堃博医疗B(2216.HK)收入快速增长，全年趋势向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 堃博医疗-B (2216 HK) 收入快速增长，全年趋势向上 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 1.50 2023 年 9 月 01 日│中国香港 医疗器械 1H23 收入快速增长，看好 23 年疫后诊疗复苏背景下持续发力 公司 1H23 实现收入 523 万美元（yoy+62.6%），净亏损及调整后净亏损分别为 1473 万美元及 1429 万美元，同比进一步减亏（VS 1H22 分别为 1606万美元及 1511 万美元）。其中，公司 1H23 国内收入 yoy+114.4%，国内销售领衔增长。公司产品性能行业领先且商业化推广持续提速，叠加疫后常规诊疗复苏，看好公司长期发展前景。我们预计公司 23-25 年实现收入1519/2488/3926 万美元，并看好公司 25 年净利润转正。我们使用 DCF 估值法（假设 WACC 为 12.8%，永续增长率为 0.2%），对应目标价 1.50 港币，维持“买入”评级。 设备类产品：市场认可度持续提升，看好 23 年不断向好 我们推测公司设备类产品 1H23 收入约 320 万美元，同比增长超 40%，产品市场认可度进一步提升。考虑公司肺部导航产品性能领先并持续强化销售网络建设（截至 1H23，公司全球经销商数量已达 37 家，其中境内经销商数量已达 27 家）叠加疫后常规诊疗复苏，我们看好板块发展在 23 年持续向好。与此同时，公司积极推进肺部导航系统的本土化生产，公司预计LungPoint 国产版和 LungPro 国产版分别将于 3Q23 和 1Q24 获批，我们看好板块毛利率伴随本土化生产得到进一步提升。 治疗及诊断性耗材：新品陆续获批，商业化推广稳步推进 我们推测公司治疗及诊断性耗材产品 1H23 收入约 180 万美元，同比增长超150%。公司治疗性新产品陆续获批且商业化进展顺利，包括：1）用于治疗COPD 的热蒸汽消融产品 InterVapor 已于 3M22 在国内获批，截至 1H23已在超过 21 个省市的超 40 家医院开展临床应用，产品商业化推广成效显著；2）“雾泉”一次性使用内窥镜雾化导管于 10M22 在国内获批，为国内唯一获批同类产品，其可在导航系统引导下实现精准给药，我们看好其不断拓展应用场景并贡献业绩增量。考虑公司治疗及诊断性耗材产品丰富且肺部介入疗法渗透率持续提升，我们预计板块收入在 23 年实现快速增长。 产品研发有序开展，不断丰富产品品类 1）RF-II：用于肺癌治疗，其目前已完成注册性临床试验全部数据的整理分析工作，公司预计其将于 1H24 在国内上市；2）TLD：用于 COPD 治疗，公司已于 7M23 在国内启动注册性临床试验，该试验计划将在国内 20 余家医院入组 189 例患者，公司预计其将于 26 年在国内上市；3）InterVapor Plus：用于肺癌治疗，产品已于 7M23 设计定型并提交型式检验。 风险提示：核心产品临床试验进度延迟，市场竞争加剧，核心技术人员流失。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 1.50 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 0.82 市值 (港币百万) 432.30 6 个月平均日成交额 (港币百万) 0.58 52 周价格范围 (港币) 0.82-2.64 BVPS (美元) 0.37 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 10.89 9.41 15.19 24.88 39.26 +/-% 234.18 (13.57) 61.35 63.78 57.83 归属母公司净利润 (美元百万) (235.78) (28.04) (25.51) (13.05) 0.28 +/-% (388.80) 88.11 9.02 48.86 102.12 EPS (美元，最新摊薄) (0.45) (0.05) (0.05) (0.02) 0.00 ROE (%) (393.05) (12.30) (12.75) (7.27) 0.16 PE (倍) (0.23) (1.96) (2.16) (4.22) 198.65 PB (倍) 0.23 0.26 0.29 0.32 0.32 EV EBITDA (倍) 0.72 1.91 0.94 0.79 (4.50) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(3)411180.000.751.502.253.00Sep-22Jan-23May-23Aug-23(%)(港币)堃博医疗-B相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 堃博医疗-B (2216 HK) 盈利预测与估值 我们调整公司盈利预测并使用 DCF 估值法对堃博医疗的长期价值进行估值，主要基于： 1） 营业收入：考虑公司在研新品陆续上市、商业化推广持续强化叠加疗法渗透率持续提升，我们上调 23-30 年设备及耗材销售收入增速。根据公司 22 年实际收入情况，调整后公司 23-24 年收入预测低于前次预测。 2） 销售费用及销售费用率：公司持续加强客户推广力度，不断强化疗法渗透率及品牌知名度，或将对公司销售费用、销售费用率等财务指标产生影响。 3） 研发费用及研发费用率：公司持续加强新品研发，或将对公司的研发费用、研发费用率等财务指标产生影响。 4） 我们暂保持 WACC 和永续增长率的假设不变。 图表1： 营收和费用调整 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 调整前（百万美元） 12 20 30 调整后（百万美元） 9 15 25 39 变化（%） -24% -18% 销售成本 调整前（百万美元） 3 4 5 调整后（百万美元） 2 3 4 6 变化（%） -18% -15% 销售费用 调整前（百万美元） 8 8 8 调整后（百万美元） 11 13 12 16 变化（%） 61% 58% 管理费用 调整前（百万美元） 10 9 7 调整后（百万美元） 9 9 10 10 变化（%） 6% 49% 研发费用 调整前（百万美元） 14 12 9 调整后（百万美元） 19 20 17 11 变化（%） 64% 91% 净利润 调整前（百万美元） (21) (10) 3 调整后（百万美元） (28) (26) (13) 0 变化（%） -149% NA 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 堃博医疗：自由现金流 DCF 估值（调整前） （百万美元） 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 202