耐克(NKE.US)FY24Q1北美终端动销稳健增长，去库进程向好

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 即时点评 FY24Q1 北美终端动销稳健增长，去库进程向好 耐克（NKE.N） 2023-9-29 星期五 相关报告 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 事件： 耐克公布 FY24Q1 业绩(截至 2023/8/31)，期内剔除汇率影响的营收 yoy +2%至 129.4 亿美元，符合预期；毛利率 yoy -0.1pp 至 44.2%；SG&A 费率 yoy +0.9pp 至 31.8%；净利 yoy-1%至 14.5 亿美元，净利率 yoy-0.4pp至 11.2%。公司维持 FY24 收入指引同增中单位数不变（见表 1）。 点评观点： ➢ 鞋强于服，直营渠道强于批发，NIKE 品牌全球鞋服 ASP 录得提升，公司谨慎地计划轻微改善折扣： 季内鞋品类驱动收入增长，服装相对疲软。剔除汇率影响口径，Nike 品牌鞋/服/配饰分别 yoy + 4% / -1% / +9%；分渠道，Nike Direct 收入 yoy+ 6%至 54 亿美元(其中 Digital yoy +2%)，批发收入同比+1%至 70 亿美元。值得注意的是，业绩会提及 NIKE 品牌在全球经营区域内的鞋及服 ASP都有提升；考虑到当前促销环境，公司谨慎地计划在年内轻微改善折扣。 ➢ 北美终端动销强于收入增长，主因北美清库存下谨慎的批发发货，北美批发收入受累。大中华区录得 12%的销售增长（货币中性）： 剔除汇率影响口径，北美/EMEA/大中华区/亚太拉美地区于 FY24Q1 营收分别同比 -1%/ +6%/ +12%/ +3%。值得注意的是：（1）NIKE 北美终端动销稳健增长。虽然北美收入 yoy -1%（北美区域的批发渠道因收紧发货 yoy-8%，但直营 yoy+7%，其中线下直营 yoy+11%，Digital yoy+4%）。据业绩会，Nike 北美合作伙伴的零售流水同比增长 HSD 至 Low-teens，包括 Dick's sporting goods 和 City Specialty Partners。（2）大中华区方面，收入 yoy+12%，其中直营+10%（线下直营+12%，Digital+6%），业绩会表示经销合作伙伴滔搏期内录得 HSD 至 Low-teens 的零售额增长。 ➢ 存货去化进度向好，库存金额同比-10%，库存量双位数下降： 公司季末库存金额 yoy-10%至 87 亿美元。据业绩会，Nike 整个市场上的总库存数量（包括 NIKE 直营及批发合作伙伴），同比有双位数下降。期内批发渠道收入 yoy-1%，反映了公司主动对批发渠道限制库存供应以确保库存健康。 ➢ 我们的观点： 尽管考虑到去年同期耐克批发渠道发货较多（FY23Q1 耐克批发收入yoy+30%），下一季度的采购仍偏向谨慎。但 NIKE 近几个季度对于批发渠道发货的克制、库存的顺利去化，为未来新品推广及向供货商采买节奏修复提供条件。结合季内耐克北美终端动销的稳健增长、以及库存清理进程向好，我们对申洲国际（2313.HK）的逐季修复具备信心。 2 即时点评 表 1：耐克 FY2024Q1（截至 2023 年 8 月 31 日）业绩摘要 财季 Q1 FY22 Q2 FY22 Q3 FY22 Q4 FY22 Q1 FY23 Q2 FY23 Q3 FY23 Q4 FY23 Q1 FY24 日期 08/31/2021 11/30/2021 02/28/2022 05/31/2022 08/31/2023 11/30/2022 2/28/2023 5/31/2023 8/31/2023 耐克品牌及各区域收入同比增长率（单位为%，剔除汇率影响）： 耐克品牌 12 0 8 3 10 27 19 8 3 北美 15 12 9 (5) 13 31 27 5 (1) EMEA 8 6 13 20 17 33 26 7 6 大中华 1 (24) (8) (20) (13) 6 1 25 12 亚太拉美 31 (6) 19 24 16 34 15 6 3 耐克公司整体财务比率（单位为%）： 毛利率 46.5 45.9 46.6 45.0 44.3 42.9 43.3 43.6 44.2 同比增减 1.7 2.8 1.0 -0.8 -2.2 -3.0 -3.3 -1.4 -0.1 SG&A 29.2 33.1 31.6 33.0 30.9 31.0 32.0 34.1 31.8 同比增减 1.1 4.0 2.3 2.7 1.7 -2.1 0.4 1.1 0.9 净利率 15.3 11.8 12.8 11.8 11.6 10.0 10.0 8.0 11.2 同比增减 1.0 0.6 -1.1 -0.5 -3.7 -1.8 -2.8 -3.7 -0.4 耐克品牌各区域营业利润率（单位为%）： 北美 29.4 27.6 24.9 28.9 25.0 25.7 24.2 26.0 26.4 同比增减 -1.4 2.0 -2.3 -4.4 -4.4 -1.9 -0.7 -2.9 1.5 EMEA 26.5 25.7 25.7 27.7 29.3 28.4 24.2 23.3 25.8 同比增减 2.7 3.3 5.2 9.2 2.8 2.7 -1.5 -4.3 -3.5 大中华 35.4 30.9 36.3 19.9 32.7 28.6 35.2 29.2 30.3 同比增减 -3.3 -7.9 -6.4 -15.8 -2.7 -2.3 -1.1 9.3 -2.4 APLA 32.8 28.8 32.7 32.6 32.6 30.3 30.3 27.2 26.3 同比增减 7.4 0.0 1.7 4.0 -0.3 1.5 -2.4 -5.4 -6.2 耐克公司库存水平（百万美元）、同比变动（单位为%）及库存周转天数： 库存 6,699 6,506 7,700 8,420 9,662 9,326 8,905 8,454 8,698 库存 yoy 0% 7% 15% 23% 44% 43% 16% 0% -10% 库存周转天数 117 105 124 110 116 109 108 105 114 FY24Q2 及 FY24 指引表述（据业绩会）： （1）FY2024：营业收入同比增长中单位数（其中已包含 4pp 的逆风，原因是来自于上一财年的库存加速去化及偏高的批发进货影响）；毛利率同比提升 1.4pp-1.6pp，经汇率调整后毛利率同比增 2.0pp，SG&A 费用同比增加中单位数。 （2）FY24Q2：营业收入同比持平微增，毛利率同比上升 1pp（原因是优化的定价策略、折扣改善），经汇率调整后毛利率同比增加 0.5pp。SG&A 同比增中单至高单位