碧桂园服务(6098.HK)营收小幅增加，在管面积持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/房地产/房地产证券研究报告碧桂园服务（6098.HK）公司半年报点评2023 年 09 月 14 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]9 月 14 日收盘价（港元）9.2552 周股价波动（港元）6.52-24.4总股本（亿股）33.73总市值（亿港元）312相关研究[Table_ReportInfo]碧桂园服务（6098.HK）2022 年报点评：基础 物 管 压 舱 石 ， 外 拓 能 力 持 续 提 高2023.04.02市场表现[Table_QuoteInfo]-70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 3/Jan/2317/Jan/2331/Jan/2314/Feb/2328/Feb/2314/Mar/2328/Mar/2311/Apr/2325/Apr/239/May/2323/May/236/Jun/2320/Jun/234/Jul/2318/Jul/231/Aug/2315/Aug/2329/Aug/2312/Sep/23碧桂园服务恒生指数沪深 300 对比1M2M3M绝 对 涨 幅（%）45.852.72-1.90相 对 涨 幅（%）49.929.955.31资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:涂力磊Tel:(021)23219747Email:tll5535@haitong.com证书:S0850510120001分析师:谢盐Tel:(021)23185696Email:xiey@haitong.com证书:S0850511010019营收小幅增加，在管面积持续提升[Table_Summary]投资要点： 上半年营收小幅增加，归母净利润有所下滑。2023 年上半年，公司实现营业收入 207.3 亿元，同比增 3.4%；实现毛利润 51.6 亿元，同比下滑 4.3%；实现净利润 24.9 亿元，同比下滑 9.6%，归母净利润 23.5 亿元，同比下滑 8.7%。 基础物管持续发展，多元业务有所波动。从几大主营业务来看，2023 年上半年，物业管理服务实现收入 121.9 亿元，同比增长 10.9%，收入占比 58.8%，较 2022 年上半年增长 4 个百分点；社区增值服务实现收入 18.8 亿元，同比下滑 10.8%，收入占比 9.1%，较 2022 年上半年降低 1.4 个百分点；非业主增值服务实现收入 9.7 亿元，同比下降 31.8%，收入占比 4.7%，较 2022 年上半年降低 2.4 个百分点；城市服务实现收入 23.9 亿元，同比下滑 9.1%，收入占比 11.5%，较 2022 年上半年降低 1.6 个百分点。 整体毛利率小幅下滑，不同部门毛利率涨跌互现。2023 年上半年，公司毛利率为 24.9%，较 2022 年上半年下滑 2 个百分点；净利润率为 11.3%，较 2022年上半年下滑 1.5 个百分点。其中，物业管理服务毛利率为 26.0%，较 2022年上半年增加 0.1 个百分点。 费用率继续压降，在手资金有所增加。2023 年上半年，公司三项费用占收入比为 9.5%，较 2022 年上半年下降了 1.4 个百分点。截至 2023 年上半年末，公司总资产高达 730.0 亿元，同比增长 7.5%；净资产 408.4 亿元，同比增长1.5%；货币现金 127.1 亿元，同比增加 44.2%；合同负债 66.8 亿元，同比增长 19.1%。 在管面积持续扩张，外拓能力较强。2023 年上半年，除三供一业业务外，公司物业管理服务合同管理面积为 1646.6 百万平，同比增长 2.3%，收费管理面积为 916.0 百万平，同比增长 8.6%，储备面积为 730.6 百万平，同比下滑4.6%。2023 年上半年，公司物业管理服务收入中独立第三方占比为 56.2%。 投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司 2023 年 EPS 约为 1.21 元每股，给予公司 2023 年 11-14 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.31-16.94 元每股，即为 14.53-18.50 港元每股。（本文非特别注明均以人民币计价，1 港元等于 0.91575 人民币）。 风险提示：房地产行业面临总量下行风险。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润；全面摊薄 EPS 是根据最新总股本 33.73 亿股计算。[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）28843.0141366.5747801.1356009.9666466.53（+/-）YoY（%）84.8%43.4%15.6%17.2%18.7%净利润（百万元）4033.401943.424089.074556.764985.88（+/-）YoY（%）50.2%-51.8%110.4%11.4%9.4%全面摊薄 EPS（元）1.200.581.211.351.48毛利率（%）30.7%24.8%25.0%25.1%25.2%净资产收益率（%）11.1%5.2%9.8%9.9%9.8%公司研究·碧桂园服务（6098.HK） 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2023 年上半年公司业绩情况：上半年营收小幅增加，归母净利润有所下滑。2023 年上半年，公司实现营业收入 207.3 亿元，同比增长 3.4%；实现毛利润 51.6 亿元，同比下滑 4.3%；实现净利润 24.9 亿元，同比下滑 9.6%，归母净利润 23.5 亿元，同比下滑 8.7%。基础物管持续发展，多元业务有所波动。从几大主营业务来看，2023 年上半年，物业管理服务实现收入 121.9 亿元，同比增长 10.9%，收入占比 58.8%，较 2022 年上半年增长 4 个百分点；社区增值服务实现收入 18.8 亿元，同比下滑 10.8%，收入占比 9.1%，较 2022 年上半年降低 1.4 个百分点；非业主增值服务实现收入 9.7 亿元，同比下降 31.8%，收入占比 4.7%，较 2022 年上半年降低 2.4 个百分点；三供一业实现收入 27.0 亿元，同比增长 21.1%；城市服务实现收入 23.9 亿元，同比下滑 9.1%，收入占比 11.5%，较 2022 年上半年降低 1.6 个百分点；商业运营服务实现收入 5.3 亿元，同比下滑 9.3%。费用率继续压降，在手资金有所增加。2023 年上半年，公司三项费用占收入比为 9.5%，较 2022 年上半年下降了 1.4 个百分点。截至 2023 年上半年末，公司总资产高达 730.0 亿元，同比增长 7.5%；净资产 408.4 亿元，同比增长 1.5%；货币现金 127.1 亿元，同比增加 44.2%；合同负债 66.8 亿元，同比增长 19.1%。整体毛利率小幅下滑，不同部门毛利率涨跌互现。2023 年上半年，公司毛利率为 24.9