利润下滑，资本效率提升待政策放开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入~中金公司（601995.SH）利润下滑，资本效率提升待政策放开核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价39.00 元总市值/流通市值188263/110500 百万元52 周最高价/最低价47.73/33.01 元近 3 个月日均成交额966.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》 ——2023-05-04《中金公司（601995.SH）-四面布局，均衡发展》——2023-04-02《中金公司（601995.SH）-跨境业务能力优异，机构化优势领先》——2022-08-31《中金公司（601995.SH）-投行业务表现亮眼》 ——2022-05-02《中金公司（601995.SH）-客户基础雄厚，跨境业务能力优异》——2022-04-01中金公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入124.21亿元，同比增长 2.38%；实现归母净利润 35.61 亿元,同比下降 7.31%；基本每股收益为 0.670 元，同比下降 9.82%；ROE 为 3.80%，同比下降 0.79ptc。业绩变动在于公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少，公司资本使用效率充分，后续有望受益于头部券商资本杠杆水平放开。买方模式沉淀客户财富，产品保有量与客户规模保持增长。2023 年上半年，公司实现经纪业务收入 24.98 亿元，同比下降 3.26%。上半年财富管理业务产品保有量突破 3,600 亿，其中买方投顾资产保有量稳步提升至 820 亿；财富管理客户数量达 645.81 万户，客户账户资产总值 3.14 万亿元。上半年，公司推出公募 50 智能定投服务“金智投”并优化升级“目标盈”。国内投行业务下滑，海外发挥“桥头堡”作用。2023 年上半年，公司实现投行业务收入 19.92 亿元，同比下降 25.71%。同期，公司实现 A 股 IPO 项目 9单，主承销金额 202.18 亿元，居市场第三；完成 A 股再融资项目 13 单，主承销金额 354.75 亿元，排市场第三。上半年，公司境内债券承销规模为5,051.90 亿元，同比上升 2.3%，排名行业第四；境外债券承销规模为 28.17亿美元，同比下降 9.3%，排名中资券商第一。公募规模逆势增长。2023 年上半年，公司实现资管业务收入 6.54 亿元，同比下降 7.25%。同时公司资产管理规模突破 6000 亿，管理产品数量 796 只。中金基金公募规模增长至 1,208 亿元，同比增长近两成。自营下滑，债权投资收益增长近五成。2023 年上半年，公司实现投资业务收入 44.27 亿元，同比下降 12.25%。其中，权益投资的收益净额同比减少 5.63亿元，下降 22.37%，主要是由于 2023 年上半年股票市场震荡，场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降；公司加大金融债和 ABS 投资，债权投资的收益净额同比增加人 7.63 元，增长近五成；同时由于私募证券基金投资规模减少，其他投资收益下滑。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；创新推进不及预期等。投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调15.7%/15.6%/16.4%，预计 2023-2025 年公司净利润分别 78.47 亿元、87.21 亿元、93.76 亿元，同比增长 3.3%/11.1%/7.5%，当前股价对应的PE 为 24.9/22.4/20.9x，PB 为 1.9/1.8/1.7x。展望下半年，随着市场改革持续，公司各项业务和 ROE 有望实现高质量发展。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,13126,08726,94529,92332,158(+/-%)27.4%-13.4%3.3%11.1%7.5%净利润(百万元)10,8107,5957,8478,7219,376(+/-%)48.9%-29.7%3.3%11.1%7.5%摊薄每股收益(元)2.21.51.61.81.9净资产收益率(ROE)13.8%8.3%7.7%8.1%8.2%市盈率(PE)18.827.824.922.420.9市净率(PB)2.32.01.91.81.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计649795648764746079820687902755营业收入3013126087269452992332158货币资金135106146162160779176856194542手续费及佣金净收入1682815943152301642417438融出资金3947931626347893826842094经纪业务净收入60315232512853845599交易性金融资产301174269397323276371768427533投行业务净收入70367006665673217907买入返售金融资产2585827136298493283436118资管业务净收入15331365129714011471可供出售金融资产00000利息净收入(990 )(1023 )(1054 )(1107 )(1162 )负债合计565065549289641036709277784586投资收益147031060899711096911517卖出回购金融资产款1637643157474725459362782其他收入(411 )560279836384365代理买卖证券款9344592100101310111441122585营业支出1715416959175171945320906应付债券160509151984167182192260221099营业外收支1(7