工商银行2023年半年报点评：利润增速回升

证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工商银行(601398) 报告日期：2023 年 08 月 31 日 利润增速回升 ——工商银行 2023 年半年报点评 投资要点 ❑ 工行 2023H1 归母净利润同比增长 1.2%，利润增速回升，资产质量改善。 ❑ 数据概览 23H1 归母净利润同比+1.2%，增速环比回升 1.2pc，营收同比-2.3%，增速环比-1.3pc；23Q2 末不良率环比-2bp 至 1.36%，拨备覆盖率环比+5pc 至 219%。 ❑ 利润增速回升 23H1 归母净利润同比+1.2%，增速环比回升 1.2pc，营收同比-2.3%，增速环比-1.3pc，利润增速回升，符合市场预期。（1）主要支撑因素：成本管控有效、息差拖累改善。①成本管控有效：23H1 工商银行业务及管理费同比增长 2.4%，增速环比下降 3.1pc；②息差拖累改善：23Q2 单季息差（期初期末，下同）环比-8bp 至 1.62%，23Q2 息差同比降幅较 23Q1 缩小 5bp 至 28bp。（2）主要拖累因素：其他非息增速下行。23H1 其他非息同比增长 17.2%，增速环比下降 45pc。 展望全年，受益于息差、其他非息低基数支撑，工行营收增速有望企稳。 ❑ 息差环比下行 23Q2 工商银行净息差环比下降 8bp 至 1.62%。驱动因素来看：（1）生息资产收益率环比下降 2bp 至 3.42%，判断归因贷款利率行业性下行影响。23H1 工行贷款利率较 22H2 下降 7bp 至 3.91%。（2）付息负债成本率环比上升 5bp 至 2.00%，判断归因存款定期化、对公存款成本上行影响。23Q2 工行定期存款余额环比增长5.4%，增速较总存款快 1pc。23H1 工行存款成本较 22H2 上行 8bp，其中，对公活期、定期存款成本分别上行 2bp、7bp。 ❑ 资产质量改善 存量指标来看，23Q2 工行不良率环比下降 2bp 至 1.36%，关注率、逾期率分别较22A 末下降 15bp、5bp，资产质量指标改善。动态指标来看，23Q2 工行测算不良TTM 生成率环比改善 3bp 至 0.44%，实际不良生成压力也边际向好。拨备方面，23Q2 末工行拨备覆盖率环比 23Q1 末提升 5pc 至 219%，拨备水平继续提升。 ❑ 盈利预测与估值 利 润 增 速 回 升 ， 资 产 质 量 改 善 。 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长1.77%/2.10%/6.73%，对应 BPS 9.55/10.26/11.04 元。现价对应 PB 0.48/0.45/0.42倍。目标价 5.38 元/股，对应 2023 年 PB 0.56 倍，现价空间 17%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.62 总市值(百万元) 1,646,596.91 总股本(百万股) 356,406.26 股票走势图 相关报告 1 《信贷增速近年新高》 2023.04.01 2 《利润增速回升，资产质量向好——工商银行 2022 年三季报点评》 2022.11.01 3 《盈利上行，息差回升——工商银行 2021 年三季报点评》 2021.11.04 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 917,989 917,979 971,231 1,031,760 (+/-) (%) -2.63% 0.00% 5.80% 6.23% 归母净利润 360,483 366,865 374,577 399,797 (+/-) (%) 3.49% 1.77% 2.10% 6.73% 每股净资产(元) 8.82 9.55 10.26 11.04 P/B 0.52 0.48 0.45 0.42 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 -10%-4%3%9%15%21%22/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08工商银行上证指数工商银行(601398)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：工商银行 2023 年中报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22A 举例，22Q4 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22A 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3、22Q4 平均余额的平均值。右侧 QoQ 指 22Q4 环比 22Q3 指标变化情况。 [Table_ThreeForcast] 维度单位：百万元22H123Q123H1环比变化 同比变化22Q222Q322Q423Q123Q2QoQ利润指标ROE（年化）11.3%11.2%10.5%-0.7pc-0.7pc9.4%11.6%9.3%10.2%8.9%-1.3pcROA（年化）0.93%0.89%0.84%-5bp-9.4bp0.86%0.96%0.96%0.88%0.78%-10bp拨备前利润343,852171,608325,910-5.2% 162,198 147,703 113,429 171,608 154,302-10.1%同比增速3.4%-5.5%-5.2%0.3pc-8.6pc0.5%-9.5%-13.9%-5.5%-4.9%0.7pc归母净利润171,67090,164173,7441.2% 81,525 94,152 94,661 90,164 83,580-7.3%同比增速5.0%0.0%1.2%1.2pc-3.8pc4.9%6.6%-1.9%0.0%2.5%2.5pcEPS（未年化）0.470.250.481.2%0.230.260.270.250.23-7.3%BVPS（未年化）8.309.059.04-0.2%8.8%8.308.578.829.059.04-0