携程集团(9961.HK)出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长15%／20%

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 9 月 6 日 携程集团 (9961 HK)出境恢复有望带动公司 2024 年收入及利润增长 15%/20%2023 年 2 季度业绩超预期，收入/调整后净利润超过我们预期 4%/39%，超过市场预期 5%/37%。总收入 112.6 亿元人民币（下同），同比/较 2019 年同期增 180%/29%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为 2019 年同期的126%/141%/69%/189%。调整后净利润 34 亿元，对应净利率 30%，对比2019/2022 年同期为 15%/-5%，主要由于收入超预期带来经营杠杆及有效控费，调整后研发/行政费用占收比同比下降 16/5 个百分点，市场恢复下营销活动投入增加，营销费用占收入比同/环比小幅上升 1/2 个百分点。业绩亮点：1）内地酒店预订量较 2019 年增 60%+。2）出境酒店和机票预订量恢复至 2019 年同期的 60%+，领先整体国际航空市场（37%）。3）国际 OTA 平台 DAU 创新高，机票及酒店预订维持翻倍增长。4）2023 年上半年用户平均消费超过 2019 年水平，得益于新老用户消费额及频次提升。展望：我们预计 3 季度收入同比增 98%（较 19 年同期增 30%， 与 2 季度增速相当，较此前预期上调8%），运营利润率稳定在高位（30%）。预计4季度季节性因素收入增速放缓，收入较4Q19 增20%（同比+99%），运营利润率因春节营销投放前置及人员成本相对固定而环比下降至 16%（相比4Q19 提 升 4 个 百 分 点 ） 。 预 计 2024 年 收 入 增 15% （ 内 地 / 出 境+7%/66%），内地因 2023 年高基数增速放缓，但出境业务将在逐渐实现完全恢复的预期下带动公司收入增长。出境具备更佳的利润率结构，即使考虑 2024 年营销预算增加 25%的预期下，利润率仍有稳中提升的空间。估值：我们上调 2023 年收入/利润 5%/7%，调整 2024 年预测 2%/0%，由于 2023 年业绩持续超预期，2024 年在高基数效应下增速将较之前有所下降，基于 20 倍 2024 年市盈率（1 倍 PEG，前为 22 倍），目标价从 400 港元/52 美元（TCOM US/买入）下调至 365 港元/47 美元。我们认为公司虽短期股价或有波动：1）4 季度行业增速放缓；2）淡季影响利润率；3）商旅用户占比（~20%）高于其他 OTA 平台，而商旅前景弱于休闲游。但我们对管理层实现中长期收入维持双位数增长目标保持信心，看好公司在内地产业链中的领先地位及海外长期发展空间，维持买入。风险：竞争加剧；出境恢复不及预期；海外亏损加大。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 304.00港元 365.00↓+20.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)20,02920,05544,12650,84955,990同比增长 (%)9.30.1120.015.210.1净利润 (百万人民币)1,3561,2949,97212,00913,987每股盈利 (人民币)2.121.9713.5515.6817.79同比增长 (%)-239.3-6.9588.015.713.5前EPS预测值 (人民币)12.6915.6817.79调整幅度 (%)6.7-0.00.0市盈率 (倍)133.4143.320.818.015.9每股账面净值 (人民币)171.14170.88165.27173.95186.81市账率 (倍)1.651.651.711.621.51个股评级买入9/221/235/239/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%9961 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)329.8052周低位 (港元)168.20市值 (百万港元)196,405.28日均成交量 (百万)3.37年初至今变化 (%)11.11200天平均价 (港元)285.86孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 9 月 6 日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 2 季度业绩点评内地业务强劲恢复。酒店预订量同比增 170%，超出 2019 年同期 60%，其中长途游酒店同比增 277%，本地游酒店增超一倍。出境业务恢复快于整体市场。酒店和机票预订量恢复至 2019 年同期的60%+， 对比整体国际航空市场恢复至 37%，恢复较快的目的地包括中国港澳地区和东南亚、韩国等。国际 OTA 平台机票预订同比增 120%+，较 2019 年增近 100%，酒店预订创新高，较 2019 年翻倍，增长拉动主要来自亚太地区。平台 DAU 增长趋势强劲并创新高。旅游度假收入恢复至 2019 年同期的 69%，其中内地业务超过 2019 年同期40%，但出境团队游恢复仍需时间。商旅机票预订较 2019 年双位数增长，酒店预订为 2019 年同期的 5 倍。优享会 TripPlus 计划合作酒店超过 24 万， 50%+预订来自高端酒店；KOL数量同比增 30%，用户创作内容环比增 23%。2023 年 9 月 6 日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 2023 年 2 季度业绩概览 (百万人民币)2Q221Q232Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入　 酒店住宿 1,357 3,480 4,285 23 216 4,200 2 内地预订量同比/较 2019 年增 170%/60%+，ADR 与 2019 年基本持平 交通票务 1,763 4,156 4,814 16 173 4,696 3 旅游度假 122 386 722 87 492 610 18 恢复至 2019 年的 69%，其中内地业务超 2019年同期 40%，但出境团队游恢复仍需时间 公司商旅 210 445 584 31 178 546 7 其他 564