2025年三季报点评：Q3盈利随猪价景气同步回落，负债结构明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市华统股份（002840.SZ）2025 年三季报点评：Q3 盈利随猪价景气同步回落，负债结构明显改善核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.92 元总市值/流通市值8791/6879 百万元52 周最高价/最低价14.80/10.10 元近 3 个月日均成交额146.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪成本明显改善，定增落地有望助力资本结构改善》 ——2025-05-05《华统股份（002840.SZ）-2024 半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕》 ——2024-09-01《华统股份（002840.SZ）-2024 半年度业绩预告点评：Q2 净利转亏为盈，有望受益猪价景气上行》 ——2024-07-11《华统股份（002840.SZ）-2024 年一季报点评：成本维持低位，产能稳步上量》 ——2024-04-30《华统股份（002840.SZ）-2023 年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长》 ——2024-04-24公司 2025 年前三季度累计盈利同比增长，其中 Q3 业绩受生猪景气下滑影响承压。2025Q1-Q3 公司营收同比-6.13%至 60.88 亿元,归母净利同比+32.93%至 0.71 亿元；2025Q3 营收同比-20.52%至 60.88 亿元,归母净利同比转亏至-0.05 亿元。其中，从合并净利润口径拆分看，预计公司养殖利润可能接近 1800-2300 万元，屠宰利润可能接近 1000-1500 万元，另外家禽和肉制品亏损约 500 万元，以及减值约 1700 万元，职能费用约 2000-2500 万元。公司 2025Q3 销售生猪 60.30 万头，我们预估单头生猪净利约盈利 30-40 元。公司围绕生猪全产业链一体化战略进行布局，肉品部加大新品研发，积极拓宽线下渠道，加大直播、视频等新零售业态开发，在天猫、京东、微信、抖音等开设直营店铺，推进线上营销渠道推广。资金储备较为充裕，定增落地改善资本结构。公司资金储备充足，截至 2025Q3末，公司拥有货币资金 13.38 亿元及交易性金融资产 4.00 亿元。2025 年 4月，公司向特定对象发行 A 股股票 1.72 亿股，募集资金净额约 15.82 亿元，资金实力进一步夯实。截至 2025Q3 末，公司资产负债率为 60.40%，较 2024年末的 72.36%实现显著下降，定增落地助力公司资本结构显著改善。同时定增融资到位后利息支出减少，2025Q1-Q3 财务费用率同比-0.55pct 至 1.91%。华统拥有三大核心优势，是浙江生猪销区的稀缺农业优质资产。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近 1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定长远发展的稳健性。公司有定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利分别为 1.12/0.99/0.73 亿元，对应 PE 分别为 78/88/120X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,5789,09211,61014,17617,005(+/-%)-9.2%6.0%27.7%22.1%20.0%归母净利润(百万元)-605731129973(+/-%)--53.7%-11.4%-26.9%每股收益（元）-0.980.110.140.120.09EBITMargin-4.8%2.1%2.8%2.1%1.7%净资产收益率（ROE）-29.2%3.0%2.7%2.4%1.7%市盈率（PE）-11.5100.177.587.5119.7EV/EBITDA557.822.216.116.417.0市净率（PB）3.353.012.112.082.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025Q3 业绩受生猪盈利下滑影响承压。2025Q1-Q3 公司营收同比-6.13%至60.88 亿元,归母净利同比+32.93%至 0.71 亿元；2025Q3 营收同比-20.52%至 60.88亿元,归母净利同比转亏至-0.05 亿元，其中，从合并净利润口径拆分看，预计公司养殖利润可能接近 1800-2300 万元，屠宰利润可能接近 1000-1500 万元，另外家禽和肉制品亏损约 500 万元，以及减值约 1700 万元，职能费用约 2000-2500万元。公司 2025Q3 销售生猪 60.30 万头，我们预估单头生猪净利约盈利 30-40元。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率水平稳步下降。2025Q1-Q3 毛利率同比+1.01pct 至 7.02%，净利率同比+0.31pct 至 1.18%。另外，从费用率来看，整体受到财务费用减少影响，有所下降，公司 2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.17pct 至 1.25%，管理+研发费用率同比+0.21pct 至 3.12%，财务费用率同比-0.55pct 至 1.91%，预计未来随产能利用率上升，有望实现费用端的进一步改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华统股份毛利率、净利率变化情况图6：华统股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流保持正向流入。2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比+28