名创优品(9896.HK)公司季报：海外直营杠杆效应释放，强势增长凸显α价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/商业贸易 证券研究报告 名创优品（9896）公司季报 2023 年 09 月 14 日 投资评级 优于大市 维持 股票数据 9 月 13 日收盘价（港元） 54.90 52 周股价波动（港元） 44.71 总股本/流通股（亿股） 12.64 总市值/流通市值（亿港元） 694 相关研究 《2Q 毛利率创新高， 1-2 月国内外业务持续恢复》2023.04.19 市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 43.91 46.01 58.67 相对涨幅（%） 50.19 49.60 61.52 资料来源：海通证券研究所 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23154659 Email:cln13796@haitong.com 证书:S0850522110001 联系人:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 海外直营杠杆效应释放，强势增长凸显α价值 投资要点： 名创优品 8 月 22 日公布 23 财年 4Q 财报（23 年 4-6 月）。4Q 收入 32.5 亿元，同比增长 40.3%；毛利率 39.8%，同比增长 6.5pct；经调净利润 5.7 亿元，经调净利率 17.6%。 国内业务①收入持续恢复。4Q 国内收入 21.4 亿元，同比增长 39.4%。国内名创收入 19.5 亿元，同比增长 38.4%；其中线下门店收入同比增长 42.3%，平均店数/单店收入各增长 8.8%/30.8%。②大店模型提振单店业绩。公司首次推出大店策略，提升公司平均单店销售额的同时，也能进一步强化消费者对名创品牌的认知。③复苏确定性及持续性强。7 月国内 GMV 同比增长超 25%；单店 GMV 同比增长约 14%，其中订单量同比增长 10%，客单价同比增长 3%。④单季展店创新高，目标 2027年实现 5000 店。截至 23 年 6 月末，国内名创门店 3604 家，环比净增 221 家，创历史新高；其中超 90 家在一、二线城市，亦是疫情以来新高。公司维持 23 自然年国内净增门店 350-450 家的目标，并提出 2027 年国内名创门店达约 5000 家。⑤TOPTOY 模型逐渐成熟。4Q TOPTOY 录得收入 1.7 亿元，同比增长 81.3%，其中平均店数/单店收入同比各增长 23.8%/46.4%。自有产品销售占比超 30%，商品销售毛利率 46%，同比提升 5pct。 海外业务①单季收入创新高。4Q 海外收入 11.1 亿元，同比增长 42.0%，平均店数/单店收入各增 11.0%/27.9%。GMV 同比增长 41%；单店 GMV 同比增长 25%，恢复至 2019 年的 92%。7 月海外 GMV 同比增长约 50%。②直营市场经营杠杆释放，利润贡献持续提升。直营/代理市场 GMV 同比各增长 69%/32%，收入同比各增长85%/19%。海外市场经营利润（扣除总部费用前）贡献占比超 40%，环比提升超15pct。③北美单店强劲增长：单店 GMV 北美恢复至 19 年同期近 2 倍，拉美、 欧洲、中东及北非恢复至约 90%，亚洲恢复至约 65%。④展店：截至 23 年 6 月末，海外门店共 2187 家，环比净增 56 家。下半年是海外传统展店高峰，7 月海外净增门店 38 家，公司维持 23 自然年海外展店 350-450 家的目标。 利润结构维持基本稳定。①毛利率：4Q 毛利率 39.8%，同比提升 6.5pct，主因国内高毛利新品推出及成本管控，海外产品优化及高毛利率的直营市场收入占比提升，以及 TOP TOY 产品组合调整。②费用率：4Q 销售费用率 14.7%，环比下降 0.2pct；管理费用率 5.1%，环比下降 0.2pct。③经调净利率：4Q 经调净利 5.7 亿元，同比增长 156%；经调净利率 17.6%，同比增长 8.0pct，环比增长 1.2pct；创历史新高。 更新盈利预测与估值。预计 24-26 财年收入各 149.3、182.0 和 215.4 亿元，同比各增长 30.1%、21.9%和 18.4%；经调归母净利润各 22.5、27.3 和 32.4 亿元，同比各增长 23.9%、20.9%和 18.7%。对应经调归母 EPS 各为 1.78、2.15 和 2.55 元。参考可比公司估值水平，按 24 财年 25-30 倍 PE，计算合理市值区间 626-751 亿港元，对应合理价值区间 49.4-59.3 港元/股（以 1 港元=0.9 元人民币换算），维持优于大市评级。 风险提示：消费恢复不及预期，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 主要财务数据及预测 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入（百万元） 10086 11473 14927 18200 21545 （+/-）YoY（%） 11.2% 13.8% 30.1% 21.9% 18.4% 经调净利（百万元） 721 1820 2254 2725 3234 （+/-）YoY（%） 45.8% 152.4% 23.9% 20.9% 18.7% 全面摊薄经调 EPS（元） 0.57 1.44 1.78 2.15 2.55 毛利率（%） 30.4% 38.7% 39.5% 39.7% 39.8% 净资产收益率（%） 10.5% 22.8% 23.9% 25.7% 27.0% 资料来源：公司财报（FY22-FY23），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·名创优品（9896）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%） Q2FY23A Q3FY23A Q4FY23A Q1FY24E FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（亿元） 24.9 29.5 32.5 36.4 114.7 149.3 182.0 215.4 YoY（%） (10.0) 26.2 40.3 31.3 13.8 30.1 21.9 18.4 QoQ（%） -10.0 18.4 10.1 11.9 毛利（亿元） 10.0 11.6 13.0 14.5 44.4 59.0 72.3 85.7 毛利率（%） 40.0 39.3 39.8 39.9 38.7 39.5 39.7 39.8 YoY（pct） 8.9 9.1 6.5 4.2 8.3 0.8 0.2 0.1 QoQ（pct） 4.3 -0.6 0.5 0.0 销售