邮储银行(601658)2023年中报点评：存款成本改善，零售不良回落

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨邮储银行（601658.SH） [Table_Title] 存款成本改善，零售不良回落 ——邮储银行 2023 年中报点评 报告要点 [Table_Summary]邮储银行 2023H1 收入增速 2.0%（Q1 增速 3.5%），净利润增速 5.2%（Q1 增速 5.2%）。利息净收入增速 2.3%，中收剔除去年理财一次性因素影响后增速 24.2%，表现亮眼。2023H1 净息差 2.08%，较 Q1 收窄 1BP，降幅环比趋缓，其中存款利率逆势下降 7BP，对公稳定，个人定、活期利率均下降，主要海外业务占比低，受海外加息影响小，预计后续存款利率下调成效将显现。期末不良率环比下降 1BP 至 0.81%，拨备覆盖率环比上升 16pct 至 381.28%。期末零售贷款不良率较期初回落 4BP，2023H1 零售不良生成率较 2022 全年回落 1BP 至 1.23%。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 邮储银行（601658.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 存款成本改善，零售不良回落 ——邮储银行 2023 年中报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 邮储银行发布 2023 年中报：2023H1 营收增速 2.0%（Q1 增速 3.5%），净利润增速 5.2%（Q1增速 5.2%）。期末不良率 0.81%，环比下降 1BP，拨备覆盖率 381.28%，环比上升 0.2pct。 事件评论 ⚫ 业绩：利息增速环比回升，剔除影响后中收亮丽增长。2023H1 营收增速 2.0%，其中利息净收入增速 2.3%（Q1 增速 1.0%），Q2 增速环比回升，主要净息差降幅收窄，中收增速 1.8%（Q1 增速 27.5%），剔除去年理财一次性因素影响后增速 24.2%，表现亮眼。资产质量稳定，信用减值金额同比减少，保障净利润增速保持稳定。 ⚫ 贷款&存款：个人小额贷增速亮眼，按揭表现好于同业。6 月末总贷款较期初增长 8.5%，其中 Q2 环比增长 2.6%，其中票据环比压降 4.8%，对公环比增长 4.3%，零售环比增长2.3%，上半年对公&零售同比均多增。各项零售贷款中，个人小额贷款较期初增长 16.4%，表现强劲，按揭较期初增长 2.4%，表现好于同业，其他消费贷、信用卡较期初分别增长0.6%、6.1%，各项零售贷款均实现正增长。Q2 存款环比增长 0.5%，保持平稳增长，定期化趋势依然明显，总活期占比较年初下降 2.6pct 至 29.7%。 ⚫ 净息差：降幅收窄，存款成本改善明显。2023H1 净息差 2.08%，较 Q1 下降 1BP，降幅环比趋缓。资产端价格继续下行，预计 Q2 降幅已经趋缓，2023H1 资产收益率较 2022全年下降 20BP，贷款收益率下降 24BP，其中对公、零售分别下降 19BP、28BP，预计Q2 对公贷款利率基本企稳，零售贷款利率依然持续下行。负债成本改善，2023H1 负债成本率较 2022 年全年下降 6BP，存款成本率逆势下降 7BP，其中对公利率稳定，主要邮储对公存款占比仅 11%，且海外业务占比低，受海外加息影响小；个人存款利率下降 8BP，其中活期、定期利率均下降，尽管受定期化趋势影响，但邮储本身定期占比高，受到边际影响较小，同时主动压降高成本存款，预计后续存款挂牌利率下调的成效也将逐步释放。 ⚫ 中收：财富管理业务持续快速发展。2023H1 中收剔除去年理财产品转型一次性因素影响后增速 24.2%，其中代理业务手续费同比高增 51.6%，代销保险业务收入快速增长；持续推进客群分层管理体系，6 月末 VIP、财富客户数较期初分别增长 6.7%、11.5%。 ⚫ 资产质量：零售不良率、不良生成率回落。6 月末不良率环比下降 1BP 至 0.81%，主要零售不良回落，2023H1 总不良生成率较 Q1 上升 2BP 至 0.78%，Q2 不良贷款清收处置力度加大。6 月末零售贷款不良率较期初回落 4BP，2023H1 不良生成率较 2022 全年回落 1BP 至 1.23%，其中其他消费贷回落 32BP，按揭、小微、信用卡分别上升 2BP、3BP、26BP。6 月末拨备覆盖率 381.28%，环比上升 16pct，未过多消耗拨备释放利润。 ⚫ 投资建议：兼具顺周期+中特估属性，未来如果周期企稳，受益更明显。预计 2023 年收入、利润增速 3.9%、6.7%，业绩弹性相对其他大行更具备优势，目前估值 0.61X2023PB，预计 2023 年股息率 5.7%，估值及股息率水平具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济下行压力加大，社会信贷需求低迷； 2、零售风险升级，资产质量明显恶化。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 4.86 总股本(万股) 9,916,108 流通A股/B股(万股) 6,712,240/0 每股净资产(元) 7.55 近12月最高/最低价(元) 6.15/3.84 注：股价为 2023 年 8 月 31 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《收入逆势增长超预期，资产质量向好——邮储银行 2023 年一季报点评》2023-04-28 •《重磅定增落地，央企强强联手——邮储银行2022 年年报点评》2023-04-02 •《定增补充资本，财富管理继续高增长——2022年三季报&定增点评》2022-10-27 -14%2%17%32%2022/92022/122023/52023/8邮储银行沪深300指数2023-09-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 图 1：邮储银行 Q2 收入增速小幅回落，净利润增速稳定 图 2：邮储银行 Q2 利息净收入增速稳定 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 3：邮储银行 Q2 净息差降幅收窄 图 4：邮储银行 Q2 不良率回落，持续维持地位 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 5：邮储银行 Q2 不良生成率小幅回升 图 6：邮储银行拨备覆盖率保持高位水平 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 -10%0%10%20%30%2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122