杭氧股份(002430)公司半年报：稀有气价格承压影响盈利能力；气体业务国际化、多领域前瞻布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杭氧股份（002430）公司半年报 2023 年 09 月 16 日 稀有气价格承压影响盈利能力；气体业务国际化、多领域前瞻布局 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年半年报，公司 2023H1 收入为 64.44 亿元，同比增长4.29%，归母净利润为 5.25 亿元，同比-29.31%；其中，公司 2023 Q2 单季度收入为 31.55 亿元，同比-8.38%，归母净利润为 2.49 亿元，同比-40.86%。  公司毛利率承压，主因气体销售业务毛利率同比大幅下滑；期待稀有气体价格逐步企稳。 1）盈利能力与费用率分析。根据 Wind 数据，①盈利能力：2023H1 公司毛利率和净利率分别为 24.20%/8.73%，同比-4.06pct /-3.96pct；其中，2023Q2单季度公司毛利率/净利率分别为 23.75%/8.49%，同比-4.13pct/-4.43pct；②费用 情 况 ： 2023H1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.24%/6.40%/3.20%/0.63%，同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct /+0.06pct，相对稳健 ； 其 中 ， 2023Q2 单 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.20%/5.74%/3.23%/0.36%，同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我们看到，2023 年上半年公司费用率整体维持稳健，毛利率有所承压。 2）气体销售业务毛利率同比大幅下滑，主要与稀有气体价格承压有关，期待气体价格逐步企稳。根据公司 2023 年半年报，2023H1 公司空分设备收入 19.40亿元，同比-0.75%，毛利率 31.65%，同比+5.14pct；气体销售 40.18 亿元，同比+7.79%，毛利率 21.10%，同比-9.08pct。公司气体销售业务毛利率同比大幅下滑，我们认为主要与稀有气体价格承压有关，具体来看，根据卓创资讯数据，2023Q2 中国市场氪气（99.999%）季度均价为 1291.76 元/立方米，同比-97.28%；中国市场氙气（高纯氙气 99.999%）季度均价为 10.90 万元/立方米，同比-77.43%。  公司制造板块市占率保持国内领先，上半年空分设备、石化设备新订合同同比增长 41%。根据公司 2023 年半年报，2023 年上半年公司空分设备和石化装备新订合同额达 43.21 亿元，同比增长 41.16%，制造板块市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。  公司前瞻布局气体业务，加速国际化、多领域推进。根据公司 2023 年半年报，2023 年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万 m3/h；公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合；在国际化方面，公司投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11878 12803 13453 16447 19140 (+/-)YoY(%) 18.5% 7.8% 5.1% 22.3% 16.4% 净利润（百万元） 1194 1210 1223 1555 1924 (+/-)YoY(%) 41.6% 1.4% 1.1% 27.1% 23.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.21 1.23 1.24 1.58 1.95 毛利率(%) 24.6% 25.5% 24.0% 24.8% 25.2% 净资产收益率(%) 16.3% 14.8% 13.0% 14.2% 14.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·杭氧股份（002430）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Summary]  盈利预测与估值。鉴于公司毛利率承压，我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 12.23/15.55/19.24 亿元（原 2023-24 预测为 13.95、17.24、21.05 亿元），EPS 分别为 1.24/1.58/1.95 元/股。我们给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值不变，目标价 43.50 元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 1.24 元），“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价，公司 2023 年 PB 为 4.55 倍（可比公司 2023年 PB 为 4.76 倍），具备合理性。  风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧等。 公司研究·杭氧股份（002430）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司气体业务与下游工业经济相关性较大，当前整体工业经济处于弱复苏状态，液态气体价格持续处于较低位置（见图 1），谨慎起见，我们下调 2023 年公司气体销售营业收入，进而下调公司归母净利润预测。 [Table_PicPe] 图1 液氧、液氮、液氩价格变化（以吉林杭氧为例） 资料来源：WIND，HTI 表 1 分业务盈利预测 分类 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 分产品销售收入（百万元） 气体销售 5420.44 6615.79 8007.58 8679.70 11071.7 13764.94 空分设备 4089.42 4314.71 4011.33 4011.33 4613.03 4613.03 工程总包 95.95 212.08 131.01 131.01 131.01 131.01 石产品 204.62 512.77 446.45 424.13 424.13 424.13 其他主营业务 210.35 222.49 206.85 206.85 206.85 206.85 合计主营业务收入 10020.77 11877.84 12803.21 13453.02 6446.74 19139.95 分产品销售增长率（%） 气体销售 16.21 22.05 21.04 8.39 27.56 24.33 空分设备 34.88 5.51 -7.03 0.00 15.00 0.00 工程总包 10.57 121.03 -38.23 0.00 0.00 0.00 石化产品 -0.12 150.60 -12.93 -5.00 0.00 0.00 其他主营业务 5.65 5.77 -7.0