建筑与工程行业专题研究：Q2业绩增长承压，经营质量改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建筑与工程 Q2 业绩增长承压，经营质量改善 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中铁 601390 CH 10.13 增持 中国中铁 390 HK 6.32 增持 中国交建 601800 CH 11.92 增持 中国交通建设 1800 HK 5.78 买入 上海港湾 605598 CH 35.84 买入 中钢国际 000928 CH 12.74 买入 鸿路钢构 002541 CH 39.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 23Q2 单季度收入、业绩同比增速承压，下半年有望迎来改善 23H1CS 建筑板块营收 YoY+7.3%，增速较 22H1 下降 7.7pct，归母净利YoY+4.7%，增速较 22H1 下降 3.8pct。归母净利率、总资产周转率下滑，使得板块 ROE（摊薄）同比减少 0.17pct。23Q2 板块收入和归母净利增速6.1%/-0.8%，环比 23Q1 降低 0.9/10.9pct，我们认为主要系一方面疫情后地方政府处于缓解压力阶段实物量落地较缓，另一方面 22Q2 多家央企处置资产实现较多非经损益导致同比基数偏高。随着政策转向稳增长、支持地产发展，板块业绩有望在 Q4 迎来改善。重点推荐：低估值央企中国中铁、中国交建等，高弹性国际工程中钢国际、上海港湾等，顺周期受益鸿路钢构等。 23H1 应收账款账龄结构优化，现金流改善 23H1 板块毛利率同比微降 0.04pct，归母净利率同比降 0.06pct。23H1 板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.01/+0.02/+0.10/0.00pct，板块研发投入持续增强，地产减值影响减弱，减值损失占收入比重降低 0.11pct。23H1 板块（CFO+CFI）净流出 4246 亿元，同比少流出 254 亿元，我们认为或与公司收入增长放缓重视清欠工作、以及投资类项目减少，在手项目逐步进入运营期有关。账龄结构优化，23H1 末板块三年以上应收款所占比例同比减少 0.76pct 至 11.24%。23H1 末板块负债率同比提升 0.92pct，随着央企转向稳杠杆，整体小幅提升。 23H1 设计、化学工程业绩表现较好，国际工程经营改善 23H1 子板块中化学工程（以下简称“化建”）、国际工程营收同比增速均超过 20%，中小建企、大基建、设计咨询、化建实现了归母净利润的同比正增长，其中设计咨询和化建归母净利增速较高，分别为 25.4%和 22.9%。23H1设计咨询和化建板块毛/净利率双改善，国际工程毛利率、周转率、债务结构均有所优化。我们认为化建板块持续表现出较高景气，设计咨询经营恢复良好，国际工程多项经营指标实现改善。23H1 钢结构及化建经营性现金流实现由负转正，此外装饰、中小建企及大基建板块的 CFO 占营收比例显著提升，分别提高 5.94/1.84/1.55pct。 建筑央企经营质量改善，Q2 海外新签普遍加速或维持高增 以八大建筑央企为观测样本，受总资产周转率普遍降低影响，23H1 仅 1 家ROE 现同比提升，但大部分实现了利润率和现金流的改善，5 家毛利率提升，5 家归母净利率提升，5 家经营性现金流同比改善。其中，中国中冶目前在成长性（归母净利增速）、盈利及运营能力（归母净利率、总资产周转率均有所提升）上表现较好；中国化学总资产周转率明显提升带动 ROE 改善，同时现金流管控能力加强；中国电建归母净利增速超过营收，现金流改善。从海外市场开拓看，中国中冶境外增速最高约 31%，而建筑央企 Q2 海外新签则普遍实现加速或维持高增。 风险提示：在手订单转化及盈利能力提升不及预期，海外业务拓展低于预期。 (14)(5)41322Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)建筑与工程沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建筑与工程 正文目录 行业概述：盈利能力短期承压，资产质量和现金流改善 .............................................................................................. 4 23Q2 收入增长较 Q1 放缓，归母净利润同比略有下滑 ......................................................................................... 4 23H1 杠杆率提高，归母净利率和周转率小幅下滑 ................................................................................................ 5 研发投入力度持续增强，（经营性+投资性）现金流同比改善................................................................................ 7 细分板块：设计、化建业绩表现较好，国际工程经营改善 ......................................................................................... 10 业绩增长：化建营收业绩维持高增长，设计咨询经营显著恢复 .......................................................................... 10 盈利能力：设计、化建毛/净利率双改善 ............................................................................................................. 11 管理能力：除钢结构外费率增加侵蚀利润 ........................................................................................................... 12 债务结构：国际工程债务结构适度优化 ..................................................