营养健康行业：从西子健康看营养与健康食品行业发展趋势，从代运营转型多品牌，打造运动营养行业标杆

证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告从代运营转型多品牌，打造运动营养行业标杆——从西子健康看营养与健康食品行业发展趋势证券分析师：王立平 A0230511040052王盼A0230523120001 2026.02.12www.swsresearch.com证券研究报告2摘要◼从代运营到自主品牌，打造运动营养健康食品标杆。西子健康成立于2013年，创始人刘健伟先生推出旗舰品牌“fiboo”，定位为针对女性健康生活方式的功能性食品品牌。随后启动多品牌战略布局，接连推出专注专业运动营养的高端品牌“FoYes”、面向Z世代的潮流营养品牌“HotRule”以及聚焦中式轻养生的“谷本日记”，形成了覆盖全人群的多元化品牌矩阵。公司旗舰品牌FoYes及fiboo品牌价值领先，在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队，消费者认可度高。◼整体营收逐年增长，盈利能力持续提升。1）营收与利润：公司整体营收呈现稳定增长态势，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元，其中功能性食品与运动营养业务占主导；净利润实现跨越式提升，2023年-25Q3净利润分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元。2）盈利水平：受益于DTC直营模式及产品结构优化，毛利率稳步攀升，2023年-25Q3毛利率分别为44.4%、58.8%、59.5%，净利率呈现稳健上行趋势。◼营养健康食品赛道迎来爆发期，市场规模加速扩容。 1）千亿蓝海机遇：中国营养与健康食品市场正处于结构性增长的黄金期，市场规模已达千亿级别，且增速显著优于传统食品行业，国货品牌崛起成为主旋律。2）细分赛道领跑：运动营养与功能性食品为市场增长主力，西子健康精准卡位这两大高潜力赛道，市场份额持续提升。3）线上渠道主导：线上DTC渠道已成为行业增长的核心引擎，西子健康线上收入占比超98%，凭借对内容电商红利的精准把握，展现出极强的增长爆发力。◼以FoYes与fiboo为双核心，全链路壁垒打造竞争护城河。 1）品牌矩阵：旗舰品牌FoYes与fiboo是集团的基石与双增长引擎，合计收入贡献占比超过90%。HotRule与谷本日记作为战略补充，分别卡位潮流营养与中式养生市场，拓展第二增长曲线。2）渠道网络：坚定推行DTC战略，以抖音内容电商为主阵地，构建“直播+短视频+达人矩阵”的高效获客与转化体系，实现对消费者的直接触达与深度运营。3）研发与供应链：公司坚持“研产销一体化”，打造了“数据洞察+科学配方”的双引擎研发平台，自主掌握核心原料与配方技术。通过自建柔性供应链，确保了产品的创新速度与成本优势，构筑了深厚的技术与供应链壁垒。◼风险提示：行业竞争加剧；市场需求与消费适配风险；研发转化与技术迭代风险；新品牌孵化与第二增长曲线风险；营销成本波动等风险。主要内容1. 公司简介：从代运营到自主品牌，打造运动营养健康食品标杆2. 财务分析：整体营收逐年增长，线上渠道占绝对主导3. 行业分析：营养健康食品规模持续扩容，核心细分赛道增长强劲4. 竞争壁垒：以自有品牌为核心，打造多品牌多赛道矩阵3www.swsresearch.com证券研究报告1.1 发展历程：从代运营到自主多品牌，打造运动营养健康食品标杆资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼起步期（2013-2020年）：2013年8月，创始人刘健伟先生及其团队成立公司前身西子电商品牌管理公司，早期商业模式为第三方电商代运营服务，客户包括国内外一线快消品牌，如肌肉科技、诺特兰德等。公司通过代理欲运营服务，快速积累了涵盖数百万用户标签的数据库及深厚的供应链管理能力。2020年，公司设立西子拾陆号等员工持股平台，完成核心团队股权激励。◼转型期（2021-2023年）：2021年，集团正式启动战略转型，推出首个自有品牌“fiboo”，精准切入运动营养赛道。2022年，公司推出健康轻食品牌“谷本日记”，并完成A轮融资，获得资本市场初步认可。2023年，完成股份制改革，正式更名为“湖南西子健康集团股份有限公司”；同年成立“德养营养”，布局自主生产与研发，实现 “研产销” 一体化。◼深化期（2024年-至今）： 2024 年，推出核心专业运动营养品牌 “FoYes”，该品牌于2025年前11个月登顶抖音乳清蛋白类目 GMV 第一。2025 年，推出 Z 世代潮流品牌 “Hot Rule” 。2026 年 1 月，正式向港交所递交 IPO 申请。42013 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 成立西子电商，主营第三方电商代运营设立西子拾陆号等员工持股平台推出首个自有品牌“fiboo”推出健康轻食品牌“谷本日记”完成股份制改革，更名为“西子健康”成立“德养营养”推出专业运动营养品牌“FoYes”推出 Z 世代潮流品牌 “Hot Rule”正式递交IPO申请图1：西子健康发展历程初创期转型期深化期www.swsresearch.com证券研究报告1.2 股权结构：公司股权结构集中，创始人持股逾77%资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司股权集中，创始人及一致行动人持股近八成。公司创始人刘健伟先生与联合创始人毛杰先生为一致行动人，通过主要控股平台“曦子科技” 及个人直接持股，最终共同控制公司；刘健伟先生、毛杰先生及曦子科技合计控制公司约77.85%的股权，拥有绝对控制权，股权结构稳定。此外，公司于上市前完成了多轮融资，引入了知名投资机构达晨创投，上市前持股比例为10.36%，为公司长远发展提供资本助力。52000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023图2：西子健康股权结构（截至2025年9月30日）曦子科技毛杰先生西子十八号西子十六号湘江产业长沙通嘉刘健伟先生黄叶璞先生西子十七号达晨创投实体天择先导水羊集团本公司（中国）香港西子（中国香港）她练生物科技（中国）西子格选（中国）她练品牌管理（中国）谷本日记（中国）赴野士运动（中国）德养营养（中国）100%100%100%100%100%100%100%63.04%12.44%2.37%0.86%3.64%1.95%0.84%10.36%1.4%1.29%1.33%0.47%www.swsresearch.com证券研究报告1.3 核心管理层：管理层行业积淀深厚，战略定力前瞻资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司管理层团队兼具深厚的行业积淀与卓越的治理能力，结构稳定且核心成员司龄长久。作为公司的创始人和实际控制人，刘健伟先生自2013年创立公司以来，始终深耕运动营养食品行业，其卓越的领导力是公司持续发展的核心动力。其他核心成员亦与公