日联科技(688531)公司首次覆盖报告：工业X射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 日联科技（688531.SH） 2023 年 09 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/27 当前股价(元) 135.36 一年最高最低(元) 241.11/119.57 总市值(亿元) 107.48 流通市值(亿元) 23.53 总股本(亿股) 0.79 流通股本(亿股) 0.17 近 3 个月换手率(%) 168.8 股价走势图 数据来源：聚源 工业 X 射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 任浪（分析师） 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  工业 X 射线检测设备龙头，技术水平行业领先 公司是国内工业 X 射线检测设备的领军企业，主要产品包括 X 射线检测设备以及微焦点 X 射线源（核心零部件），受益于下游行业高景气和国产替代大趋势，X 射线检测设备业务有望保持较快增长。此外，公司自研核心部件微焦点 X 射线源并实现 90/110/120/130kV 微焦点射线源量产，打破海外企业垄断，自产自用可提升公司整体毛利率，夯实公司安全边际。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 8.20/12.96/19.27 亿元，归母净利润为 1.52/2.79/4.53 亿元，当前股价对应 PE为 70.9/38.5/23.7 倍，2025 年公司 PE 小于行业平均水平。公司 X 射线检测设备受益于国产替代+下游行业景气，微焦点 X 射线源技术壁垒较高，且自产自用比例提升带来盈利能力进一步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。  X 射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益 沙利文咨询数据显示，2021 年我国 X 射线检测设备（除医疗健康领域外）市场规模为 119 亿元，到 2026 年有望提升至 214 亿元，年复合增长率为 15%。公司作为国内工业 X 检测设备龙头企业，在新能源电池检测领域市占率位于国内第二，在集成电路及电子制造检测领域则是国内极少数能参与全球竞争的企业之一，有望持续受益于行业景气度提升。  微焦点 X 射线源技术不断突破，国产替代进行时 微焦点 X 射线源是 X 射线检测设备的核心部件，由于技术壁垒高，一直被日本滨松电子、美国赛默飞世尔等海外厂商垄断。公司目前已研制出中国首款封闭式热阴极微焦点 X 射线源，并开始 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源量产，预计 2025 年 X 射线源自用比例将提升至 95%以上，同时在积极布局 150 kV、160 kV 等高功率产品的研发，有望进一步拓展产品矩阵。  风险提示：下游景气度不及预期；射线源产能释放不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 346 485 820 1,296 1,927 YOY(%) 72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 归母净利润(百万元) 51 72 152 279 453 YOY(%) 137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 毛利率(%) 40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 净利率(%) 14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 ROE(%) 14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 EPS(摊薄/元) 0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 P/E(倍) 211.5 149.9 70.9 38.5 23.7 P/B(倍) 30.0 24.8 18.9 12.8 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-092023-012023-05日联科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 工业 X 射线检测设备龙头，技术水平行业领先 .................................................................................................................... 4 1.1、 专注工业 X 射线检测设备多年，技术实力雄厚 ......................................................................................................... 4 1.2、 产品覆盖 X 射线检测设备+射线源+软件，设备收入占比约 90% ............................................................................ 4 1.3、 公司股权结构稳定，创始人从业经验丰富 .................................................................................................................. 6 1.4、 收入与业绩均保持高增，盈利能力稳步增强 .............................................................................................................. 6 2、 X 射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益 ......................................................................................................... 7 2.1、 X 射线检测设备适用于质量检测、厚度测量等领域 .................................................................................................. 7 2.2、 下游行业高景气带动设备需求高增，国产替代加速 .................................................................................................. 9 2.3、 公司不断拓展行业大客户，持续巩固领先地位 ........................................................................................................ 12 3、 微焦点