2023年四季度宏观展望-宏观因素：三个“转折”？

梁中华（宏观首席分析师） SAC号码：S0850520120001 2023年10月13日 宏观因素：三个“转折”？ ——2023年四季度宏观展望 证券研究报告 宏观分析师 应镓娴 SAC号码：S0850521080001 宏观分析师 李俊 SAC号码：S0850521090002 宏观分析师 侯欢 SAC号码：S0850522080004 联系人 李林芷 王宇晴 贺媛 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 经济的“转”：现状怎么样？ 2. 政策的“转”：如何稳增长？ 3. 海外的“转”：加息VS降息？ 概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观经济：阶段改善 •2023年9月份，制造业PMI为50.2%，比8月上升0.5个百分点，涨幅略高于季节性，最近4个月制造业PMI持续回升。目前制造业PMI自4月以来首次返回扩张区间，且高于过去两年同期水平，强于2019年同期。 •短期数据的好转，是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果。 图 制造业PMI走势（%） 图 近年各月制造业PMI（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所 45464748495051525318/519/119/920/521/121/922/523/123/9制造业PMI 44464850525412345678910111220172018201920202021202220233 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求端：出口有一定支撑 •从外需来看，美国制造业PMI已经连续三个月改善，欧元区制造业PMI低位暂稳。 •从供给来看，9月份韩国、越南出口增速也明显抬升；9月我国制造业PMI改善的行业也集中在出口依赖度较高的行业，环比大幅回升的行业有通用设备、交运设备、化学、电子通信设备、电气机械等。 图 欧美制造业PMI走势（%） 图 韩国、越南出口增速边际改善（%） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 3035404550556065702018-092019-092020-092021-092022-092023-09美国 欧元区 -40-20020406019/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09韩国:出口总额:同比 越南:出口:当月值:同比 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 出口名义值：虽有回落，仍在高位 •8月我国出口金额的名义增速为-8.8%，进口金额的名义增速为-7.3%，出口增速负增长主要因为高基数，而出口绝对值仍在高位。 图 我国进出口季调后金额（亿美元） 5 资料来源：Wind，海通证券研究所 10001500200025003000350018/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/08出口季调后 进口季调后 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 出口实际值：也不低 •剔除价格效应后，我们发现，当前外需依然处于较高位臵。 图 剔除价格因素后我国进出口季调后金额（亿美元） 6 资料来源：Wind，海通证券研究所 80010001200140016001800200022002400出口-剔除价格因素季调后 进口数量-剔除价格因素季调后 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 扩大内需：仍是重点 7 •从同比来看，2023年1季度GDP同比为4.5%，四年年化增速回升至4.9%；2季度同比为6.3%，四年年化增速为4.5%。 •整体来看，我国经济仍然有较大的增长潜力。不过短期来看，扩大内需仍然是重点。 图 我国季度GDP年化增速（%） 资料来源：Wind，2021年后为相比2019年平均增速，海通证券研究所 345678912/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/06GDP增速同比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 地产周期：政策调整效果如何？ 8 •截至8月，我国商品房销售面积当月同比增速-12.2%，累计同比增速-7.1%；房地产投资当月同比增速为-11.0%，累计同比增速为-8.8%。 •房地产政策调整后，30城商品房销售面积仍在低位，效果有待进一步观察。 图 30大中城市房地产销售现状（万平方米） 图 30城商品房销售面积（万平方米） 资料来源：Wind，海通证券研究所 02040608010012011/0913/0915/0917/0919/0921/0923/09季调后30大中城市商品房成交面积（万平方米） 0204060801000405060708091011122018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从房地产价格：看周期的位臵 9 •截至8月，百城房价环比上涨的城市数量为35个。从房价指数来看，国内房地产价格已经“稳定”两年以上。 •不同城市线级的二手房价格走势不同。其中，2023年8月，一线城市的二手房住宅价格同比增速为-1.6%，二线和三线城市分别为-3.0%和-3.5%。 图 百城房价同比上涨城市数量（个） 图 百城住宅价格指数 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所 02040608010012011/0813/0815/0817/0819/0821/0823/08百城住宅价格指数:环比上涨城市数 9511513515517519521523511/0813/0815/0817/0819/0821/0823/08一线城市 二线城市 三线城市 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外的房价经验：欧美与日韩不同 10 •我们发现，海外经济体的房地产市场出现调整时，房价走势是不同的。 •以美国、英国、法国为例，房价下行周期大约24个季度（6年左右），之后房价重新开始上行。 •以日本、韩国为例，房价调整持续的时间较长，尤其是日本，房价下跌持续15年以上。 图 实际房价指数（最高点设定为100） 图 实际房价指数（最高点设定为100） 资料来源：Wind，海通证券研究所，横轴表示距离房价最高点时期的季度数，为0表示房价处于最高点 资料来源：Wind，海通证券研究所，横轴表示距离房价最高点时期的季度数，为0表示房价处于最高点 04080120160200-60-48-36-24-120122436486007年英国 90年英国 07年美国 91年法国 04080120-60-48-36-24-120122436486091年日本 90年韩国 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 长期需求：还要看人口 11 •人口是地产需求非常重要的决定因素。欧美和日韩地产周期的走势不同，主要是由于人口的差异。 •美国、英国、法国等经济体，新出生人口数量相对稳定，这使得其地产市场有一定的需求支撑。而日本、韩国新出生人口持续下