温氏股份(300498)规模稳健扩张，成本继续优化，畜禽价格低迷致当期亏损

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 农林牧渔 2023 年 09 月 01 日 温氏股份 (300498) ——规模稳健扩张，成本继续优化，畜禽价格低迷致当期亏损 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 412.0 亿元，同比+30.6%，实现归母净利润-46.9 亿元，同比-33.1%。单二季度，公司实现营业收入 212.3亿元，同比+25%，环比+6%，实现归母净利润-19.4 亿元，环比+29%，二季度亏损有所收窄。报告期内，公司综合毛利率-4.4%，同比-3.5pct；公司经营活动产生的现金流净额 28.0 亿元，同比+302.2%。公司业绩表现符合申万宏源预期（我们在中报前瞻中预计公司 2023 年上半年实现归母净利润-48.88 亿元）。 ⚫ 生猪：出栏规模快速提升，生产成绩继续优化，然猪价持续低迷致深度亏损。根据公司中期报告，2023 年上半年，公司共出栏商品肉猪 1178.6 万头，同比+47.2%，生猪出栏规模维持快速增长；实现销售收入 207.4 亿元，同比+54.4%；销售均价为 14.6 元/kg，同比+3.2%，生猪养殖业务毛利率-9.1%，同比+2.3pct。虽较 22 年有小幅回暖，但行业景气仍处在绝对底部，报告期内全行业持续亏损。在生产经营上，公司继续优化生产成绩，维持产能稳健扩张，截至报告期末，公司能繁母猪存栏达到 150 万头，肉猪上市率达 92%。 ⚫ 肉鸡：黄鸡销量稳健增长，Q2 成本优化明显，下半年盈利有望明显改善。根据公司中期报告，2023 年上半年，公司销售商品肉鸡 5.5 亿羽，同比+11.4%，销量维持稳健增长；实现销售收入 157.6 亿元，同比+11.4%；销售均价 13.1 元/kg，同比-5.7%，公司肉鸡业务毛利率约-1.3%，同比-7.21pct。在生猪价格低迷，同时黄鸡消费持续低迷的背景下，产品价格进一步下跌，行业陷入亏损，根据 Ifind 数据，2023 年 6 月黄羽肉鸡土鸡、中速鸡、快大鸡出栏均价分别为 7.37 元/斤、5.93 元/斤和 5.90 元/斤，同比+2.6%、-12.8%和-14.2%。生产经营方面，报告期内公司肉鸡生产整体保持稳定，上半年肉鸡上市率约95%。 ⚫ 下调盈利预测，仍看好 23H2 至 24 年畜禽价格回暖推动公司盈利明显改善，维持“增持”评级。由于报告期内生猪与黄鸡价格持续低于预期，我们下调了 2023 年公司生猪销售价格预测（由 18 元/kg 下调至 16 元/kg），同步调整公司 2023 年盈利预测；与此同时，全国能繁母猪产能去化的速度亦低于此前预期，预计 2024-2025 年畜禽价格周期高度或有所下移（将 24 年生猪销售价格预测值从 20 元/kg 下调至 18 元/kg，25 年生猪销售价格预测值从 17 元/kg 下调至 16.5 元/kg），基于此我们同步调整了公司 24-25 年盈利预测。预计 2023-2025 年公司实现营业收入 929.8/1167.2/1256.4 亿元，实现归母净利润12.9/119.7.1/97.3 亿元（调整前预测值为 67.3/166.9/120.5 亿元）。当前股价对应 PE估值水平为 88X/9X/11X，考虑到 6 个月内估值切换至 2024 年盈利预测，参考可比上市公司 24 年 PE 估值水平（牧原股份 10X，立华股份 11X），维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；饲料原材料价格大幅上行；养殖疫情爆发。 市场数据： 2023 年 08 月 31 日 收盘价（元） 16.66 一年内最高/最低（元） 24.36/16.08 市净率 3.2 息率（分红/股价） 1.80 流通 A 股市值（百万元） 90652 上证指数/深证成指 3119.88/10418.21 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.16 资产负债率% 61.32 总股本/流通 A 股（百万） 6646/5441 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《温氏股份（300498）点评：出栏规模稳健扩张，畜禽价格触底拖累当期业绩 》 2023/04/27 《温氏股份（300498）点评：周期反转，畜 禽 养 殖 龙 头 进 入 盈 利 改 善 期 》 2022/08/22 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 联系人 盛瀚 (8621)23297818× shenghan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 83,725 41,200 92,976 116,720 125,643 同比增长率（%） 28.9 30.6 11.0 25.5 7.6 归母净利润（百万元） 5,289 -4,689 1,293 11,974 9,730 同比增长率（%） - - -75.6 826.0 -18.7 每股收益（元/股） 0.81 -0.72 0.19 1.80 1.46 毛利率（%） 15.5 -4.4 7.5 17.1 14.6 ROE（%） . -. . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）温氏股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：可比公司相对估值表（2023 年 8 月 31 日） 证券代码 证券简称 2023/8/31 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002714 牧原股份 40.58 2218 0.81 4.03 4.53 50 10 9 300761 立华股份 18.52 153 0.28 1.72 1.54 66 11 12 平均 58 10 10 资料来源：Wind，申万宏源研究（均采用 Wind 一致性预期） 财务摘要 百万元，百万股 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 64,965 83,725 92,976 116,720 125,643 其中：营业收入 64,954 83,708 92,961 116,706 125,628