运动鞋服行业2023年中报综述：品牌行业稳步复苏，代工行业业绩承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 运动鞋服行业 2023 年中报综述 品牌行业稳步复苏，代工行业业绩承压 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023H1 运动鞋服下游品牌零售行业稳步复苏。（1）营收和净利润：2023 上半年行业实现营收 664.0 亿元，同比增长 13.0%；归母净利润85.4 亿元，同比增长 23.2%。（2）毛利率及费用率：2023 上半年行业毛利率为 51.0%（YoY+0.4pct）；2023 上半年行业销售费用率 28.9%（YoY-0.9pct），管理费用率 5.4%（YoY-0.5pct）。（3）营运指标：行业库存去化顺利，存货周转 108 天（同比-4 天），应收账款周转 36天（同比持平）。 ⚫ 2023H1 运动鞋服上游代工行业业绩承压。（1）营收和利润：2023 上半年营收 515.6 亿元，同比下降 14.0%；归母净利润 47.3 亿元，同比下降 29.1%，主要系海外品牌客户去库存以致下单谨慎影响，产能利用率同比下降。（2）毛利率及费用率：行业毛利率 20.1%（YoY-1.6pct），行业销售费用率 0.7%（YoY-0.1pct），管理费用率 5.6%（YoY-0.2pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，2023 上半年行业存货周转天数 84 天（同比-4 天）；应收账款周转天数 54 天（同比+2 天）。 ⚫ 投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：截至 2023Q2 各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均维持健康水平，叠加 2022H2 低基数，2023H2 各国产运动鞋服龙头公司流水有望提速。此外，随着经营环境的改善，各公司利润率有望修复。长期来看，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内预计较难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）运动鞋服上游代工行业：建议关注运动鞋服代工行业龙头公司，短期看好下半年业绩逐季向好，长期受益运动鞋服行业市场空间大，景气度高，龙头公司行业竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，有望保持稳健增长，建议关注华利集团、申洲国际。 ⚫ 风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。 ⚫ 品牌行业统计范围包括 5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括 6家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-09-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 9.4-9.10 2023-09-10 纺织服饰行业 2023 年半年报总结:纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖 2023-09-04 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 8.28-9.3 2023-09-03 [Table_Contacts] 联系人： 李咏红 liyonghong@gf.com.cn -15%-10%-6%-2%3%7%09/2211/2201/2303/2305/2307/23纺织服饰沪深300803244 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 比音勒芬 002832.SZ CNY 34.06 2023/08/30 买入 45.97 1.64 2.06 20.77 16.53 13.09 11.15 19.90 21.40 牧高笛 603908.SH CNY 43.47 2023/01/20 买入 80.67 2.57 3.31 16.91 13.13 11.78 9.29 22.00 22.00 报喜鸟 002154.SZ CNY 6.29 2023/08/21 买入 8.05 0.45 0.55 13.98 11.44 8.58 7.33 15.60 17.40 罗莱生活 002293.SZ CNY 10.97 2023/04/23 买入 13.56 0.85 1.03 12.91 10.65 8.26 7.02 16.30 18.80 富安娜 002327.SZ CNY 8.50 2023/08/25 买入 9.20 0.71 0.79 11.97 10.76 8.54 7.84 15.30 16.70 太平鸟 603877.SH CNY 18.53 2023/04/20 买入 23.87 1.49 1.73 12.44 10.71 5.36 4.94 15.90 17.00 歌力思 603808.SH CNY 12.24 2023/07/20 买入 13.66 0.76 1.04 16.11 11.77 7.23 5.98 9.30 11.70 森马服饰 002563.SZ CNY 6.17 2023/05/02 买入 7.58 0.45 0.54 13.71 11.43 6.39 5.49 10.60 12.40 锦泓集团 603518.SH CNY 9.29 2023/08/16 买入 13.89 0.82 1.09 11.33 8.52 4.23 3.77 8.40 10.10 朗姿股份 002612.SZ CNY 23.94 2023/06/12 买入 31.48 0.37 0.55 64.70 43.53 20.65 17.68 5.40 7.40 乔治白 002687.SZ CNY 5.04 2023/08/17 买入 5.41 0.36 0.45 14.00 11.20 8.43 6.94 11.70 12.50 红豆股份 600400.SH CNY 3.09 2023/09/07 增持 4.81 0.04 0.06 77.25 51.50 27.23 21.80 3.20 4.00 海澜之家 600398.SH CNY 7.44 2023/09/01 买入 7.82 0.65 0.80 11.45 9.30 5.52 4.67 18.50 22.10 伟星股份 002003.SZ CNY 10.05 2023/08/15