安踏体育(2020.HK)2023年三季度经营情况点评：Q3基数走高下流水表现符合预期，Q4旺季值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 公司研究 Q3 基数走高下流水表现符合预期，Q4 旺季值得期待 ——安踏体育（2020.HK）2023 年三季度经营情况点评 买入（维持） 公司发布 2023 年三季度零售流水情况 公司公告最新经营情况，分品牌来看，2023 年第三季度安踏品牌零售流水同比增长 5~10%、FILA 品牌同比增长 10~15%、其他品牌同比增长 45~50%。在三季度基数较二季度有所走高背景下，Q3 安踏品牌零售流水增速环比较 Q2 维持、好于预期，FILA 品牌环比 Q2 的流水增速 15~20%略有放缓、符合预期。 安踏、FILA 库存和折扣保持健康，其他品牌延续较快增长 安踏品牌：23Q3 安踏品牌零售流水呈逐月改善趋势，相较 21Q3，零售流水实现双位数增长。经营质量方面，三季度末库销比为 5 个月左右、环比略有提升、系为四季度旺季销售备货所致；零售折扣为 72 折、同比 22Q3 略加深 2PCT。分产品来看，安踏大货、安踏儿童的线下零售流水各同比增长高单位数、中单位数，另外安踏线上零售流水同比增长低单位数。 FILA 品牌：23Q3FILA 品牌延续高质量增长，三季度末库销比为 5 个月左右、环比 Q2 小幅提升、亦为旺季前备货影响；零售折扣为 76 折，环比和同比均有改善。分产品及渠道来看，FILA 大货、儿童、潮牌的线下零售流水同比均实现高单位数增长，线上实现中双位数增长。 其他品牌：23Q3 其他品牌零售流水继续保持较快增长，其中迪桑特同比增长40~45%、可隆同比增长 65~70%。 三季度赛事活动有所增加，安踏品牌签约新代言人、FILA 品牌线上开花 安踏品牌秉持“专业为本、品牌向上”的发展策略，作为中国奥委会官方合作伙伴，9 月其运动领奖装备亮相杭州亚运会赛场。同时安踏 9 月举办欧文中国行活动，10 月新签约唐特-迪温琴佐为篮球全新代言人，品牌声量继续放大。FILA 品牌注重高质量增长，线上直播实现较快增长、线下效率逐步提升，功能性产品亦在持续发力。另外，在 Brand Finance 全球最有价值服饰品牌 50 强中安踏、FILA品牌分别位列第 26 位、34 位，安踏品牌已连续八年上榜、彰显品牌实力。 期待四季度旺季销售提振，维持盈利预测和“买入”评级 中秋国庆假期期间公司销售表现较好、环比好于 9 月。展望来看，四季度传统旺季到来，叠加去年低基数影响，公司作为国内多品牌运动龙头，期待零售流水实现较好增长，同时库存及折扣进一步走向健康、经营质量继续提升。我们暂维持公司 23~25 年盈利预测，对应 23~25 年 EPS 分别为 3.48、4.09、4.79 元人民币，23 年、24 年 PE 分别为 24 倍、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者 AMER 盈利改善不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49,328 53,651 61,950 70,876 80,128 营业收入增长率 38.9% 8.8% 15.5% 14.4% 13.1% 净利润（百万元） 7,720 7,590 9,844 11,573 13,580 净利润增长率 49.6% -1.7% 29.7% 17.6% 17.3% EPS（元） 2.73 2.68 3.48 4.09 4.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.7% 22.1% 25.1% 25.9% 26.5% P/E 31 31 24 21 18 P/B 7.2 6.0 5.2 4.5 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-12，港币汇率采用 10 月 12 日 1HKD=0.9176RMB 计算 当前价：91.50 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 2591.85 一年最低/最高(港元)： 67.85/125.30 近 3 月换手率： 22.2% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.6 15.4 3.1 绝对 2.8 9.3 12.3 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩明显超预期，继续看好运动龙头多品牌协同发力（2023-08-23） Q2 安踏和 FILA 零售流水环比提速，期待多品牌运动龙头继续高质量增长（2023-07-19） Q1 流水符合预期、经营质量向好，期待复苏势头继续向好（2023-04-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 附表：公司主要品牌零售表现 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 单季度 安踏品牌 增长40~45% 增长35~40% 增长10~15% 增长10~20% 增长 15~20% 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位数 增长高单位数 增长高单位数 FILA 品牌 增长75~80% 增长30~35% 增长中个位数 增长高单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长 10~15% 下滑 10~15% 增长高单位数 增长15~20% 增长10~15% 其他品牌 增长115~120% 增长70~75% 增长35~40% 增长30~35% 增长 40~45% 增长20~25% 增长 40~45% 增长 10~15% 增长75~80% 增长70~75% 增长45~50% 累计 安踏品牌 增长40~45% 增长35~40% - 增长25~30% 增长 15~20% 增长中单位数 - 增长低单位数 增长中单位数 增长中单位数 - FILA 品牌 增长75~80% 增长50~55% - 增长25~30% 增长中单位数 下滑低单位数 - 下滑低单位数 增长高单位数 增长10~20%