全球流动性风向标系列(六)，9月美联储FOMC会议纪要点评：继续加息存分歧，但可能性仍存

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 10 月 12 日全球宏观 全球流动性风向标系列（六）继续加息存分歧，但可能性仍存—9 月美联储 FOMC 会议纪要点评2023 年 10 月 12 日，美联储发布了 9 月 FOMC 会议纪要。重要信息包括：1）官员对年内是否再加息存在分歧，大部分与会者支持再加息一次，而少部分与会者支持暂停加息。2）官员一致同意维持高利率更久，强调货币政策沟通的重点应转向将利率维持在限制性水平多长时间。但 9 月 FOMC 会议后，美债收益率一度快速上冲，金融状况出现了显著收紧，包括 多位 “鹰派” 在内的美联储官员强调加息的必要性降低，11 月暂停加息的预期升温，而 12 月是否加息仍将取决于经济数据。美联储内部对年内是否需要再次加息存在分歧。多数与会者均支持再加息一次，而少数与会者则表示没有必要再加息一次。（A majority of participants judged that one more increase in the target federal funds rate at a future meeting would likely be appropriate, while some judged it likely that no further increases would be warranted. ）。美联储官员们一致同意将利率维持在限制性区间一段时间，利率决策沟通的重点应该从将政策利率提高到将政策利率维持在限制水平多长时间。（All participants agreed that policy should remain restrictive for some time… should shift from how high to raise the policy rate to how long to hold the policy rate at restrictive levels…）。利率政策沟通的重心转移反映了利率已经或接近 “达峰” ，政策路径重心正在由更高的利率倾向维持更久高利率。经济比预期更为强劲，居民和企业再融资需求有限，利率对其影响钝化。（…real GDP had been expanding at a solid pace and had been more resilient than expected… with household and corporate borrowers having a limited need to refinance debt in the near term….）。经济超预期韧性为美联储官员再加息一次以及维持利率在限制性水平更长时间的依据，强劲的劳动力市场和家庭资产负债表支撑消费支出。而家庭和企业再融资需求有限，使得利率对其影响钝化，通胀风险仍在。最新远超预期的 9 月非农数据也印证了这一点: 受结构性因素影响，当前就业市场仍紧，转弱仍有距离。9 月 FOMC 会议后，美债 10 年期收益率由会议前的 4.35%一度升至 4.8%上方。金融状况收紧使得多名美联储官员表示进一步加息的必要性降低，其中更包括了一向 “鹰派” 的美联储理事沃勒，其暗示美联储可能在 11 月 FOMC 会议上选择 “按兵不动” 。在加息尾声阶段，美联储愈发谨慎。近一阶段金融状况显著收紧，使得 11 月加息的必要性有所降低，但后续加息与否仍一定程度取决于后续公布的 9 月美国通胀及 3 季度美国 GDP 增速等数据。基于美国经济仍有韧性，且通胀仍高，就业仍紧，我们认为美联储仍有可能在年内“最后一加”，12 月加息的概率可能高于 11 月。交银国际研究全球流动性风向标系列○17 月 FOMC 会议2023-07-27○27 月 FOMC 纪要2023-08-17○3杰克逊霍尔会议2023-08-26○49 月 ECB 会议2023-09-15○59 月 FOMC 会议2023-09-21○69 月 FOMC 纪要2023-10-12○710 月 ECB 会议2023-10-26○811 月 FOMC 会议2023-11-02○912 月 ECB 会议2023-12-14⑩12 月 FOMC 会议2023-12-14蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492023 年 10 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1:美债 10 年期收益率快速上涨使得美联储加息的必要性有所降低 资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 期限溢价(Term Premium)推动美债 10 年期收益率快速上涨 资料来源: Macrobond, 交银国际%7月FOMC会议9月FOMC会议美债10年期收益率%美债10年期收益率期限溢价中性利率2023 年 10 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 利率期货市场隐含的预期加息路径资料来源: CME Fed Watch, 交银国际图表 4: 利率期货市场隐含的预期加息概率资料来源: CME Fed Watch, 交银国际图表 5: 11 月市场加息预期较 1 个月前已大幅回落资料来源: CME Fed Watch, 交银国际图表 6: 12 月市场加息预期亦出现明显回落资料来源: CME Fed Watch, 交银国际5.35.45.45.35.25.15.04.84.74.53.03.54.04.55.05.56.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5加息次数(左轴)政策目标利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%降息概率维持当前利率概率加息概率92.40%7.60%58.70%38.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%525-550 (Current)550-575联邦基金利率期货隐含的美联储11月加息概率12-Oct-231个月前72.10%26.10%1.80%55.10%39.70%5.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%525-550 (Current)550-575575-600联邦基金利率期货隐含的美联储12月加息概率12-Oct-231个月前2023 年 10 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 7: 近期多位美联储官员表示进一步加息的必要性有所下降时间官员职位FOMC 投票