森麒麟(002984)公司动态研究：半钢胎满负荷生产，摩洛哥工厂进展顺利

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 12 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 半钢胎满负荷生产，摩洛哥工厂进展顺利 ——森麒麟（002984）公司动态研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/11 表现 1M 3M 12M 森麒麟 -7.9% 5.8% -13.0% 沪深 300 -3.0% -1.8% -8.0% 市场数据 2023/09/11 当前价格（元） 31.43 52 周价格区间（元） 24.58-37.13 总市值（百万） 23,383.29 流通市值（百万） 19,437.83 总股本（万股） 74,397.99 流通股本（万股） 61,844.82 日均成交额（百万） 211.76 近一月换手（%） 1.36 相关报告 《森麒麟（002984）一季报点评：归母净利环比大幅增长，轮胎业务产销两旺（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-04-25 《森麒麟(002984)2022 年报点评：Q4 业绩承压，看好新产能投放带来增量（买入）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2023-02-22 《森麒麟（002984）点评报告：拟定增 40 亿元建设西班牙项目，公告摩洛哥轿车及轻卡胎项目（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-01-01 《森麒麟（002984）三季报点评 ： 海外订单波动造成压力，展望四季度稳中向好 （买入）*汽车零 事件: 2023 年 9 月 11 日，公司通过投资者互动平台表示，目前公司青岛及泰国生产基地半钢胎产能均满产运行中，订单供不应求，全钢胎订单也已超出产能。 2023 年 8 月 31 日，森麒麟发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 35.37 亿元，同比增长 11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.06 亿元，同比增长 26.90%；实现扣非后归属母公司股东的净利润 5.83 亿元，同比+7.41%。非经常性损益为 2313 万元，主要是交易性金融资产的公允价值变动或投资收益。经营活动现金流净额为 7.25 亿，同比上升 274.05%。销售毛利率 22.40%，同比增长 0.40 个百分点；销售净利率 17.14%，同比下降 2.02 个百分点。 其中，2023 年 Q2 实现营收 18.79 亿元，同比+9.79%，环比+13.34%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.56 亿元，同比+45.56%，环比+42.31%；实现扣非后归属母公司股东的净利润 3.43 亿元，同比+ 9.67%，环比+42.75%。经营活动现金流净额为 3.38 亿元，同比增加 178.93%，环比减少 12.83%。销售毛利率为 22.45%，同比增长 0.90 个百分点，环比增长 0.11 个百分点；销售净利率为 18.95%，同比增加 4.66 个百分点，环比增加 3.86 个百分点。 投资要点: ◼ 销量同比增加，原材料价格回落，公司盈利能力提升 2023 年上半年公司实现营业收入 35.37 亿元，同比增长 11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.06 亿元，同比增长 26.90%。营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023 年上半年，完成轮胎产量 1352.93 万条，较上年同期增长 18.95%；完成轮胎销售 1368.12 万条，较上年同期增长 21.35%。原材料方面，据我们统计，2023Q1 原材料综合指数为 10724，环比-3.75%。2023Q2 原材料综合指数为 9935，环比-7.36%，截至 2023 年 9 月 8 日，2023Q3 原材料综合指数为 10165，环比+2.32%。 2023 年二季度，公司净利润为 3.56 亿元，环比提升 1.06 亿元，部分原因是由于毛利润提升，2023Q2 毛利润为 4.22 亿元，环比提升 -0.3169-0.2492-0.1814-0.1136-0.04580.021922/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9森麒麟沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 部件*李永磊，董伯骏》——2022-11-04 《森麒麟(002984) 2022 年中报点评：泰国二期年内放量，上半年业绩增长显著（买入）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2022-08-31 0.51 亿元。费用方面，销售费用为 0.30 亿元，环比提升 0.09 亿元；管理费用为 0.37 亿元，环比减少 0.05 亿元；研发费用为 0.33 亿元，环比增加 0.05 亿元；财务费用为-0.72 亿元，环比减少 0.96 亿元，主要由于汇兑收益的变动，2023 年上半年汇兑收益共 1.11 亿元。2023Q2 公允价值变动净利润为 0.11 亿元，环比提升 0.22 亿元。 ◼ 泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升 2023 年 7 月 27 日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在 2021 年 1 月 6 日至2022 年 6 月 30 日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为 4.52%。 双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况，2021 年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为 3327.93 万条，同比 2019 年-10.87%，2021 年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的 21.34%，比 2019 年下降 2.75 个百分点。关税下降进一步提高公司产品在美国市场的竞争力。 ◼ 摩洛哥工厂进展顺利，西班牙工厂继续推进 截至 2023 年 7月，公司正在加紧推进摩洛哥新产能项目的建设进度，预计即将开工，2024 年有望投产，摩洛哥工厂规划产能为 600 万条半钢胎。另外西班牙工厂 600 万条半钢胎也在正常推进，预计 2025年投产。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑公司全钢胎产能爬坡，下调 2023 年盈利预期，考虑摩洛哥工厂进展顺利，上调 2024-2025 年盈利预期，预计公司 2023-2025 年公司的归母净利分别为 13.51、21.38 和 24.83 亿元，对应的 PE 分别为 17、11、9 倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧