舜宇光学科技(02382.HK)车载业务增长亮眼，积极投入产品研发

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 舜宇光学科技 02382.HK ⚫ 上半年，公司营收约 142.79 亿元，同比下降约 16%；毛利润约 21.30 亿元，同比下降约 40%，毛利率约为 14.9%，较去年同期下降约 5.9pct；归母净利润同比下降约68%至约 4.37 亿元。 ⚫ 车载业务增长亮眼，夯实行业领先优势：上半年公司车载相关产品营收约 24.71 亿元，同比增长约 43%。车载镜头方面，上半年公司完成了可应用于 L4 自动驾驶的17M 像素前视和环视全套车载镜头的研发并获得知名自动驾驶厂商认可；3M、8M像素超小型侧视车载镜头和 5M 像素超小型乘客监控系统亦完成研发；23H1 公司车载镜头出货量同比增长约 25%至约 47.08 百万件，市场份额稳居全球第一且保持增长态势。车载模组方面，公司环境感知、外摄显像、显像感知及座舱监测四类车载模组产品线布局日益完善，3M 像素电子后视镜显像感知车载模组、8M/3M/1.7M 像素环境感知车载模组、 8M/5M/2M 像素座舱监测车载模组及采用 COB 技术的 8M 像素环境感知车载模组均实现量产。 ⚫ 手机业务保持世界第一，积极投入产品研发：受全球智能手机出货量下滑及智能手机摄像头降规降配的持续影响，上半年公司手机相关产品营收约 96.89 亿元，同比下降约 24%，手机镜头和手机摄像模组的毛利率均同比有所下降。手机镜头出货量同比下降约 21%至约 5.13 亿件，手机摄像模组出货量同比下降约 12%至约 2.55 亿件，但仍处于世界第一地位。上半年，公司积极推动手机业务新产品的研发和量产进程，完成业内首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发，全镜片超低反镀膜镜头、多款适用于旗舰折叠屏手机的超薄超小头部镜头、多款一英寸玻塑混合镜头等手机镜头产品实现量产。在手机摄像模组方面，两亿像素潜望式模组研发完成，自研马达 OIS 模组已实现量产。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.33、2.62、3.01 元（原 23-25 年预测为3.04、3.67、4.39 元，主要调整了光电产品营收、毛利率和费用率等），根据可比公司 24 年平均 26 倍 PE 估值，给予 74.37 港元目标价（人民币港币汇率采用 1：1.093），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 车载业务不及预期风险、智能手机市场复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,564 33,325 31,869 39,592 44,230 同比增长(%) -1.4% -11.3% -4.4% 24.2% 11.7% 营业利润(百万元) 5,129 2,648 1,114 2,654 3,089 同比增长(%) -2.4% -48.4% -57.9% 138.3% 16.4% 归属母公司净利润(百万元) 4,988 2,408 1,457 2,870 3,305 同比增长(%) 2.4% -51.7% -39.5% 97.0% 15.2% 每股收益（元） 4.55 2.20 1.33 2.62 3.01 毛利率(%) 23.3% 19.9% 15.7% 17.9% 17.7% 净利率(%) 13.3% 7.2% 4.6% 7.2% 7.5% 净资产收益率(%) 26.8% 11.4% 6.6% 12.4% 13.2% 市盈率（倍） 12.6 26.1 45.5 23.1 20.1 市净率（倍） 3.1 2.9 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月04日） 66.05 港元 目标价格 74.37 港元 52 周最高价/最低价 118.89/60.85 港元 总股本/流通 H 股（万股） 109,685/109,685 H 股市值（百万港币） 72,447 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 09 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 5.6 -7.56 -13.15 -35.5 相对表现% 1.67 -4 -12.59 -32.37 恒生指数% 3.93 -3.56 -0.56 -3.13 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 手机业务拖累业绩，车载、XR 占比提升 2023-03-24 手 机 光 学 业 务 疲 软 ， 积 极 布 局 车 载 、AR/VR 等多个赛道 2022-08-19 车载光学、AR/VR 业务快速增长 2022-03-26 车载业务增长亮眼，积极投入产品研发 买入（维持） 舜宇光学科技中报点评 —— 车载业务增长亮眼，积极投入产品研发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.33、2.62、3.01 元（原 23-25 年预测为 3.04、3.67、4.39 元，主要调整了光电产品营收、毛利率和费用率等），根据可比公司 24 年平均 26 倍 PE 估值，给予 74.37 港元目标价（人民币港币汇率采用 1：1.093），维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/9/4 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 联创电子 002036 9.85 0.09 0.13 0.44 0.63 113.48 75.02 22.25 15.52 宇瞳光学 300790 13.85 0.43 0.36 0.61 0.84 32.51 38.31 22.75 16.52 腾景科技 688195 36.06 0.45 0.61 0.87 1.21 79.88 59.12 41.29 29.90 蓝特光学 688127 16.72 0.24 0.40 0.69 0.98