Q2业绩表现较好，黄金品类延续高景气

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 02 日公司研究●证券研究报告菜百股份（605599.SH）公司快报Q2 业绩表现较好，黄金品类延续高景气事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 83.61 亿元，同比增长 56.85%，实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 65.81%，实现扣非后归母净利润 3.86 亿元，同比增长 79.36%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 33.08 亿元，同比增长 77.80%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 157.71%，实现扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 306.29%。投资要点 黄金饰品增速明显，推动营收规模稳步增长。根据公告，23H1/Q2 公司实现营业收入 83.61/33.08 亿元，分别同比增长 56.85%/77.80%，营收增速较快主要系 1）疫情积压的消费需求得到释放，带动消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；2）金价震荡上行，进一步激发黄金产品消费活力，带动公司整体销售情况向好；3）公司积极拓展营销网络，门店数量较同期增长，实现销售增量。分业务来看，23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收 32.66/0.39 亿元，同比增长 77.77%/75.46%。分产品来看，1）黄金饰品销售收入同比增长 73.35%，主要系公司加大采用高毛利、高销量的 5G、5D 工艺的精品饰品和引进古法金产品，以及积压的婚庆需求得到释放，推动业绩增长；2）贵金属投资产品销售收入同比增长 52.68%，主要系金价上行背景下，销售增速提升；3）贵金属文化产品销售收入同比增长 27.90%；4）钻翠珠宝销售收入同比增长 9.33%，主要系珍珠品类产品以及小轻奢镶嵌产品的市场热度有所提升。 线下拓店加密京津冀布局，线上渠道实现销售规模突破。分渠道看，1）上半年公司新开设 4 家门店，其中北京 1 家、河北及天津 3 家。截至上半年，公司共拥有74 家直营连锁门店，且拟于 Q3 在北京新增 2 家直营门店，进一步加密核心圈；2）公司线上渠道电商实现营收 15.3 亿元，同比增长 109.43%，达到销售规模突破，其中，天猫、京东、菜百首饰官方自营商城销售规模逐年增长，抖音、拼多多等新平台业务和天猫超市新渠道形成销售增量。电商营收增速较快主要系公司通过渠道精细化运营、开展达人直播和自播带货、平台方大促活动等，增强粉丝粘性及提升销量。 Q2 盈利能力提升，费用端管控较好。 23H1/Q2 公司毛利率为 11.49%/11.65%，同比-0.33pct/+1.36pct，Q2 环比提升 0.27pct。费用端，23H1/Q2 整体费用率为3.45%/2.97%，同比下降 0.93pct/2.28pct，其中，公司 Q2 销售费用率为 2.31%，同比下降 1.84pct；管理费用率为 0.43%，同比下降 0.45pct；研发费用率为 0.02%，同比下降 0.1pct；财务费用率为 0.21%，同比提升 0.11pct，主要系销售增长导致刷卡手续费增加及黄金租赁手续费增长所致。净利润端，23H1/23Q2 公司净利率为 4.96%/5.4%，同比提升 0.29pct/1.75pct，Q2 环比提升 0.73pct。 投资建议：考虑到公司线下加快开店步伐，在聚焦现有区域布局的同时，通过直营连锁开店模式持续加密华北重点城市、商圈布局，线上渠道加大新平台、新渠道拓展，有望成为新增长点。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 163.62/188.45/209.24 亿元，同比增长 48.9%/15.2%/11.0%，归母净利润 7.33/8.46/9.34 亿元，商贸零售 | 珠宝首饰及钟表Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-01)13.19 元交易数据总市值（百万元）10,258.89流通市值（百万元）7,738.28总股本（百万股）777.78流通股本（百万股）586.6812 个月价格区间14.52/8.83一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.4216.4541.76绝对收益-5.5816.0535.52分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn相关报告公司快报/珠宝首饰及钟表Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分同比增长 59.4%/15.4%/10.4%，对应 EPS 分别为 0.94/1.09/1.20 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店不及预期；金价波动风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)10,40610,99016,36218,84520,924YoY(%)47.25.648.915.211.0净利润(百万元)364460733846934YoY(%)0.626.459.415.410.4毛利率(%)11.3411.2211.1011.0511.04EPS(摊薄/元)0.470.590.941.091.20ROE(%)11.313.519.419.018.0P/E(倍)28.222.314.012.111.0P/B(倍)3.23.02.72.32.0净利率(%)3.54.24.54.54.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/珠宝首饰及钟表Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）贵金属投资产品：黄金类产品具备投资属性，在金价上行期间，消费者对于贵金属投资产品需求较大。考虑到消费逐步复苏，以及金价趋势向上，我们预计公司贵金属投资产品销量及客单价有望增长。同时，2022 年受疫情影响导致基数较低，我们预计 2023-2025 年贵金属投资产品营收增速分别为 50%、15%、10%，毛利率分别为 3.1%、3.1%、3.1%。（2）黄金饰品：黄金饰品受益于悦己性、礼品性需求的渗透率提升、消费人群呈现年轻化趋势以及刚性婚庆需求的恢复，叠加金价趋势向上，我们预计公司黄金饰品销量及客单价有望逐步上升。同时，公司加大采用 5G、5D 工艺的精品饰品和引进古法金产品，来满足消费者对设计感和时尚化偏好。考虑到 2022 年疫情因素影响，我们预计 2023-2025 年黄金饰品营收增速分别为 55%、16%、13%，毛利率分别为18.5%、18.6%、18.6%。（3）贵金属文化产品：受益于消费逐步复苏，以及贵金属文化产品逐渐精致化、精细化，我们预计公司贵金属文化产品销量有望逐步上升。我们预计 2023-2025 年公司贵金属文化产品营收增速分别为 30%、15%、10%，毛利率分别为 12.5%、12.4%、12.0%。（4）钻翠珠宝饰品：伴随消费逐步复苏，镶嵌类产品销量有望恢复。同时，公司持续推陈出新，其中珍珠类产品以及小轻奢类镶嵌产品受消费者喜爱。我们预计 2023-2025年钻翠珠宝饰品营收增