9月社融数据点评：新增社融超预期，政策提振居民端好转

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 10 月 13 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 新增社融超预期，政策提振居民端好转 ——9 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款少增。从社融存量看，9月末，社融存量同比增长 9%，与前值持平。从社融增量看，9 月社会融资规模增量为4.12 万亿元，比上年同期多 5638亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 2.54 万亿元，同比少增 310 亿元。9 月对实体经济发放的人民币贷款环比回升明显，但同比少增，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏。  政府债券同比多增明显，表外融资占比回升。从社融结构看，在贷款占比回升背景下，直接融资占比回落，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，9 月新增政府债券融资 9949 亿元，同比多增 4416 亿元；9 月企业债券融资新增 662亿元，同比多增 317亿元；非金融企业境内股票融资 327亿元，同比少增 695亿元。表外融资占比较上月回升，新增未贴现银行承兑汇票增加。  新增企业中长期贷款仍高，居民中长贷回暖。9月份人民币贷款增加 2.31万亿元，同比少增 1764亿元，企业贷款增加 16730亿元，同比少增 2498 亿元，企业部门中长期贷款和短期贷款虽然同比少增，但仍处于高位，环比及同比2021 年都有多增。后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计仍在较高水平。9月，住户贷款增加 8685亿元，同比多增 2191亿元，环比 8月多增 2847亿元，在消费政策及房地产政策提振下，居民贷款有所好转，其中居民短期贷款增加 3215 亿元，同比多增 177 亿元，9 月部分地方促消费政策，居民短期贷款明显好转；中长期贷款增加 5470 亿元，同比多增 2014亿元，在近期较密集的房地产刺激下，居民中长期贷款也有所好转。后续居民贷款在促消费及房地产政策效果显现作用下，预计将持续向好。  M2增速延续回落，居民存款同比多增。9月，M2同比增长 10.3%，增速比上月末回落 0.3个百分点。9月人民币存款增加 2.24万亿元，同比少增 3895亿元，其中财政性存款同比少减 2673亿元；住户存款增加 25316亿元，同比多增 1422亿元；非金融企业存款增加 2010亿元，同比少增 5639亿元。M1与M2 剪刀差较上月收敛 0.2 个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，但下月基数回升，预计 M2 增速继续回落。  风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. CPI、PPI 表现分化——９月通胀数据点评 (2023-10-13) 2. 假期消费反弹明显，原油多空因素皆存 (2023-10-08) 3. 重回扩张区间，复苏持续性如何？——9 月 PMI 数据点评 (2023-10-02) 4. 央行释放积极信号，美债波动引关注 (2023-09-30) 5. 从消费信贷看美国家庭资产负债表 (2023-09-30) 6. 房地产政策继续放松，美联储点阵图放鹰 (2023-09-23) 7. 数据回暖，制造业和消费表现较好 (2023-09-17) 8. 国内政策不停歇，美国通胀起波澜 (2023-09-15) 9. 数据好转，后市可期——8 月社融数据点评 (2023-09-12) 10. 猪油共振下，CPI 同比回正——８月通胀数据点评 (2023-09-10) 股票报告网整理http://www.nxny.com 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 9 月，新增社融超预期，新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比有所回落，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款和短期贷款虽然同比少增，但仍处于高位，环比及同比 2021 年都有多增；居民部门短期贷款及中长期贷款都有所增加，居 民端信心较上月有所回升，后续在促消费、稳房地产政策发力下有望继续回暖。 1 新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款少增 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。 9 月末社会融资规模存量为 372.5 万亿元，同比增长 9%，与前值持平。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 232.78 万亿元，同比增长 10.7%，增速回落 0.2 个百分点。从结构看，9 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.5%，同比高 1 个百分点，环比 8 月占比持平。从社融增量看，1-9 月，社会融资规模增量累计为 29.33 万亿元，比上年同期多 1.41 万亿元。9 月单月，社会融资规模增量为 4.12 万亿元，比上年同期多 5638 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 2.54 万亿元，同比少增 310 亿元，环比 8 月多增 11964 万亿元。9 月对实体经济发放的人民币贷款环比回升明显，但同比少增，稳健的货币政策仍然支持实体经 济复苏 。 9 月 25 日，央行货币政策委员会召开 2023 年三季度例会，货币政策定调方面，央行指出“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持”。与二季度相比新增强调“逆周期”调节，不仅要“扩大内需”还要“提振信心”。此外，央行还指出要“加大已出台货币政策实施力度”，表态释放出积极信号。10 月 11 日，央行召开 2023 年研究工作视频会议，全面总结 2022 年以来中国人民银行研究系统工作，分析当前经济金融形势，部署近期重点研究任务，要求树立“大研究”观念。总的来看，货币政策和财政政策持续对实体经济恢复形成支持，预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复，支持信贷较暖。 图 1：社融存量同比增速持平 图 2：9 月新增社融同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050602018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % 0100002000030000400005000060000