海外消费行业周报：海外教育，职教培训景气上行，运营效率持续提升，关注职教标的中国东方教育

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2026 年 02 月 13 日 海外教育：职教培训景气上行，运营效率持续提升，关注职教标的中国东方教育 看好 ——海外消费周报（20260206-20260212） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外教育：职教培训景气上行，运营效率持续提升，关注职教标的中国东方教育 中国东方教育发布 2025 正面盈利预告：2025 年归属公司经调整净利润同比增速将不低于 46%但不高于 51%，即经调整净利润位于 7.67 亿元至 7.93 亿元区间。25 年公司新培训人次同比增长6%，推动收入增长提速至 12%至 46.1 亿元。盈利预喜符合我们预期。 职业技能培训景气提升，公司招生增长提速：大学低速扩招错配高中快速扩招，我们预计受高考落榜生数量持续增加，高中毕业生职业技能培训市场将迎来持续景气提升。受 21 至 24 年高中持续扩招推动，高中阶段毕业生于该阶段增加了 260 万人，总毕业人数从 21 年 1196 万增长至 24年 1455 万。而同一时期大学招生增长停滞，4 年间仅扩招了 32 万人（从 21 年的 1036 万人增长至 24 年的 1069 万人）。未升入大学的高中毕业生规模从 21 年 119 万人增长至 24 年的 386 万人。越来越多的高中毕业生进入劳动力市场，将推动职业技能培训赛道景气提升。公司紧抓趋势推出 15 个月左右的长学制课程，推动公司 1-2 年学制新招生人数达到约 2.58 万人，同比增长超81.1%，从而推动总新招生人数增速上行至 6%，增速较 2024 年提升 12.1 个百分点。而目前 2.58万余人的培训规模相比近 400 万高考落榜生，可拓展的生源潜力巨大。公司 26 年春季招生预计将持续呈现新招生人数及新生学费收入快速增长的良好局面。 持续推进精细化管理，提升经营效益：我们预计公司将延续 2024 年精益化管理经营思路，通过协调各学校间的招生，推动学校产能利用率提升。同时优化营销投放效率，控制营销费用增长。公司目前不再扩充除欧曼谛美业以外的其他专业的学校数量。希望通过招生增长，提升校园利用率。受上述举措的推动，我们预计公司 25 年毛利率同比提升 5.2 个百分点至 56.5%。由于高中毕业生规模庞大，预计招生难度由此下降，利好公司控制营销费用投放。预计 25 营销费率同比下降2.5 个百分点至 21.2%，继续延续去年下降的趋势。公司同时优化管理效率，预计 25 年管理费率为 11.2%，同比下降 1.1 个百分点。由此经调整净利润率同比提升 4.4 个百分点至 17.2%。 资本开支进入下行周期，持续高分红可期：公司上市后启动职教中心建设计划，在重点区域自建校区，将多个培训类别集中于一地，提升办学规模效益。目前 6 处职教中心的 5 处分别于 23 至 25年建成，仅余江西南昌的职教中心于 26 年开工。 我们预计 25 年资本开支约为 6.6 亿元，同比下降 33.6%。鉴于公司高派息比例，我们认为资本周期下行后，若按照 24 年派息比率派息（派息总额 4.64 亿元，派息比率 88%），则股息收益率将达到 5.6%。 ⚫ 海外医药：映恩生物深度报告—差异化 ADC 技术平台，2026 年催化剂丰富 ⚫ 海外社服：瑞幸深度报告—幸运在握，全球扩张 ⚫ 风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。产品销售低于预期；核心管线产品开发进度不及预期。加盟模式管理风险；市场竞争风险；消费需求变化风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 海外教育：职教培训景气上行，运营效率持续提升，关注职教标的中国东方教育 1.1 市场回顾 本周（2/6-2/12）教育指数下跌 3.2%，跑输恒生国企指数 4.1 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 12.86%，跑赢恒生国企指数 9.93 个百分点。 1.2 公司更新 中国东方教育发布 2025 正面盈利预告：2025 年归属公司经调整净利润同比增速将不低于 46%但不高于 51%，即经调整净利润位于 7.67 亿元至 7.93 亿元区间。25 年公司新培训人次同比增长 6%，推动收入增长提速至 12%至 46.1 亿元。盈利预喜符合我们预期。 职业技能培训景气提升，公司招生增长提速：大学低速扩招错配高中快速扩招，我们预计受高考落榜生数量持续增加，高中毕业生职业技能培训市场将迎来持续景气提升。受21 至 24 年高中持续扩招推动，高中阶段毕业生于该阶段增加了 260 万人，总毕业人数从 21 年 1196 万增长至 24 年 1455 万。而同一时期大学招生增长停滞，4 年间仅扩招了32 万人（从 21 年的 1036 万人增长至 24 年的 1069 万人）。未升入大学的高中毕业生规模从 21 年 119 万人增长至 24 年的 386 万人。越来越多的高中毕业生进入劳动力市场，将推动职业技能培训赛道景气提升。公司紧抓趋势推出 15 个月左右的长学制课程，推动公司 1-2 年学制新招生人数达到约 2.58 万人，同比增长超 81.1%，从而推动总新招生人数增速上行至 6%，增速较 2024 年提升 12.1 个百分点。而目前 2.58 万余人的培训规模相比近 400 万高考落榜生，可拓展的生源潜力巨大。公司 26 年春季招生预计将持续呈现新招生人数及新生学费收入快速增长的良好局面。 持续推进精细化管理，提升经营效益：我们预计公司将延续 2024 年精益化管理经营思路，通过协调各学校间的招生，推动学校产能利用率提升。同时优化营销投放效率，控制营销费用增长。公司目前不再扩充除欧曼谛美业以外的其他专业的学校数量。希望通过招生增长，提升校园利用率。受上述举措的推动，我们预计公司 25 年毛利率同比提升 5.2 个百分点至 56.5