9月进出口点评：全年出口份额有望实现乐观情境

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 2023 年 10 月 13 日海关总署公布进出口数据，1-9 月出口同比增长-5.7%（前值-5.6%，按美元计，后同），进口为-7.5%（-7.6%）。 ⚫ 劳动密集型产品出口增速筑底。1-9 月服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-9.7%（-9.5%），其中社交出行相关的服装、鞋靴、箱包出口累计同比分别为-8.8%、-11.5%、6.3%（-8.9%、-11%、8.2%）；地产后周期相关的家具、灯具、家用电器分别为-9%、-5.4%、1.1%（-9.9%、-5.2%、-0.5%），其中家电表现较好（需注意部分家电属于电气设备）。 ⚫ 部分优势机电产品出口增速回升。1-9 月机电产品出口金额累计同比增速为-3.2%（-3%），占总出口的比重为 58.2%（58%）。分项来看：（1）电子设备降幅收窄。9月集成电路、手机、自动数据处理设备出口累计同比分别为-14.1%、-12.5%、-22.8%（-16%、-13.6%、-24.1%）。（2）机械设备维持增长。9 月通用机械设备出口累计同比增速为 1.4%（1.7%）；汽车（含底盘）、汽车零配件、船舶等维持较高增速，累计同比增速分别为 83.9%、9.5%、19.1%（91.2%、9.1%、20.2%）。 ⚫ 对欧、日、韩出口企稳。9 月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-16.4%、-10.6%、-4.8%、-8.3%、-7.5%、56.9%（-17.4%、-10.5%、-3.6%、-8.6%、-7.8%、63.2%）；出口占比为 14.7%、15.3%、15.5%、4.7%、4.5%、3.2%（14.7%、15.3%、15.5%、4.7%、4.5%、3.2%）。 ⚫ 进口分项来看：（1）资源品进口增速较为稳定。1-9 月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为 30.5%、-9.6%、-0.9%（35%、-10.7%、-5.8%），其中天然气回落主要和价格有关；铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为-2.2%、5.6%（-3.2%、5.6%）（2）满足国内生产需要的关键零部件进口稳步增加。据新闻发布会，电脑的中央处理部件、航空器零部件等进口数量分别增加 42.9%、15.9%。 ⚫ 如何理解出口回暖和后续走势：（1）直观的量价分解来看，9 月出口持续向好部分源于出口量上回暖。随着 PPI 触底，各类生产资料价格逐渐回升，出口价格对出口的拖累或进一步减弱。不过出口量上的回暖也值得关注，如果假设 9 月最后一周国庆中秋假期期间单日工作量权重为当周工作日的 70%，那么 9 月以周频数据估计的集装箱环比约为-0.11%（2015-2019+2021 年参考均值为-0.5%，权重 80%时约为-0.34%），在 9 月非工作日为 2015-2019 以及 2021 年最多的情况下依然好于季节性。从具体商品来看，家电出口数量和均价同比（价格根据数量和金额倒推）分别为 7%和-5.5%（4.9%、-5.2%），手机、箱包、鞋靴也都有类似现象；集成电路则是量价增速均有回升。 ⚫ （2）全年出口份额有望实现偏乐观的预期。9 月整体出口上行并不源于基数，但从结构上可以看到 9 月对欧盟出口翘尾效应回升了 7.9 个百分点，和对欧盟出口回升 8个百分点基本匹配，因此我们大概率可以看到服装、鞋靴、家具以及各类电子设备等出口优势产品，同时也是传统出口大项出口同比读数回暖，这点和 8 月美国基数变化所导致的结果类似。不过更值得注意的是，与 8 月不同，9 月越南、韩国等邻国出口增速分别回升 12.2 和 3.9 个百分点，中国对日本、韩国、东盟、印度等国出口表现也均远超翘尾因素，充分说明了中国与邻国特别是与共建“一带一路”的国家产业联系紧密、贸易合作基础稳固，且从 7 月最新的中国出口份额数据来看，如果以最近一年同期作为简单估计值替代受地缘冲突影响而缺失的样本（如白俄罗斯、以色列、乌克兰等），则 7 月中国出口份额较 2015-2019 年同期平均上升约 1.31个百分点（6 月为 1.24 个），延续回升，考虑到 Q3 越南劳动密集型产品去库斜率已明显放缓，甚至部分劳动密集型行业同比读数已经回升， 一季度集中释放订单导致的需求透支效应已进一步减弱。 ⚫ 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 报告发布日期 2023 年 10 月 15 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 旅游客单价恢复——扩大内需周观察 2023-10-12 美国大财政叙事几时休？：——美国韧性与衰退（3） 2023-10-11 假期消费释放哪些新信号——月度宏观经济回顾与展望 2023-10-11 全年出口份额有望实现乐观情境——9 月进出口点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 全年出口份额有望实现乐观情境——9月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：进出口金额累计同比（%，美元口径） 图 2：中国当月出口份额（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：WTO，东方证券研究所 图 3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件等当期数据尚未公布，并非为 0 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9出口金额进口金额0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.05.010.015.020.0中国出口份额（%）当月出口份额与2015-2019均值的差（右，百分点）0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.0美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯(右）-40-20020406080100120140服装及衣着附件家具及其零件家用电器手机