呷哺呷哺(0520.HK)呷哺展店提速，凑凑下调开店指引

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款持有呷哺展店提速，凑凑下调开店指引呷哺呷哺（520.HK）2023-09-05 星期二主要股东贺光启 41.78%China International Capital Corporation(International) Limited 13.53%相关报告呷哺呷哺(520.HK)首发报告 20201230呷哺呷哺(520.HK)更新报告 20210505呷哺呷哺(520.HK)更新报告 20210907呷哺呷哺(520.HK)即时点评 20220905研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email: chenxin@gyzq.com.hk目标价：4.35 港元现价：3.66 港元预计升幅:18.8%重要数据日期2023-09-05收盘价（港元）3.66总股本（百万股）1,086总市值（百万港元）3,975净资产（百万元）1,521总资产（百万元）4,31052 周高低10.229/3.558每股净资产（元）1.38数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点实现扭亏为盈，符合此前业绩预告：1H23 公司实现收入 28.46 亿元，同比+32.0%；其中呷哺呷哺及凑凑分别实现销售额 13.8/14.0 亿元，同比分别+29.5%/+36.8%，主要得益于疫后线下客流的恢复及餐厅网络的扩张。期内，公司运营餐厅由去年同期 1,008 间增加至 1,094 家；其中，上半年呷哺呷哺/凑凑/趁烧分别新开店 91/28/1 间，由于商业原因关闭呷哺呷哺及凑凑 49/3 间门店。公司录得归母净利润 240.6万元，符合此前业绩预告。呷哺呷哺品牌强调性价比，模型优化下展店提速：截至 6 月 30 日呷哺呷哺门店数合计 841 间，其中一线/二线/三线及以下城市门店占比分别 37.8%/37.5%/24.4%。公司近年持续改革呷哺门店，包括强化“好吃不贵”的品牌调性、推广小店模式、改善租售比、增加销售时段、调整激励机制等，上半年整体翻座率为 2.4 倍，去年同期为 1.9 倍；同店销售同比+29.1%；客单价同比-4.7 元至 58.4 元。呷哺呷哺品牌的开店指引也由年初的 120 家上调至 140 家；品牌还将致力于加快租售比的调整速度，目标在 2026 年降至 10%。凑凑品牌恢复承压，下调全年开店指引：截至 6 月 30 日凑凑门店数合计 249 间，其中一线/二线/三线及以下城市/海外门店数占比分别 36.1%/56.2%/2.8%/4.8%。上半年受国内市场消费环境影响，客单价较高的凑凑品牌同店恢复承压，翻座率由去年同期 1.9 倍增长至2.1 倍，同店销售同比+8.9%，其中一线/二线/三线城市及以下/海外市场的同店销售同比+18.8%/-4.1%/-15.3%/+70.5%。凑凑品牌正经历调整阵痛期，除在研发、运营、营销等方面的调整，品牌还会加快推新速度，在拉新及提升复购方面做出努力。公司已将开店指引由年初约 70 家降至 45 家。维持“持有”评级，目标价 4.35 港元：预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.12/0.27/0.37 元，目标价 4.35 港元，对应24 年 15 倍 PE，较现价有 18.8%的涨幅空间，维持“持有”评级。人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业额6,1474,7256,3047,6138,549同比增长（%）12.7%-23.1%33.4%20.8%12.3%毛利率61.9%61.9%62.4%62.7%62.7%净利润-293-353127294404同比增长（%）NANANA132%37%净利润率-4.8%-7.5%2.0%3.9%4.7%每股盈利-0.27-0.330.120.270.37PE@3.66HKDNANA29.212.69.2数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理2更新报告报告正文实现扭亏为盈，符合此前业绩预告：1H23 公司实现收入 28.46 亿元，同比+32.0%；其中呷哺呷哺及凑凑分别实现销售额 13.8/14.0 亿元，同比分别+29.5%/+36.8%，主要得益于疫后线下客流的恢复及餐厅网络的扩张。期内，公司运营餐厅由去年同期 1,008 间增加至 1,094 家；其中，上半年呷哺呷哺/凑凑/趁烧分别新开店 91/28/1 间，由于商业原因关闭呷哺呷哺及凑凑 49/3 间门店。公司录得归母净利润 240.6 万元，符合此前业绩预告。图 1：公司整体收入及增速图 2：呷哺呷哺品牌餐厅收入及增速资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理图 3：凑凑品牌餐厅收入及增速图 4：公司归母净利润资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理呷哺呷哺品牌强调性价比，模型优化下展店提速：截至 6 月 30 日呷哺呷哺门店数合计 841 间，由于品牌定位注重性价比，呷哺呷哺门店在下沉市场亦有较多布局，其中一线/二线/三线及以下城市门店占比分别37.8%/37.5%/24.4%。公司近年持续改革呷哺门店，包括强化“好吃不贵”的品牌调3更新报告性、推广小店模式、改善租售比、增加销售时段、调整激励机制等，上半年整体翻座率为 2.4 倍，去年同期为 1.9 倍；同店销售同比+29.1%；客单价同比-4.7 元至 58.4元。呷哺呷哺品牌的开店指引也由年初的 120 家上调至 140 家；品牌亦致力于加快租售比的调整速度，目标在 2026 年降至 10%。凑凑品牌恢复承压，下调全年开店指引：截至 6 月 30 日凑凑门店数合计 249 间，由于 ASP 相对较高（1H23 国内/海外市场客单分别为 133.4/303.7 元），布局多在上线城市，其中一线/二线/三线及以下城市/海外门店数占比分别 36.1%/56.2%/2.8%/4.8%。上半年受国内市场消费环境影响，客单价较高的凑凑品牌同店恢复承压，翻座率由去年同期 1.9 倍增长至 2.1 倍，同店销售同比+8.9%，其中一线/二线/三线城市及以下/海外市场的同店销售同比+18.8%/-4.1%/-15.3%/+70.5%。凑凑品牌正经历调整阵痛期，除在研发、运营、营销等方面的调整，品牌还会加快推新速度，在拉新及提升复购方面做出努力。公司已将开店指引由年初约 70 家降至 45 家。维持“持有”评级，目标价 4.35 港元：预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.12/0.27/0.37 元，目标价 4.35 港元，对应 24 年 15倍 PE，较现价有 18.8%的涨幅空间，维持“持有”评级。4更新报告财务报表摘要5更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于 20%持有未来 12 个月内目标价距离现价涨幅在正负 20%之间卖出未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来 12 个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证