创新奇智(2121.HK)1H23回顾：工业AIGC正在落地

敬请阅读末页的重要说明12023 年 9 月 5 日软件及服务: 超配授权转发报告/ 业绩点评报告创新奇智 (2121 HK, 买入, 目标价: HK$38.39) 目标价: HK$38.39当前股价: HK$20.85股价上行/下行空间+84%52 周最高/最低价 (HK$)27.50/14.88市值 (US$mn)1,486当前发行数量(百万股)559三个月平均日交易額 (US$mn)4流通盘占比 (%)7主要股东 (%)创新工场28中金甲子15按 2023 年 8 月 31 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)38.3939.48-3%2023E EPS (RMB)(0.18)(0.10)-78%2024E EPS (RMB)0.020.04-39%2025E EPS (RMB)0.640.73-13%股价表现资料来源: FactSet研究团队刘睿香港证监会中央编号：BPE527林朗程香港证监会中央编号：BSH2021H23 回顾：工业 AIGC 正在落地工业大模型和数款相关应用的发布助力创新奇智巩固“AIGC+制造”领军地位。在宏观环境疲软背景下侧重增长质量和现金回款。重申“买入”评级，下调目标价至 38.39 港元（对应 5.6 倍 2024 年销售收入）。此港股通报告之英文版本于 2023 年 9 月 4 日上午 6 时 30 分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的徐浩瀚（证券分析师登记编号: S1680520080002）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。聚焦工业领域的 AIGC 技术平台：借助全球 AI 发展热潮，创新奇智陆续推出人工智能生成内容（AIGC）业务计划。根据公司近期公告，自四月发布首款 AIGC 产品后，创新奇智在上半年共有三个 AIGC 项目进入交付阶段。在基础设施层面，创新奇智于今年四月发布了依托 Llama2（参数量超过 130 亿）的大语言模型“奇智孔明 AInnoGC”（参数量超过150 亿）。管理层表示，这一大模型在基础模型上增添了 20 亿参数，从而将特定工业场景加入到架构中。目前使用场景包括从制造执行系统（MES）和企业资源计划（ERP）系统生成商业见解、打造工业企业知识库，以及提供 AI 辅助式工业专业培训等。9 月 1日，创新奇智围绕其拥有 150+亿参数量的工业大模型（Alnno-15B）推出一系列产品，包括大模型服务引擎以及三款生成式 AI 应用产品（即“奇智明睿 ChatDoc”、“奇智明数ChatBI”和“奇智明达 ChatRobot”）。1H23 延续增长势头；2H23 更侧重增长质量。创新奇智 1H23 营收总额同比增长 43%至9.24 亿元，其中来自制造业垂类场景的收入占 66%（对比 1H22 为 52%）。管理层强调，汽车和科技等细分领域是拉动公司营收增长的关键驱动力。毛利率同比增长 0.5 个百分点至 32.4%，调整后净亏损由 1H22 的 5,900 万元降至 3,900 万元。应收款项周转天数从 139 天延长至 159 天，反映出宏观经济疲软下收款压力增加。管理层表示，鉴于目前宏观经济强势复苏的信号尚不明朗，公司下半年将侧重于增长质量和现金收款。因此，我们预计创新奇智将在新客户开拓及项目参与方面采取更审慎的态度。鉴于公司对业务发展采取更审慎的态度，我们下调营收预测。考虑到当前宏观经济环境以及创新奇智交付周期较长，我们预计公司的新客户获取和营收增长速度将会放缓。因此，我们将 2023-25 年营收预测下调 17%-20%。我们现预测创新奇智 2023 年调整后净亏损达 1.03 亿元，公司有望于 2024 年达到盈亏平衡（不变）。重申“买入”评级，下调目标价至 38.39 港元（之前为 39.48 港元）：我们采用 P/S 法对创新奇智进行估值，并将基准年份切换至 2024 年。我们调整后的目标价基于 5.6 倍2024 年销售收入（之前为 7.3 倍 2023 年销售收入），较全球同业均值存在 50%的折价（之前为 40%），反映了在当前利率环境及颇具挑战的中国宏观经济背景之下，投资者对亏损企业采取审慎投资态度。风险提示：数据处理不当；未能改进技术/AI 解决方案；出口限制；AI 相关的伦理风险；客户和业务扩张风险；关键人员风险。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入 (RMBmn)8611,5582,1613,5056,515息税前利润 (RMBmn)(623)(392)(295)(75)393归母净利润 (RMBmn)(142)(138)(103)12359每股收益 (RMB)(0.25)(0.25)(0.18)0.020.64市盈率 (x)N/AN/AN/A957.232.5注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润和每股收益按非通用会计准则。Aug-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-2314.017.020.023.026.0创新奇智恒生指数2023 年 9 月 5 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2AI 产品开发2023 年 9 月 1 日，创新奇智就其基于大模型的生成式 AI 应用产品“奇智孔明 AInnoGC”举办了发布会，新产品围绕公司 AI 解决方案的三个层次，包括工业大模型、引擎和应用。图表 1: 奇智孔明 AInnoGC 架构资料来源：公司报告“奇智孔明 AInnoGC”（150+亿参数量）：工业大模型（LLM）今日发布会上的一个重要环节即是宣布 AInno-15B 工业大模型的发布。该模型拥有 150+亿参数量，管理层认为这一量级能够在算力/存储要求和模型精确度之间达到一个最佳平衡。AInno-15B 基于开源通用模型建成，同时结合了创新奇智自有的工业数据和行业经验。确切来说，它经历了三个阶段的训练，包括预训练、监督微调（SFT）、以及基于人类反馈的强化学习（RLHF）。管理层表示，AInno-15B 的核心能力包括：1）工业行业知识；2）对人类意图的理解；3）自动化任务整合，意味着它能够将复杂的自动化任务拆解成一系列的具体行动。LLM 服务引擎引擎层包含四大服务：指令服务，即利用指令数据提供微调；模型服务，用以支持模型部署；提示服务，用来开发新提示语言；以及利用预训练、SFT 和 RLHF 提供微调服务。管理层指出了其引擎层的三大特点：第一，支持平行计算；第二，SLA（服务等级协议）99.99%可及性的高可靠度；第三，遵循云本地架构。Chat 系列：基于 AInno-15B 的多项应用创新奇智已开始基于其底层基础设施来开发各类应用，并以 Chat 系列冠名。以下是发布会上介绍的三个新应用：奇智明睿 ChatDoc奇智明睿 ChatDoc 是基于大模型的生成式 AI 知识问答平台，能够从各类文档中快速处理、过滤和汇总信息，将答案提供给提问者。平台定位于企业客户，一项显著功能是能够让客户基于 AInno-15B 建立起适用于自身的模型，并将这些模型在私域进行部署。知识来源方面，除了企业内部的知识库，