安踏体育(02020.HK)23Q3流水延续良好增长态势，折扣及库存水平稳健

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 12 日 强烈推荐（维持） 23Q3 流水延续良好增长态势，折扣及库存水平稳健 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：91.5 港元 23Q3 安踏主品牌流水稳健增长，FILA 线上表现依旧亮眼，户外品牌延续高增长态势。折扣及库存水平保持稳健且处于行业领先水平。公司仍保持全年安踏主品牌及 FILA 流水双位数增长，户外品牌流水 40%增长目标。预计 23-25 年公司净利润 95.17 亿元、113.28 亿元、132.02 亿元，同比增速为 25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。 ❑ 安踏体育发布 2023Q3 经营情况。 1）安踏：23Q3 安踏品牌零售流水同比增长高单位数（7-9 月零售业绩逐月改善），安踏儿童零售金额同比增长中单位数。安踏成人和安踏儿童线下流水增长高单位数，线上增长低单位数。安踏品牌库销比 5X 左右。零售折扣72 折（22Q3 折扣 74 折）。 2）FILA：23Q3 FILA 品牌零售流水同比增长 10%-20%低段。分品类看：FILA大货、FILA 儿童、FILA Fusion 线下均增长高单位数，线上均增长中双位数。FILA 库销比 5X 左右（略高于 23Q2，主要是为了节假日备货所致）。零售折扣 76 折（22Q3 折扣 74 折）。 3）其他品牌：23Q3 其他品牌零售流水同比增长 45-50%，其中迪桑特增长40%-45%，可隆增长 65%-70%。迪桑特及可隆的库销比及折扣均保持稳定。 ❑ 持续开发户外系列产品提供增量。23Q3 公司推出安踏冲锋衣系列获得良好反馈，下半年安踏牌、可隆、迪桑特均会持续推出户外系列产品，并在不同平台铺货满足不同消费水平客群需求，丰富专业运动产品矩阵并扩大客群。 ❑ 盈利预测及投资建议。23Q3 安踏主品牌流水增长稳健；FILA 在高基数+控折扣背景下流水增速略有放缓，但线上表现依旧亮眼；户外品牌保持高增长。公司仍保持全年安踏主品牌及 FILA 流水双位数增长，户外品牌流水 40%增长目标。预计 2023-2025 年公司实现营收 623.76 亿元、717.40 亿元、819.63亿元，同比增速为 16%、15%、14%；净利润 95.17 亿元、113.28 亿元、132.02亿元，同比增速为 25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 49435 53847 62376 71740 81963 同比增长 39% 9% 16% 15% 14% 营业利润(百万元) 9830 9298 13165 15708 18433 同比增长 25% -5% 42% 19% 17% 归母净利润(百万元) 7720 7590 9517 11328 13202 同比增长 50% -2% 25% 19% 17% 每股收益(元) 2.86 2.81 3.51 4.17 4.86 基础数据 总股本（百万股） 2833 香港股（百万股） 2833 总市值（十亿港元） 259.2 香港股市值（十亿港元） 259.2 每股净资产（港元） 20.1 ROE（TTM） 18.0 资产负债率 36.9% 主要股东 安踏国际集团控股有限公司 主要股东持股比例 42.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -18 5 相对表现 1 -6 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《安踏体育（02020）—23H1 利润表现亮眼&盈利能力提升，全年业绩指引有望顺利实现》2023-08-23 2、《安踏体育（02020）—23Q2FILA线上表现亮眼，安踏蓄力产品及渠道升级》2023-07-19 3、《安踏体育（02020）—Q1 户外品牌增长亮眼，安踏品牌延续复苏》2023-04-12 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -20020406080Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)安踏体育恒生指数安踏体育（02020.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE 29.4 29.9 23.9 20.1 17.3 PB 7.8 6.6 5.4 4.5 3.7 资料来源：公司数据、招商证券（上表数据口径为人民币） 表 1：安踏体育分品牌季度流水增速 时间 安踏主品牌 FILA 其他品牌 2019Q1 10%-20%增长 65%-70%增长 65%-70%增长 2019Q2 10%-20%增长 55%-60%增长 55%-60%增长 2019Q3 10%-20%增长 50%-55%增长 30%-35%增长 2019Q4 10%-20%增长 50%-55%增长 25%-30%增长 2020Q1 20%-25%下滑 中单位数下滑 高单位数下滑 2020Q2 低单位数下滑 10%-20%增长 25%-30%增长 2020Q3 低单位数增长 20%-25%增长 50%-55%增长 2020Q4 低单位数增长 25%-30%增长 55%-60%增长 2021Q1 40%-45%增长 75%-80%增长 115%-120%增长 2021Q2 35%-40%增长 30%-35%增长 70%-75%增长 2021Q3 10%-20%低段增长 中单位数增长 35%-40%增长 2021Q4 10%-20%中段增长 高单位数增长 30%-35%增长 2022Q1 10%-20%高段增长 中单位增长 40%-45%增长 2022Q2 中单位数下滑 高单位数下滑 20%-25%增长 2022Q3 中单位增长 10-20%低段增长 40%-45%增长 2022Q4 高单位数下滑 10-20%低段下滑 10-20%低段增长 2023Q1 中单位数增长 高单位数增长 75%-80%增长 2023Q2 高单位数增长 10%-20%高段增长 70%-75%增长 2023Q3 高单位数增长 10-20%低段增长 45%-50%增长 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 39902 42596 44654 57152 70768 现金及现金等价物 17592 17378 17489 27690 38762 交易性金融资产 0 0 0 0 0 其他短期投资 7748 10923