诺辉健康(06606.HK)首届投资者开放日，全方位深化商业逻辑

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 诺辉健康(06606.HK) 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-09-06 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/09/05 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 17.98 12 个月股价区间（港元） 13.34~37.10 总市值（百万港元） 8,230.81 总股本（百万股） 458 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -16% -37% 0% 相对收益 -13% -35% 2% [Table_Report] 相关报告 《诺辉健康─B（06606）：产品业绩明显增长，领军肿瘤早筛蓝海市场》 --20230113 《诺辉健康─B（06606）：开拓市场积极合作，幽幽管月底香港首发》 --20230106 《诺辉健康─B（06606）：深耕肿瘤早筛市场，产品放量业绩明显增长》 --20221207 《TIGIT：峰回路转，仍需积极关注》 --20230815 《行业标准完成切换，三因素推动行业增长》 --20230815 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 首届投资者开放日，全方位深化商业逻辑 报告摘要： [Table_Summary] 2023 年 9 月 2 日，诺辉健康举办投资者开放日，就公司战略、运营、商业、研发四大方面展开交流。同日下午，诺辉健康在第六届西湖对弈正式公布旗下宫颈癌 HPV 居家自取样筛查产品宫证清注册临床试验基线数据。试验数据显示，受试者 HPV 整体阳性率约为 10%，宫证清基线临床数据与宫颈样本总符合率达 97.42%，其中 HPV16/18 阳性符合率达到90%以上。宫证清基线临床数据阴道样本与宫颈样本检测总符合率达97.77%，其中 HPV 16/18 的阳性符合率超过 90%。 点评： 收入大幅增长，走癌症筛查特色路径，战略合作开拓渠道，阶梯式战略，目标用户明确。公司自 2021 年起重视渠道建设，重视渠道间常卫清确认收入量与发货量之间的比例，挖掘优质渠道。2022 年通过地推及跟踪服务等方式促进到检率的提升，2023 年起重视回款的及时性。2024 年起，公司战略计划中预计产品将进入稳定增长阶段，2025 年起诺辉健康将致力于使得产品序列获得更为精准的用户。当前产品主要销售应用终端可作为企业福利、个人购买、VIP 赠送。 上市产品壁垒坚韧，打造商业护城河。推广市场教育，重视长期复购及渠道口碑引流。开放日交流材料中，（1）公司展示了常卫清检测位点的选择及探针引物的设计来自于中国样本，采用的 Taqman 检测技术与海外竞品的检测技术不同。（2）公司完成了中国首个癌症早筛大规模多中心注册临床试验 Clear-C。（3）预期用途：用于结直肠癌高风险人群的筛查。除此之外，癌症早筛产品研发进展顺利，结直肠癌早筛产品常卫清多重商业化壁垒。 运营能力及产能扩建先于商业化，人力组织架构清晰，研发拓宽适应症边界。公司提前布局运营能力建设，常卫清全年检测能力 2000000 份（场地饱和检测量），以满足 2023 年全年增长。噗噗管及幽幽管可使用同一条件生产管线，以年度计目前可达 40000000 份每年。实时仓储能力及每天物流处理能力满足商业化运营需求。公司具有 3000m2 实验室面积，当前人员配置满负荷检测能力可达每年 140 万份。 公司产品市场空间广阔，早期商业化放量超预期。我们调整预期预计公司 2023-2025 年实现收入 17.58/28.10/40.38 亿元（原 2022-2024 年实现收入 7.68/13.88/23.39 亿元），2023-2025 年每股收益为 0.38/0.68/1.60 元（原2022-2024 年每股收益为-0.32/-0.13/0.41 元），维持公司“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期、研发进展不及预期、竞争加剧等风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 212.76 764.96 1757.87 2810.42 4037.88 (+/-)% 201.50% 259.54% 129.80% 59.88% 43.68% 归属母公司净利润 -3085.34 -79.24 172.66 310.80 730.56 (+/-)% -291.18% 97.43% 317.90% 80.01% 135.06% 每股收益（元） -8.15 -0.19 0.38 0.68 1.60 市盈率 -2.22 -82.75 44.42 24.68 10.50 市净率 3.65 3.19 3.34 2.94 2.30 净资产收益率(%) -145.08% -3.73% 7.53% 11.93% 21.90% 总股本 (百万股) 430 430 458 458 458 -50%0%50%100%150%2022/9 2022/12 2023/32023/6诺辉健康恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 诺辉健康/港股公司报告 目 录 1. 癌症筛查市场坚定前行，培育优质渠道 .......................................................... 3 1.1. 战略：癌症筛查观念渠道推广，研发开拓适应证边界 ....................................................... 3 1.2. 商业、运营、研发：抓紧“严肃医疗定义”+“消费医疗升级” .............................................. 4 2. 投资建议 .............................................................................................................. 7 3. 风险提示 .............................................................................................................. 7 图表目录 图 1：诺辉健康商业化迭代计划 ...................................................................