网易S(9999.HK)2023年二季报点评：利润高速增长，新游表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 二季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 163.60 港元 网易-S（9999.HK） 信 息技术 目标价： 196.46 港元 利润高速增长，新游表现亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 84.95-172.9 3 个月平均成交量(百万) 5.27 流通股数(亿) 33.21 市值(亿) 5,433.61 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：网易 2023 年二季度实现营业收入 240.1 亿元，同比增长 3.7%，实现 Non-GAAP 净利润 90.2 亿元，同比增长 66.7%。  公司 2023年二季度业绩呈增长趋势。从收入端来看，2023 年二季度实现营业收入 240.1 亿元，同比增长 3.7%。从利润端来看，公司 2023 年二季度实现Non-GAAP 净利润 90.2亿元，同比增长 66.7%。公司各业务板块持续输出优质内容，业绩稳健增长。  积极拓宽游戏品类，在线游戏服务业务持续增长。公司游戏业务持续发展，2023年二季度在线游戏服务收入 172.4亿元，同比增长 2.4%；公司持续拓宽游戏品类，增强国际影响力，2023年 Q2推出《逆水寒手游》等多款热门新游戏，《梦幻西游》、《蛋仔派对》等经典旗舰类游戏产品和热门游戏表现稳健；公司持续丰富游戏开发的产品线，下半年计划推出类型多样的多款游戏新品。随着公司持续推出新游戏，游戏开发产品线不断丰富，在线游戏服务业务有望持续稳健发展。  订阅会员数量显著增长，云音乐毛利率提升。公司持续强化以音乐为中心的产品体验和商业化能力，2023 年二季度云音乐业务收入 19.5 亿元，同比增长14.0%。云音乐会员订阅收入呈增长趋势，成本管控持续改善。  有道学习及在线营销服务表现出色，AIGC 赋能业务发展。2023 年二季度有道学习服务及产品收入 12.1亿元，同比增长 26.2%。有道加速 AIGC技术和应用布局，已推出有道翻译 AIBox，有道词典笔“开口说”等新品应用，AIGC有望持续赋能业务发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 Non-GAAP 净利润分别为 278.1、308.6、339.9亿元，对应 EPS 分别为 8.05元、8.93元、9.84元，未来三年净利润将实现持续增长。公司作为互联网综合服务领先提供商，游戏领域积淀深厚，新游戏持续推出，游戏开发产品线不断丰富，云音乐和有道云业务持续拓展，预计订单量在 2024年将持续增长，给予公司 2024年 20倍 PE，2023 年 8月 29日人民币兑港元汇率为 1.1，对应目标价 196.46港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新游表现不及预期、研发项目不及预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 96495.81 105151.76 115453.62 126115.70 增长率 57.57% 8.97% 9.80% 9.23% Non-GAAP 净利润 22808.00 27805.82 30864.87 33990.00 增长率 15.41% 21.91% 11.00% 10.13% 调整后每股收益 EPS(元) 6.60 8.05 8.93 9.84 调整后市盈率(P/E) 23 19 17 15 数据来源：公司公告，西南证券 -40%-27%-15%-2%11%24%22/822/1022/1223/223/423/623/8网易-S 恒生指数 网 易 -S（9999.HK） 2023 年 二季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内领先的互联网厂商，游戏领域积淀深厚 网易成立于 1999 年，是中国领先的互联网技术公司，在开发互联网应用、服务等方面具有丰富经验。网易不仅是全球领先的在线游戏开发与发行公司，还拥有中国领先的在线音乐平台、智能学习平台、自营品质电商品牌、资讯传媒平台以及电子邮件服务，覆盖全中国超过 10 亿用户。截至 2023 年 6 月 30 日，网易员工总数超 30000 人，国内主要集中在北京、广州、杭州、上海四地办公，并在日本、韩国、新加坡、美国、加拿大、英国等地均设有分支机构。网易致力于利用最先进的互联网技术，加强人与人之间信息的交流和共享，为海量用户提供优质的产品和服务，以实现"网聚人的力量，以科技创新缔造美好生活"的使命愿景。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司拥有成功的在线游戏服务业务,研发及运营众多热门游戏。公司运营四个业务分部，包括在线游戏服务分部、有道分部、云音乐分部和创新及其他业务分部。  在 线游戏服务 从事研发及运营在线游戏服务，提供超过 100 款手游和端游, 包括《大话西游》、《阴阳师》等，涵盖游戏类型广泛,满足全球玩家社群日益增长及多样化的需求。  有 道学习服务及产品 提供智能学习服务,其产品和服务包括在线课程、有道词典、有道词典笔、有道听力宝、有道智能学习灯、有道翻译王、有道超级词典等。  云 音乐业务 提供在线音乐服务及社交娱乐服务。  创 新服务及其它 提供的产品包括严选、网易直播、广告服务、高端电子邮件及其他增值服务。 网 易 -S（9999.HK） 2023 年 二季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司主要产品及业务 数据来源：公司官网，西南证券整理 董事、 CEO 为公司最大股东和实际控制人。网易首席执行官、董事丁磊为公司最大股东和实际控制人，通过 Shining Globe International Limited 间接持有网易 45%的股份。 网 易 -S（9999.HK） 2023 年 二季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图 3：公司股权结构图 数据来源：Wind，西南证券整理 业绩持续增长。从收入端来看，2019-2022 年公司营业收入年均复合增长率为 17.2%，2023H1 实现营收 490.6 亿元，同比增长 5.0%。从利润端来看，公司 2023H1 净利润增长显著，实现净利润 150.0 亿元，同比增长 54.8%，实现 Non-GAAP 净利润 165.8 亿元，同比增长 57.5%。公司各业务板块输出优质内容，业绩稳健增长。 图 4：公司营业收入 图 5：公司净利润 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 分业务收入情况来看，2023H1 在线游戏服务收入 388.