2025三季报点评:Q3归母净利同比增长，受益猪肉成本下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市双汇发展（000895.SZ）2025 三季报点评:Q3 归母净利同比增长，受益猪肉成本下降核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.15 元总市值/流通市值87136/87125 百万元52 周最高价/最低价28.00/24.03 元近 3 个月日均成交额260.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2025 半年报点评:归母净利同比略增，现金高分红保持稳定》 ——2025-08-21《双汇发展（000895.SZ）-2024 年报点评:归母净利同比下滑 1%，现金高分红维持》 ——2025-04-16《双汇发展（000895.SZ）-2024 一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压》 ——2024-04-28《双汇发展（000895.SZ）-2023 年报点评：2023 年经营业绩承压，现金高分红保持稳定》 ——2024-03-31《双汇发展（000895.SZ）-高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务》 ——2023-11-092025Q3 归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025Q1-Q3 年营收同比+1.23%至 446.53 亿元,归母净利同比+4.05%至 39.59 亿元,肉类产品总外销量 248.85 万吨，同比增长 5.92%；2025Q3 营收同比-1.77%至 161.5 亿元,归母净利同比+8.45%至 16.36 亿元,肉类产品总外销量92.32 万吨，同比增长 9.97%。受益于猪价回落，公司肉制品成本同比有所下降，今年公司开始实施销售机构专业化改革，通过组建专业销售团队和客户队伍，进一步提升市场专业化运作水平，专业化改革效果逐步显现。同时公司计划在今年下半年加大市场支持力度，积极参与竞争，继续加强高性价比产品的推广，预计肉制品吨利有望维持在较高水平。公司盈利能力维持稳健，费用率基本保持稳定。2025Q1-Q3 毛利率同比-0.05pct 至 18.18%，净 利率同 比+0.22pct 至 8.99%。费用 方面，2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.24pct 至 3.51%，管理+研发费用率同比-0.11pct 至 2.42%，财务费用率同比-0.1pct 至 0.15%。公司抓住新渠道开发机遇，并从今年上半年开始推出富乐品牌等高性价比产品，积极参与市场竞争，上半年高性价比产品销量约 1 万吨，其以新品牌、新客户、新渠道等模式运作，对公司品牌和产品形成补充，为公司带来新增量。预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利为 53.05/56.06 及 58.78 亿元，对应当前股价 PE分别为 16.4/15.5/14.8 X，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,09759,71560,30461,40962,264(+/-%)-4.2%-0.6%1.0%1.8%1.4%净利润(百万元)50534989530556065878(+/-%)-10.1%-1.3%6.3%5.7%4.8%每股收益（元）1.461.441.531.621.70EBITMargin11.2%11.6%12.1%12.6%12.9%净资产收益率（ROE）24.2%23.6%26.1%28.7%31.0%市盈率（PE）17.217.516.415.514.8EV/EBITDA12.512.111.310.710.4市净率（PB）4.184.134.294.474.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q3 归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025Q1-Q3 年营收同比+1.23%至 446.53 亿元,归母净利同比+4.05%至 39.59 亿元,肉类产品总外销量248.85 万吨，同比增长 5.92%；2025Q3 营收同比-1.77%至 161.5 亿元,归母净利同比+8.45%至 16.36 亿元,肉类产品总外销量 92.32 万吨，同比增长 9.97%。受益于猪价回落，公司肉制品成本同比有所下降，同时公司计划在下半年加大市场支持力度，积极参与竞争，并继续加强高性价比产品的推广，预计肉制品吨利有望维持在较高水平。图1：双汇发展营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：双汇发展单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：双汇发展单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力维持稳健，费用率基本保持稳定。2025Q1-Q3 毛利率同比-0.05pct 至18.18%，净利率同比+0.22pct 至 8.99%。费用方面，2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.24pct 至 3.51%，管理+研发费用率同比-0.11pct 至 2.42%，财务费用率同比-0.1pct 至 0.15%。图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况图8：双汇发展费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比减少，存货周转天数明显下降。2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比-13.3%至 59.95 亿元,占营业收入比例达 13.47%。在主要流动资产周转方面，2025Q1-Q3 应收周转天数同比+27%至 1.88 天,存货周转天数同比-15.7%至46.73 天。图5：双汇发展营收结构