2025年三季报点评：饲料主业经营稳健，国际化战略稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市海大集团（002311.SZ）2025 年三季报点评：饲料主业经营稳健，国际化战略稳步推进核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.69 元总市值/流通市值94318/94248 百万元52 周最高价/最低价68.48/43.47 元近 3 个月日均成交额491.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海大集团（002311.SZ）-持续进化的农牧白马，海外扩张有望打造业绩增长新曲线》 ——2025-08-06《海大集团（002311.SZ）-2024 半年报点评：饲料市占率稳健增长，生猪养殖盈利弹性凸显》 ——2024-07-30《海大集团（002311.SZ）-2024 年半年度业绩预增公告点评：2024H1 归母净利预计同比增长 86.33%-100.06%，有望持续受益养殖周期景气上行》 ——2024-07-11《海大集团（002311.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：饲料主业经营稳健，生猪养殖成本下降》 ——2024-04-24饲料主业经营稳健，中期目标 2030 年实现 5150 万吨饲料总量布局。公司2025 年前三季度实现营收 960.94 亿元，同比+13.24%；实现归母净利润41.42 亿元，同比+14.31%。其中，2025Q3 单季营收 372.63 亿元，同比+14.43%，归母净利润 15.04 亿元，同比+0.34%。分业务看，公司饲料主业表现强劲，销量延续增长，其中，水产料受益于行业景气度回升；猪料积极开发大客户，卓有成效。据公司公告，公司中期坚定 2030 年达到 5150 万吨销售总量的目标，未来将稳步提升国内产能利用率和市场份额，同时加快海外饲料业务的拓展。海大控股拟分拆至港上市，进一步助力国际化战略推进。2025 上半年，公司海外饲料销量延续高增态势，同比增速约 40%，另外据公司公告，拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，并且在分拆实施前，拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，有望进一步拓宽公司融资渠道，提升国际影响力，助力公司国际化发展战略。海大集团自 2011 年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司 2025 年前三季度销售费用率同比-0.06pct 至 2.33%，管理+研发费用率同比-0.11pct 至3.41%，财务费用率同比-0.15pct 至 0.21%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。投资建议：给予“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利分别为 51.61/58.68/66.65 亿元，EPS 分别为3.10/3.53/4.01 元。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)116,117114,601135,455151,594167,722(+/-%)10.9%-1.3%18.2%11.9%10.6%净利润(百万元)27414504516158686665(+/-%)-7.2%64.3%14.6%13.7%13.6%每股收益（元）1.652.713.103.534.01EBITMargin3.5%5.4%4.9%5.0%5.1%净资产收益率（ROE）14.0%18.8%18.9%19.1%19.4%市盈率（PE）35.821.819.016.714.7EV/EBITDA20.915.014.713.112.1市净率（PB）5.004.113.603.192.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2饲料主业经营稳健，持续推进国际化战略。公司 2025 年前三季度实现营收 960.94亿元，同比+13.24%；实现归母净利润 41.42 亿元，同比+14.31%。其中，2025Q3单季营收 372.63 亿元，同比+14.43%，归母净利润 15.04 亿元，同比+0.34%。分业务看，公司饲料主业表现强劲，销量延续增长，其中，水产料受益于行业景气度回升；猪料积极开发大客户，卓有成效。公司中期坚定 2030 年达到 5,150 万吨销售总量的目标，未来将稳步提升国内产能利用率和市场份额，同时加快海外饲料业务的拓展。图1：海大集团营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海大集团单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海大集团归母净利及增速（单位：亿元、%）图4：海大集团单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海大集团分业务营收占比（%）图6：海大集团分业务营收增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费用整体稳定，管理经营有望持续优化。2025Q1-Q3 毛利率同比-0.20pct 至11.13%，净利率同比+0.07pct 至 4.54%。2025Q1-Q3 销售费用率同比-0.06pct 至2.33%，管理+研发费用率同比-0.11pct 至 3.41%，财务费用率同比-0.15pct 至0.21%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。图7：海大集团分毛利率及净利率情况（%）图8：海大集团费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理