传统业务稳健发展，动储业务快速成长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 6 日 300207.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 16.36 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.8) (0.8) (0.2) (40.7) 相对深圳成指 (19.6) 5.4 3.5 (31.0) 发行股数 (百万) 1,862.32 流通股 (百万) 1,728.19 总市值 (人民币 百万) 30,467.54 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 293.57 主要股东 王明旺 19.43 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《欣旺达》20221101 《欣旺达》20220922 《欣旺达》20220828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 欣旺达 传统业务稳健发展，动储业务快速成长 公司发布 2023 年中报，上半年实现归母盈利 4.38 亿元，同比增长 17.86%；公司传统核心业务稳固发展，消费类电池业务收入保持增长，动力和储能电池产能规模不断扩大，业务快速发展；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年归母盈利同比增长 17.86%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 222.36 亿元，同比增长 2.39%；实现盈利 4.38 亿元，同比增长 17.86%；实现扣非盈利 3.70 亿元，同比增长 49.66%。根据公司中报业绩测算，2023 年第二季度实现盈利 6.03 亿元，同比增长 117.68%，环比扭亏为盈；实现扣非盈利 6.17 亿元，同比增长 322.76%，环比扭亏为盈。  消费类锂电池业务稳健发展，下半年需求有望恢复：上半年公司消费类电池实现营收 133.60 亿元，同比基本持平；毛利率同比下降 1.50 个百分点至 13.93%。下半年随着厂商去库存结束以及消费电子传统旺季到来，需求有望逐步恢复，此外公司消费类电芯业务生产规模逐步扩大，随着自供比例提升，将有效提升产品附加值，公司整体盈利能力有望提升。  动力电池量利双升，储能业务快速发展：上半年公司动力电池出货量合计 4.99GWh，实现营收 51.86 亿元，同比增长 23.47%；动力电池毛利率15.49%，同比提升 6.73 个百分点。上半年公司储能系统实现营收 4.52 亿元，同比增长 152.06%，毛利率同比下降 2.56 个百分点至 16.01%。针对BEV 市场公司推出“闪充”电池，可适配 800V 高压及 400V 常压系统，实现全面快充化；超级快充 4C 电池产品已在第一季度实现量产。针对电网储能公司已实现 280Ah 电池量产，在研的 306Ah/314Ah 电池将进一步优化能量密度、能效和成本，目前进展顺利。 估值  在当前股本下，结合公司中报情况，考虑上半年消费电池需求疲软，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.59/0.92/1.19 元（原预测为1.33/1.72/-元），对应市盈率 27.7/17.7/13.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  全球 3C 产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 37,359 52,162 58,955 78,880 93,636 增长率(%) 25.8 39.6 13.0 33.8 18.7 EBITDA(人民币 百万) 2,296 2,176 3,495 4,617 5,484 归母净利润(人民币 百万) 916 1,064 1,100 1,718 2,222 增长率(%) 14.2 16.2 3.4 56.2 29.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.49 0.57 0.59 0.92 1.19 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.33 1.72 - 调整幅度 (%) (55.8) (46.6) - 市盈率(倍) 33.3 28.6 27.7 17.7 13.7 市净率(倍) 2.3 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 15.2 17.1 10.8 7.3 6.4 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.4 0.5 0.5 0.8 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (52%)(41%)(30%)(19%)(8%)3%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 欣旺达 深圳成指 2023 年 9 月 6 日 欣旺达 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 21,717.78 22,235.95 2.39 营业成本 18,730.42 19,019.70 1.54 毛利润 2,987.36 3,216.25 7.66 营业税金及附加 68.39 63.80 (6.70) 管理费用 896.65 1,229.80 37.16 销售费用 205.64 295.81 43.85 营业利润 332.95 41.09 (87.66) 资产减值 171.13 429.17 150.79 财务费用 255.59 (52.15) (120.40) 投资收益 (1.36) (27.89) / 营业外收入 17.04 17.28 1.41 营业外支出 12.89 15.24 18.23 利润总额 337.10 43.13 (87.20) 所得税 105.59 (120.95) (214.55) 少数股东损益 (140.52) (274.39) / 归属于母公司的净利润 372.03 438.48 17.86 基本每股收益(元) 0.22 0.24 9.09 毛利率(%) 13.76 14.46 0.71 个百分点 净利率(%) 1.07 0.74 （0.33 个百分点） 资料来源：iFinD，中银证券 2023 年 9 月 6 日 欣旺达 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 20