亿纬锂能(300014)美国合资建厂，电池出海新突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亿纬锂能 (300014 CH) 美国合资建厂，电池出海新突破 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 83.57 2023 年 9 月 07 日│中国内地 新能源及动力系统 合资美国建厂，剑指商用车动力电池市场 公司公告与戴姆勒卡车、PACCAR 以及康明斯合资建设 21GWh 电池产能，主要面向美国商用车市场，有望帮助公司打开北美动力市场。我们维持盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 为 2.46/3.18/4.09 元。参考可比公司 23 年Wind 一致预期下平均 PE 29 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给予公司 23 年合理 PE 34 倍，对应目标价 83.57 元（前值78.65 元），维持“买入”评级。 公告与美国卡车龙头合资北美建厂 9 月 6 日，公司公告全资孙公司亿纬美国与戴姆勒卡车、PACCAR 以及康明斯合资建设 21GWh 锂电池产能，初期预计主要集中于磷酸铁锂电池路线，主要面向美国商用车市场。本次合作，公司出资 1.5 亿美元以及开发、制造和商业化许可，持股 10%，并收取授权许可费；康明斯、戴姆勒卡车、PACCAR 各出资 8.3 亿美元，各持股 30%。战略合作预计降低产品的开发费用和生产费用，同时合作伙伴将成为合资公司的主要客户，并将购买全部或绝大部分产品。 补贴政策助推美国卡车电动化，市场空间广阔 根据 IRA 法案，对于重量 16000 磅以上（4 级及以上卡车）商用车给予单车最高 4 万美元税收抵免，其他商用车为最高 7500 美元。根据研究机构RMI 测算，补贴后，即使对于长途运输，2028 年前也有望实现卡车的油电平价，加速重卡电动化。而且对于商用车，目前并无针对电池制造及关键矿产产地的限制，利好国内企业。根据 NADA，22 年美国 8 级重卡销量 25.4万辆，同比+15%；4-7 级中型卡车销量 22.2 万辆，同比-6%。假设 4-7/8级车单车带电量 240/600kWh 及远期 30%/50%电动化，按 22 年销量估计，美国 4-8 级中重型卡车市场对应电池需求 62/103GWh，空间广阔。 合资股东有助公司打开海外市场，出海加速 本次合资股东中，戴姆勒卡车与 PACCAR 均为美国卡车龙头。根据 NADA，22 年戴姆勒旗下 Freightliner/Western Star 品牌合计在美国 8 级重卡市占率40.4%，PACCAR 旗下 Peterbilt 与 Kenworth 合计 29.7%；Freightliner 在美国 4-7 级卡车市占率 22.7%，Peterbilt 与 Kenworth 合计 4.0%。公司此前已获宝马大圆柱电池定点，并与匈牙利投建工厂，本次合作有望帮助公司打开北美动力电池市场，也体现客户对公司技术与运营能力认可。 风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 83.57 收盘价 (人民币 截至 9 月 6 日) 49.04 市值 (人民币百万) 100,322 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,277 52 周价格范围 (人民币) 48.60-98.49 BVPS (人民币) 15.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 16,900 36,304 52,734 79,559 110,442 +/-% 107.06 114.82 45.26 50.87 38.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,906 3,509 5,028 6,503 8,366 +/-% 75.89 20.76 43.29 29.34 28.64 EPS (人民币，最新摊薄) 1.42 1.72 2.46 3.18 4.09 ROE (%) 15.45 11.07 13.30 14.77 16.03 PE (倍) 34.52 28.59 19.95 15.43 11.99 PB (倍) 5.59 3.30 2.83 2.40 2.01 EV EBITDA (倍) 26.61 22.29 16.59 13.29 9.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16114861748699Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)亿纬锂能相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亿纬锂能 (300014 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2023 年 9 月 6 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300750 CH 宁德时代 234.42 10.49 13.90 17.79 22.35 16.86 13.17 300207 CH 欣旺达 16.37 0.58 0.92 1.24 28.34 17.82 13.17 002074 CH 国轩高科 24.49 0.70 1.10 1.59 35.15 22.30 15.39 平均值 28.61 19.00 13.91 300014 CH 亿纬锂能 49.04 2.46 3.18 4.09 19.95 15.43 11.99 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 亿纬锂能 PE-Bands 图表3： 亿纬锂能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 063125188250Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23(人民币)亿纬锂能35x55x70x90x105x0113225338450Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23(人民币)亿纬锂能3.1x8.7x14.4x20.1x25.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 亿纬锂能 (300014 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2