嘉曼服饰(301276)23H1业绩符合预期，收购暇步士IP打开成长空间

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 09 月 01 日 嘉曼服饰 (301276) ——23H1 业绩符合预期，收购暇步士 IP 打开成长空间 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2023 年中报，业绩符合预期。1）上半年终端复苏，业绩回升。23H1 实现营收5.2 亿元，同比增长 5.2%，归母净利润 1.0 亿元，同比增长 29.6%，扣非净利润 0.7 亿元，同比增长 7.4%。业绩符合预期，非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2）23Q2低基数下反弹，利润端增长更显著。23Q2 实现营收 2.3 亿元，同比增长 13.3%，归母净利润 0.3 亿元，同比增长 42.3%，扣非归母净利润 0.2 亿元，同比增长 33.0%。 ⚫ 线下渠道快速恢复，复苏期重视门店质量提升优先于扩张。分拆渠道看，23H1 线上渠道营收 3.4 亿元，同比增长 1.2%，占比 65.5%，毛利率同比提升 1.9pct 至 62.4%。线下渠道合计收入 1.8 亿元，其中，线下直营/加盟营收为 1.3/0.5 亿元，同比增长 14.3%/12.9%，营收占比为 25.1%/9.5%，毛利率同比下滑 5.75pct/上升 0.2pct 至 61.1%/54.4%。23H1直营门店净关店 4 家至 165 家，年平效约 1.3 万元/平，运营 12 个月以上的直营门店收入提升了 16.5%，加盟门店净关店 12 家至 374 家，期末合计门店数 539 家。 ⚫ 毛利率维持高位，净利率同比提升。23H1 毛利率同比小幅下滑 0.08pct 至 61.3%，主要系线下直营折扣力度加大，23Q2 毛利率为 61.2%，同比提升 0.8%，随客流恢复折扣力度收窄。23H1 销售/管理费用率分别下滑 0.01pct/提升 0.3pct 至 33.7%/7.6%，净利率同比提升 3.5pct 至 18.4%。23H1 末存货金额 3.9 亿元，较 23Q1 末进一步降低，平均库龄为 3 年，2 年以内库存占比高达 91%。 ⚫ 公告收购暇步士品牌在中国内地及港澳地区 IP 资产，打开长期成长空间。公司公告：1）收购暇步士 IP 资产：9 月 1 日公告收购暇步士（Hush Puppies）品牌在中国内地及港澳地区 IP 资产，约定支付对价 5880 万美元（约人民币 4.3 亿元），购买标的为暇步士核心商标以及全品类的 155 个相关商标和 2 项专利、4 项著作权、6 项域名等 IP 在中国内地与港澳的所有权，此前公司通过授权代理模式运营暇步士童装业务，收购后将全部转化为自有品牌，且经营范围扩大至全品类，有望整合品牌各品类资源、放大协同效益，打开成长上限，提升品牌价值。2）政府补助：8 月 28 日公告其全资子公司宁波嘉迅收到政府补助 2315 万元，预计将转化为公司 2023 年利润总额，测算对应净利润增加约 1736 万元。 ⚫ 嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期，收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间，维持“买入”评级。基于公司 23 年中报、收购和政府补助事项，调整 23-25 年线上收入增速至8%/25%/25% （ 原 为 24.0%/23.0%/21.6% ） ， 调 整 23-25 年 线 下 收 入 增 速 至12.4%/23.6%/29.5%（原为 9.8%/16.7%/15.8%），增加 23 年其他收益 0.2 亿元，故上调 23-25 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 2.2/2.7/3.5 亿元（原为 2.0/2.6/3.2亿元），对应 PE 为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：出生率持续下滑；行业竞争加剧；线上流量红利衰退；品牌授权模式风险。 市场数据： 2023 年 09 月 01 日 收盘价（元） 28.45 一年内最高/最低（元） 38/22.66 市净率 1.6 息率（分红/股价） 1.27 流通 A 股市值（百万元） 768 上证指数/深证成指 3133.25/10463.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 17.81 资产负债率% 16.10 总股本/流通 A 股（百万） 108/27 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《嘉曼服饰（301276）点评：23Q1 归母净 利 润 增 长 24% ， 全 渠 道 发 力 在 即 》 2023/04/24 《嘉曼服饰（301276）点评：发布股权激励计划，中高端童装扬帆启航，维持买入》 2023/02/19 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 李璇 (8621)23297818× lixuan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,143 524 1,249 1,557 1,967 同比增长率（%） -5.9 5.2 9.3 24.6 26.4 归母净利润（百万元） 166 96 219 272 349 同比增长率（%） -14.8 29.6 32.2 24.0 28.2 每股收益（元/股） 1.54 0.89 2.03 2.52 3.23 毛利率（%） 59.7 61.3 60.6 61.3 61.7 ROE（%） 8.9 5.0 10.5 12.2 14.5 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-0910-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-09-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）嘉曼服饰沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：23H1 营收同比增长 5.2% 图 2：23H1 归母净利润同比增长 29.6% 资料来源：公司招股书，公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司招股书，公司公告，申万宏源研究 图 3：23H1 毛利率/净利率为 61.3%/18.4% 图 4：23H1 销售费用率/管理费用率 33.7%/7.6% 资料来源：公司招股书，公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司招股书，公司公告，申万宏源研究；注：管理费用率含研发支出 7.39.010.412.111.45.2-20%0%20%40%0510152018201920