新和成(002001)2023年中报点评：二季度业绩环比改善，主要建设项目稳步推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度业绩环比改善，主要建设项目稳步推进 ——新和成（002001）2023 年中报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/01 表现 1M 3M 12M 新和成 -0.9% 10.6% -25.2% 沪深 300 -5.2% -0.4% -6.2% 市场数据 2023/09/01 当前价格（元） 16.26 52 周价格区间（元） 14.93-25.07 总市值（百万） 50,258.15 流通市值（百万） 49,666.71 总股本（万股） 309,090.74 流通股本（万股） 305,453.32 日均成交额（百万） 85.03 近一月换手（%） 0.28 相关报告 《新和成(002001.SZ)2022 年报及 2023 年一季报点评：营养品盈利收窄致业绩承压，新项目逐步落地驱动成长（买入）*化学制药*董伯骏，李永磊》——2023-04-25 《新和成（002001）三季报点评 ： VA 价格下跌致业绩承压，多项目推动未来成长 （买入）*化学制药*李永磊，董伯骏》——2022-11-04 《新和成（002001）2022 年中报点评：高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好（买入）*化学制药*董伯骏，李永磊》——2022-08-25 《新和成（002001）一季报点评 ： Q1 业绩稳步 事件: 2023 年 8 月 30 日，新和成发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 74.19 亿元，同比减少 9.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.83 亿元，同比减少 33.00%；加权平均净资产收益率为 6.09%，同比下降 3.46 个百分点。销售毛利率 32.74%，同比减少 7.06 个百分点；销售净利率 20.17%，同比减少 6.90 个百分点。 其中，2023 年 Q2 实现营收 38.06 亿元，同比-2.58%，环比+5.37%；实现归母净利润 8.40 亿元，同比-16.87%，环比+30.62%；ROE 为 3.52%，同比减少 0.97 个百分点，环比增加 0.82 个百分点。销售毛利率 33.74%，同比减少 4.14 个百分点，环比增加 2.04 个百分点；销售净利率 22.32%，同比减少 3.69 个百分点，环比增加 4.41 个百分点。 投资要点: ◼ 销量增加难抵价格下滑，公司 2023H1 业绩承压 2023 年上半年，公司实现营业收入 74.19 亿元，同比-9.70%，环比+3.89%；实现母净利润 14.83 亿元，同比-33.00%，环比+5.46%。2023 年上半年，营收及归母净利润同比下滑，主要受营养品板块市场波动影响，相关产品售价回落。据 Wind，2023 年上半年维生素 A（50 万 IU/g）价格为 88.89 元/千克，同比-58.18%，环比-17.43%，价格已跌至历史低位；维生素 E 价格为 74.81 元/千克，同比-15.06%，环比-8.65%，蛋氨酸价格为 17.19 元/千克，同比-16.39%，环比-14.31%，而公司产品销量增加一定程度抵消了价格下滑的不利影响。业绩环比 2022 年下半年有所提升，主要系财务费用下降、公允价值变动损失减少以及营业外支出减少。分板块看，2023H1 营养品实现营收 48.30 亿元，环比-6.81%，毛利率 28.88%，环比减少 3.32 个百分点；香精香料实现营收 16.32 亿元，环比 21.02%，毛利率51.48%，环比减少 3.42 个百分点。 期 间 费 用 方 面 ， 2023H1 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.90%/3.30%/-0.50%，同比+0.21/+0.72/-0.77pct，财务费用减少较多，主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益；销售费用及管理费用同比增加，系公司销售人员薪资、差旅费以及人员薪资增加所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 12.36 亿元，同比减 -0.3265-0.2411-0.1558-0.07040.01500.100422/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8新和成沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 增长，卡隆酸酐投产在即 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-29 《营养品龙头地位稳固，多业务驱动新成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-15 少 0.55%。 ◼ 二季度归母净利环比改善，看好旺季来临下价格修复 2023 年二季度，公司实现归母净利润 8.40 亿元，同比-1.71 亿元，环比+1.97 亿元；其中实现毛利润 12.84 亿元，环比+1.39 亿元；财务费用-0.88 亿元，环比-1.39 亿元。公司毛利润环比提升，或受益于二季度蛋氨酸价格提升，以及香精香料、新材料等高附加值产品效益逐步释放所致。据 Wind，2023 年二季度蛋氨酸价格 22451.90 元/吨，环比+6.62%。公司财务费用环比减少或系汇兑收益增加。期间费 用 率 方 面 ， 2023Q2 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.00%/3.23%/-2.31%，同比+0.13/+0.57/-7.76pct，环比+0.20/-0.15/-3.72pct。下半年，营养品即将进入传统旺季，随着公司香精香料板块和新材料板块等高附加值产品效益持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。 ◼ 主要建设项目稳步推进，看好公司中长期发展 公司主要建设项目有序推进、稳步运行。具体来看，营养品板块蛋氨酸二期 25 万吨/年项目其中 10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000 吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素 B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产 5000 吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产 7000 吨 PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，看好公司中长期发展。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到上半年维生素价格下滑，我们适度下调了公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为32.33、40.54、51.82 亿元，对应 PE 分别 16、12、10 倍，公司是世界四大维生素生产企业之一，具