门审批手续，研发样品也已向多家下游企业送样并通过测试。  持续进行技术研发，降低产品生产成本。公司发现一种新型反应抑制机理途径能够抑制了碳酸亚乙烯酯合成中聚合和分解现象，目前该方法正在进行放大验证环节。同时，公司在针对 FEC 研究中发现新型式的非塔式分离提纯技术，能够提高生产作业效率，同时降低单位产量下制备的能源消耗，目前该工艺仍在小试验证环节。在特殊有机硅领域，公司成功开发出高温脱醇工艺，在 IPTS/TESPI 的非光气法制备路线中属于关键生产工艺，在 2023H1 内已通过工业化验证。  拟回购超 1500 万元股权，彰显公司长期发展信心。根据公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司拟使用部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划及或股权激励计划。本次回购价格不超过人民币 50 元/股（含），本次拟回购的资金总额不低于人民币 1500 万元（含），不超过人民币 3000 万元（含）。本次股份回购计划展现了公司对于未来长期发展的信心，增强了投资者对公司的投资信心。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 0.67 亿元、0.84 亿元、1.78 亿元，EPS 分别为 0.42 元、0.53 元、1.11 元，按照 2023年 BPS 24.01 以及 1.5 倍 PB，对应目标价 36.02 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1014 862 694 942 1259 (+/-)YoY(%) 128.0% -15.0% -19.5% 35.7% 33.6% 净利润（百万元） 420 261 67 84 178 (+/-)YoY(%) 438.8% -38.0% -74.3% 25.6% 110.8% 全面摊薄 EPS(元) 2.64 1.64 0.42 0.53 1.11 毛利率(%) 62.1% 46.8% 22.2% 25.6% 34.0% 净资产收益率(%) 40.9% 6.7% 1.8% 2.2% 4.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华盛锂电（688353）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 华盛锂电分产品盈利预测 业务 项目 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E VC（碳酸亚乙烯酯） 营业收入（亿元） 2.68 2.48 6.39 4.89 2.73 3.57 4.66 营业成本（亿元） 1.38 1.31 2.20 2.63 2.35 3.22 3.83 毛利（亿元） 1.30 1.17 4.19 2.26 0.37 0.34 0.83 毛利率（%） 49% 47% 66% 46% 14% 10% 18% FEC（氟代碳酸乙烯酯） 营业收入（亿元） 1.09 1.35 2.91 3.18 3.18 3.34 3.84 营业成本（亿元） 0.83 1.02 1.20 1.62 2.59 2.85 2.98 毛利（亿元） 0.26 0.33 1.71 1.56 0.59 0.49 0.86 毛利率（%） 24% 24% 59% 49% 18% 15% 22% LiFSI（双氟磺酰亚胺锂） 营业收入（亿元） 0.20 0.60 1.00 营业成本（亿元） 0.04 0.18 0.40 毛利（亿元） 0.16 0.42 0.60 毛利率（%） 20% 30% 40% CEC（氯代碳酸亚乙烯酯） 营业收入（亿元） 0.17 1.23 2.46 营业成本（亿元） 0.03 0.37 0.74 毛利（亿元） 0.13 0.86 1.72 毛利率（%） 20% 30% 30% 总和 营业收入（亿元） 4.23 4.45 10.14 8.62 6.94 9.42 12.59 营业成本（亿元） 2.51 2.69 3.84 4.59 5.40 7.01 8.31 毛利（亿元） 1.72 1.75 6.30 4.03 1.54 2.41 4.28 毛利率（%） 41% 39% 62% 47% 22% 26% 34% 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值（亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2021 2022E 2023E 2021 202E 2023E 002709.SZ 天赐材料 540 1.15 2.97 1.90 24 9 15 3.6 603026.SH 胜华新材 102 5.81 4.39 3.30 9 11 15 2.2 603659.SH 璞泰来 619 0.87 1.54 1.77 35 20 17 3.6 平均 23 14 16 3.1 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 9 月 15 日价格 公司研究·华盛锂电（688353）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司创立于 1997 年，是一家专注于锂电池电解液添