安踏体育(02020.HK)三季度高基数上稳健增长，营运指标健康

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月13日买 入1安踏体育（02020.HK）三季度高基数上稳健增长，营运指标健康 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：10 月 12 日，公司公告三季度零售表现，2023 三季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA 录得 10-20%低段正增长，其他品牌录得 45-50%正增长。国信纺服观点：1）2023 三季度流水：在高基数上表现良好，增长按月环比加速，库存和零售折扣健康；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：三季度继续稳健高质量增长，看好盈利能力提升、球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。三季度公司安踏和 FILA 品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长，库存和折扣保持较健康水平，其他品牌增长强劲。四季度在显著更低的基数上有望明显提速，下半年利润率改善将带来较高业绩弹性。展望中长期，球星效应推动主品牌专业品类势能升级，同时多品牌矩阵潜力逐步显现，将推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计 2023~2025 年归母净利润分别为 97.6/115.2/131.4 亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至 123-127 港元，对应 2024 PE 28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。评论： 2023 三季度流水：在高基数上表现良好，增长按月环比加速，库存和零售折扣健康1、 安踏品牌三季度流水增长高单位数，比 2019 年增速与 Q2 相近，库销比在 5 左右，零售折扣 72：1）分品牌流水：安踏大货增长高单位数，儿童增长中单位数。安踏比 2019 年同期复合增速在高单位数，与 Q2 相近。2）分渠道流水：安踏大货和儿童线下都增长高单位数，线上增长低单位数。3）库销比：Q3 在 5 左右，Q2 低于 5，去年 Q3 高于 5。环比增加主要由于节日备货，实际上同比已经改善，库存健康度高。4）零售折扣：Q3 在 72，去年 Q3 是 74。2、FILA 品牌三季度流水增长 10-20%低段，比 2019 年增速与 Q2 相近，库销比略高于 5，综合折扣改善：1）流水拆分：总体流水增长低双位数，其中 FILA 大货、kids 和 fusion 线下都是高单，线上整体是中双。FILA 比 2019 年同期的复合增速在低双位数，与 Q2 相近。2）库销比：略高于 5，Q2 是略低于 5，环比增加是因为节日备货，同比去年 Q3 改善。3）零售折扣：Q3 在 76，去年 Q3 在 74，同比收窄（环比保持稳定）。其中线上收窄 1 个点到 6 折左右。3、其他品牌三季度流水增长 45-50%，比 2019 年增速与 Q2 相近，库销比稳定，基本不打折：1）流水：2023Q2 总体流水增长 45-50%，可隆增长 65-70%，迪桑特增长 40-45%。其他品牌比 2019 年同期的复合增速在 45-50%，与 Q2 相近。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22）库销比和折扣：其他品牌库销比保持稳定，基本不打折。3）指引：维持中报指引，其他品牌全年增速预计在 40%，目标达成很有信心。4、分月度和近期增长趋势：7,8,9 月呈环比加速趋势，中秋国庆节比 9 月进一步改善。图1：公司分品牌季度流水增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：三季度继续稳健高质量增长，看好盈利能力提升、球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力三季度公司安踏和 FILA 品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长，库存和折扣保持较健康水平，其他品牌增长强劲。四季度在显著更低的基数上有望明显提速，下半年利润率改善将带来较高业绩弹性。展望中长期，球星效应推动主品牌专业品类势能升级，同时多品牌矩阵潜力逐步显现，将推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计 2023~2025 年归母净利润分别为 97.6/115.2/131.4 亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至 123-127 港元，对应 2024 PE 28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)49,32853,65161,64369,59677,982(+/-%)38.9%8.8%14.9%12.9%12.0%净利润(百万元)7720759097611152313137(+/-%)49.6%-1.7%28.6%18.0%14.0%每股收益（元）2.732.683.454.074.64EBITMargin19.7%17.0%21.1%21.4%21.8%净资产收益率（ROE）26.7%22.1%24.5%25.0%24.6%市盈率（PE）31.331.924.821.018.4EV/EBITDA29.831.919.016.514.8市净率（PB）8.377.036.085.254.54资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2020.HK安踏体育买入82.812.683.454.074.6430.924.020.317.8可比公司2331.HK李宁买入31.321.541.712.062.4320.318.315.212.91368.HK特步国际买入6.690.350.440.530.6419.115.212.610.5NKE.N耐克无评级720.2323.5827.4632.1637.2630.526.222.419.3ADS.DF阿迪达斯无评级1317.0625.89-16.8533.0259.1750.9-78.239.922.3平均值30.219.922.516.2资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自彭博一致预期。 风险提示疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。相关研究报告：《安踏体育（02020.HK）-上半年归母净利润增长 32%，多品牌引领增长》 ——2023-08-23《安踏体育（02020.HK）-二季度零售增长提速，签约球星欧文有望驱动增长》 ——2023-07-19《安踏体育（02020.HK）-一季度增长稳健，库存和折扣健康度高》 ——2023-04-13《安踏体育（02020.HK）-2022 年收入增