公司点评报告：新能源发电业务高速成长的核电龙头，积极开拓核能应用新领域

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 15538199966 新能源发电业务高速成长的核电龙头， 积极开拓核能应用新领域 ——中国核电(601985)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-09-05) 收盘价(元) 7.28 一年内最高/最低(元) 7.47/5.85 沪深 300 指数 3,820.32 市净率(倍) 1.61 流通市值(亿元) 1,374.70 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 4.54 每股经营现金流(元) 1.16 毛利率(%) 48.54 净资产收益率_摊薄(%) 6.59 资产负债率(%) 69.69 总股本/流通股(万股) 1,888,328.49/1,888,328.49 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，Wind 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 06 日 事件： 公司公布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入362.98 亿元，同比增长 4.99%；实现归母净利润 60.42 亿元，同比增长 11.09%；扣非后的归母净利润 58.88 亿元，同比增长 8.62%；经营活动产生的现金流量净额 219.44 亿元，同比增长 1.25%；基本每股收益 0.314 元，同比增长 8.65%。 投资要点： ⚫ 中核集团旗下“核电+新能源发电”双擎电力运营平台，上半年取得较好业绩得益于新能源发电量的增加。截至 2023 年上半年末，公司控股股东为中核集团，中核集团持股 59.27%；公司控股在运核电机组 25 台，装机容量 2375 万千瓦；公司核电机组累计发电量902.68 亿千瓦时，同比增长 2.77%，占全国运行核电机组发电量的42.60%；新能源在运装机容量 1445.21 万千瓦，在建装机容量796.61 万千瓦，合计 2241.82 万千瓦（其中风电 651.89 万千瓦，光伏 1589.93 万千瓦）。2023 年上半年，公司新能源发电量 105.59亿千瓦时，同比增长 62.01%，上网电量 103.81 亿千瓦时，同比增长 61.92%。公司新能源发电量实现较大幅度增长，使得公司发电量同比增长 6.86%，带动公司业绩增长。 ⚫ 我国核电机组核准提速。2011 年福岛核事故发生后，我国核电审批放缓。自 2019 年以来，每年核准数量呈上升趋势，2022 年核准10 台机组。2023 年 7 月 31 日国常会审核通过 6 家机组，其中包含公司的辽宁核电徐大堡 1 号、2 号机组。截至 2023 年上半年末，我国核电装机容量 5676 万千瓦，同比增长 2.2%。2023 年上半年，核电发电量 2119 亿千瓦时，同比增长 6.5%；核电设备平均利用小时为 3770 小时，比 2022 年同期增加 97 小时。中国核能行业协会预计 2030 年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一。作为零碳排放的能源供给形式，除了电力供应，核能可以在清洁供暖、工业供汽、海水淡化、制氢、核动力船舶、同位素生产等方面发挥重要作用。 ⚫ 公司是以核电为主的清洁能源供应商，积极探索新业务增长点。公司在运及在建电源项目均为核电、风电、光伏等清洁低碳能源。截至 2023 年上半年末，公司控股在建及核准核电机组 13 台，装机容量 1,513.50万千瓦；在建新能源发电装机容量 796.61 万千瓦，到2025 年末新能源装机有望达到 3000 万千瓦，较目前装机规模有107.6%的增长空间。2023 年上半年，公司累计发电量 1008.27 亿千瓦时，与燃煤发电相比，相当于减少燃烧标准煤 3037.49 万吨，-13%-9%-5%-1%3%8%12%16%2022.092023.012023.052023.09中国核电沪深30011959 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 减少排放二氧化碳 7958.23 万吨，减少排放二氧化硫 25.82 万吨，减少排放氮氧化物 22.48 万吨。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型，其中压水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括 CANDU-6 等。公司在开拓风电、光伏、地热等新能源市场的同时，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业。 ⚫ 公司盈利能力和成本管控能力持续提升。2023 年上半年，公司毛利率、净利率分别为 48.54%、29.84%，其中净利率同比增长4.89%；期间费用率为 15.95%，同比下降 11.54%。销售费用率为0.11%，同比上升 22.22%，主要是电厂两个细则考核费用增加；财务费用率为 10.71%，同比下降 4.29%，主要系公司加强资金管理，利息财务费用同比减少，且利息收入同比增加；管理费用率为5.13%，同比下降 24%，主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 101.55 亿元、113.07 亿元和 124.48 亿元，对应每股收益为 0.54、0.60 和 0.66 元/股，按照 9 月 5 日 7.28 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 13.54、12.16 和 11.04 倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司核电业务稳健增长，新能源发电装机规模具备较高成长空间，考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 62,695 71,286 76,211 80,853 85,041 增长比率（%） 19.93 13.70 6.91 6.09 5.18 净利润（百万元） 8,217 9,010 10,155 11,307 12,448 增长比率（%） 37.05 9.66 12.71 11.35 10.09 每股收益(元) 0.44 0.48 0.54 0.60 0.66 市盈率(倍) 16.73 15.26 13.54 12.16 11.04 资料来源：中原证券，聚源数据 发电及电网 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业总收