宏观点评：美国9月非农就业大超预期的背后

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 10 月 07 日 宏观点评 美国 9 月非农就业大超预期的背后 事件：北京时间 10 月 6 日 20:30，美国公布 9 月非农就业数据。 核心结论：美国 9 月新增非农就业大超预期，7、8 月数据大幅上修，失业率维持在 3.8%，薪资环比增速延续放缓、为 19 个月以来最低；数据公布后，美联储加息预期小幅升温，10Y 美债收益率创新高。倾向于认为，当前美国就业尚有韧性，但考虑到非农数据统计误差较大，叠加与 ADP等其它口径的就业数据存在明显背离，对单月数据可能不宜过度解读。继续提示：美联储将延续“边走边看”的决策模式，年内是否再加息尚有较大不确定性，短期紧盯美国 9 月 CPI（10/12）。 1、美国 9 月新增非农大超预期，7、8 月非农就业人数大幅上修，薪资增速延续下降。 >主要数据一览：美国 9 月新增非农就业 33.6 万，为 2023 年 1 月以来最高，预期 17.0 万，8 月新增就业由 18.7 万上修至 22.7 万，7 月由 15.7 万上修至 23.6 万，修正后 7 月、8 月新增就业合计较修正前增加 11.9 万；失业率 3.8%，预期 3.7%，前值 3.8%；劳动参与率 62.8%，符合预期，与前值持平，与疫情前（2020 年 2 月，下同）相比，低 0.5 个百分点；平均时薪同比 4.2%，为 2021 年7 月以来最低，预期 4.3%，前值 4.3%；平均时薪环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.2%。 >分行业看：新增就业主要由休闲和酒店业、政府、教育和保健服务带动，金融活动、采矿业、信息业是主要拖累。具体看，休闲和酒店业新增就业 9.6 万，高于过去 12 个月均值 6.1 万，行业总就业人数与疫情前相比少 18.4 万，低约 1.1%，其中餐饮就业人数已恢复至疫情前水平，住宿就业人数与疫情前相比少 21.7 万，低约 10.3%；政府新增就业 7.3 万，高于过去 12 个月均值 4.7万，其中州政府教育新增就业 2.9 万，地方政府（不包括教育）新增就业 2.7 万，政府总就业人数与疫情前相比低 0.9 万；教育和保健服务新增就业 7.0 万，环比增长 0.3%，其中医疗和保健服务新增就业 4.1 万。此外，金融活动就业增加 0.3 万，其中金融保险就业人数减少 0.3 万，房地产租赁就业人数增加 0.6 万；信息业就业减少 0.5 万，其中电影和录音行业减少 0.7 万，该行业就业人数 2023 年 5 月以来共计减少 4.5 万，主要反映了劳资纠纷。 >薪资增速：私人非农平均时薪同比小幅下降，私人服务生产项和商品生产项同比增速均放缓。9月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比 4.3%，较上月下降 0.2 个百分点，环比 0.2%；商品生产平均时薪同比 5.6%，较上月下降 0.1 个百分点，环比 0.4%；私人服务生产平均时薪同比 4.1%，较上月下降 0.2 个百分点，环比 0.2%。行业看，4 个行业环比增速上升，9 个行业环比增速下降。具体行业看，薪资环比增速最大的行业是采矿业、教育和保健服务、金融活动，采矿业平均时薪环比 1.3%、同比 4.7%，教育和保健服务平均时薪环比 0.4%、同比 3.3%，金融活动平均时薪环比 0.5%、同比 5.0%；薪资环比增速降幅最大的行业是批发业、其他服务业、运输仓储业，批发业平均时薪环比-0.1%、同比 3.7%，其他服务业平均时薪环比 0.2%、同比 3.4%，运输仓储业平均时薪环比-0.1%、同比 5.9%。 >职位空缺：10/3 公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，8 月职位空缺数 961.0万，较 7 月增加 69.0 万，职位空缺数与失业人数之比 1.51，为连续第四个月下降；分行业看，专业和商业服务、金融和保险、州和地方政府（教育）、非耐用品制造、联邦政府职位空缺数分别增加 50.9 万、9.6 万、7.6 万、5.9 万、3.1 万，运输仓储及公用事业、休闲酒店业职位空缺数分别减少 10.9 万、5.4 万。8 月总离职人数变化不大，分行业看，休闲酒店业离职人数增加 12.8 万，信息业离职人数减少 4.1 万；总辞职人数较上月增加 1.9 万，辞职率保持在 2.3%；裁员和解聘人数与上月比变化不大，其中，州和政府（不含教育）裁员和解聘人数较上月减少 3.9 万，州和地方政府（教育）裁员和解聘人数较上月增加 2.7 万。 2、非农公布后，美股先跌后涨、美债收益率上行，美联储加息预期小幅升温。 >主要资产表现：非农公布后，标普 500 指数期货先跌后涨，最终收涨 1.27%；10 年期美债收益率先升后降，最终上行 8.2bp，收于 4.8%，创 2007 年 8 月以来新高；美元指数先涨后跌，收盘下跌 0.22%至 106.1；黄金现货价格先跌后涨，收盘上涨 0.70%，收于 1833.0 美元/盎司。 >加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期小幅升温：11 月大概率按兵不动，12 月约有 50%的概率再加 25bp，终端利率维持在 5.4%左右；最早可能于 2024 年 5 月首次降息。 3、倾向于认为：美国就业尚有韧性、但对 9 月非农不宜过度解读，年内美联储节奏也仍有变数。 >考虑到非农数据统计误差较大，叠加与其他口径的就业数据明显背离，对单月数据可能不宜过度解读。虽然 9 月非农大超预期，但家庭调查衡量的新增就业人数仅 6.7 万人，9 月 ADP 新增就业（小非农）也仅有 8.9 万人，均与非农数据明显背离。实际上，年初以来，美国每个月非农数据终值均会经历大幅修正，这也反映出当前非农数据统计存在较大误差，后续能否延续改善依然存疑，因此不宜对单月数据过度解读，这应也是本次数据公布后资产价格走势出现明显反转的原因之一。 >美联储将延续“边走边看”的决策模式，年内是否再加息尚有较大不确定性。前期报告中我们曾指出，美联储年内是否再加息取决于就业和通胀的变化节奏，通胀在经历 Q3 低基数带来的小幅反弹后，Q4 将重新回落，但此前能源价格大涨以及工人涨薪诉求为通胀带来了新的压力；非农就业数据由于初值的可信度较差，需观察两三个月以上的数据才能更好地判断就业形势。因此，后续美联储仍将延续“边走边看”的决策模式，不会释放明确的政策信号。 >近期重点关注：9 月美国 CPI（10/12），美联储 11 月议息会议（11/2）。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 卢姿卉 执业证书编号：S0680122070005 邮箱：luzihui@gszq.com 相关研究 1、《如何理解美国就业持续降温？》2023-09-02 2、《加息纠结，降息尚早—美联储 9 月议息会议点评》2023-09-21 3、《美联储 9 月会议前瞻—兼评美国 CPI 连升两月》2023-09-14 4、《杰克逊霍尔会议解读—兼评美债利率新高》202