阳光诺和(688621)公司首次覆盖报告：立足仿制药CRO，自研新药转化加速业务转型

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 阳光诺和（688621.SH） 2023 年 09 月 15 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/14 当前股价(元) 57.03 一年最高最低(元) 119.99/53.13 总市值(亿元) 63.87 流通市值(亿元) 46.25 总股本(亿股) 1.12 流通股本(亿股) 0.81 近 3 个月换手率(%) 50.84 股价走势图 数据来源：聚源 立足仿制药 CRO，自研新药转化加速业务转型 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  全力打造一体化药物研发服务平台，充沛的订单支撑业绩高增长 历经 14 年发展，公司已搭建“药学研究+临床试验+生物分析”的综合药物研发服务平台，业务涵盖仿制药开发、一致性评价以及新药开发等。公司以创新为基本，技术实力与服务能力已获得客户的一致认可，新客拓展持续加速。短期看，公司新签订单增长稳健，充沛的订单为业绩高增长提供保障。中长期看，公司针对多肽和小核酸类新药进行自主研发立项，并与多家企业合作加速自研新药的转化，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025年归母净利润为 2.38/3.45/4.99 亿元，EPS 为 2.12/3.08/4.45 元，当前股价对应 PE为 26.8/18.5/12.8 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。  仿制药研发需求快速释放，仿制药 CRO 企业迎来新发展 相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将持续扩容。自 2015 年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放。国内“药学+临床”综合型 CRO 主要助力仿制药客户实现降本增效，阳光诺和在营收规模与人均产出上保持行业领先。  立足仿制药 CRO，自主立项新药项目有望打开成长空间 公司以创新为基本，全力搭建全面高效的核心研发团队与技术服务平台，研发投入与研发人员规模均快速增长。药学研究板块覆盖自主立项的创新药、改良型新药和仿制药，在研项目累计超过 250 项，人均产值逐年提升，盈利能力持续增强；公司创新药开发主要聚焦于多肽和小核酸类药物，目前研发标的的来源均为自主立项，未来有望通过项目转让及销售分成的方式打开成长空间。随着疫情的边际影响逐渐减弱，公司临床 CRO 及生物分析业务的业绩预期将迎来修复。  风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 677 923 1,263 1,732 YOY(%) 42.1 37.1 36.3 36.9 37.1 归母净利润(百万元) 106 156 238 345 499 YOY(%) 45.8 47.6 52.6 45.0 44.6 毛利率(%) 53.4 55.5 55.9 57.2 58.4 净利率(%) 21.4 23.0 25.8 27.3 28.8 ROE(%) 14.1 17.4 22.0 24.6 26.7 EPS(摊薄/元) 0.94 1.39 2.12 3.08 4.45 P/E(倍) 60.5 41.0 26.8 18.5 12.8 P/B(倍) 8.4 7.1 5.9 4.5 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2022-092023-012023-05阳光诺和沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 阳光诺和：专注于仿创药一体化研究的综合型 CRO 企业................................................................................................... 4 1.1、 全力打造一体化药物研发服务平台，新客拓展持续加速 .......................................................................................... 4 1.2、 盈利能力持续提升，充沛订单支撑业绩高增长 .......................................................................................................... 7 2、 仿制药研发需求快速释放，仿制药 CRO 企业迎来新发展................................................................................................... 8 2.1、 部分重磅专利药即将迎来“专利悬崖”，仿制药市场持续扩容 .................................................................................. 9 2.2、 国内仿制药评审标准提升，新政策带来新需求 ........................................................................................................ 11 2.3、 仿制药 CRO 快速成长，阳光诺和在体量与人效上保持领先 .................................................................................. 12 3、 立足仿制药 CRO，自主立项新药项目有望打开成长空间.................................................................................................. 14 3.1、 以创新为基本，全力搭建全面高效的核心研发团队与技术服务平台 .................................................................... 14 3.2、 药学研究业务：人效不断提升，自主立项新药项目有望贡献新动能 .................................................