三季度归母净利同环比提升，磷肥出口量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市云天化（600096.SH）三季度归母净利同环比提升，磷肥出口量价齐升核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.84 元总市值/流通市值50752/50752 百万元52 周最高价/最低价29.72/20.60 元近 3 个月日均成交额793.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云天化（600096.SH）-二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位》 ——2025-08-20《云天化（600096.SH）-2024 年归母净利润预计增长 17.20%，公司经营韧性凸显》 ——2025-01-07《云天化（600096.SH）-三季度归母净利润同比增长 54.16%，公司经营韧性持续凸显》 ——2024-10-15《云天化（600096.SH）-上半年归母净利润同比增长 6.1%，经营韧性持续凸显》 ——2024-08-13《云天化（600096.SH）-预计归母净利同比增长 5.7%，经营韧性凸显》 ——2024-07-11公司2025 年三季度归母净利润同环比提升。2025 年三季度营收 126.1 亿元（同比-14.4%，环比+5.2%），归母净利润 19.7 亿元（同比+24.3%，环比+33.7%）；毛利率为 24.2%/净利率为 16.5%，总费用率 5.4%，均同环比提升。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力同环比提升，核心系磷肥海内外价差持续扩大带动出口量价齐升，叠加全产业链成本控制成效显著。核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025 年三季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为 54.82/11.34/9.42 亿元，占总营收比例分别为43%/9%/7%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为3764/1720/2836 元/吨，同比+16%/-13%/+1%，环比+15%/-4%/-20%；销量分别为 145.64/65.93/33.22 万吨，同比+20%/+6%/-14%，环比+54%/-7%/-28%。国内磷肥保供稳价政策下供应平稳，国际市场因区域供应缺口价差持续扩大，叠加三季度出口配额集中释放，出口量价齐升推动销售均价上涨；尿素市场受新增产能释放影响，价格延续低位波动；复合肥受三季度秋肥需求淡季影响，销量环比下滑，叠加产能过剩压力，价格环比下降。作为国内化肥总产能 1000 万吨的龙头企业，公司依托多地生产基地，三季度积极把握出口窗口期，助力利润增长。磷矿石供需偏紧，价格中枢维持高位。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。2025 年三季度公司磷矿成品矿产量 286 万吨，依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450 万吨/年采选规模实现完全自给，叠加 270万吨/年合成氨（自给率 97%以上）及内蒙古 400 万吨/年煤矿保障，全产业链成本控制能力显著。磷化工及新材料业务分化,饲料级磷酸氢钙量价齐升。三季度饲料级磷酸氢钙受原料磷矿石价格高位支撑，叠加下游需求回暖带动销量及价格增长；聚甲醛受国内新增产能集中释放及淡季需求不足影响，销量及价格环比下降；黄磷因供应增速略超需求，叠加水电供应充足带来的成本下降，销量及价格下降。随着磷矿浮选项目投产及技术改造深化，将进一步释放产能，巩固细分领域优势。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 55.23/55.74/57.09 亿元，对应 EPS为 3.01/3.04/3.11 元，对应当前股价 PE 为 9.2/9.2/8.9 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)69,06061,53752,55353,23654,034(+/-%)-8.3%-10.9%-14.6%1.3%1.5%净利润(百万元)45225333552355745709(+/-%)-24.9%17.9%3.6%0.9%2.4%每股收益（元）2.472.913.013.043.11EBITMargin11.4%12.9%13.1%13.1%13.2%净资产收益率（ROE）24.1%23.9%22.0%20.0%18.6%市盈率（PE）11.39.69.29.28.9EV/EBITDA8.07.48.28.07.7市净率（PB）2.722.282.031.831.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年三季度归母净利润同环比提升。2025 年三季度营收 126.1 亿元（同比-14.4%，环比+5.2%），归母净利润 19.7 亿元（同比+24.3%，环比+33.7%），扣非归母净利润 19.2 亿元（同比+23.7%，环比+34.9%）。毛利率为 24.2%（同比+6.4pct，环比+3.0pct），净利率为 16.5%（同比+5.1pct，环比+2.8pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.2%、1.8%、1.9%、0.4%，总费用率 5.4%（同比+1.0pct，环比+0.8pct）。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力同环比提升，核心系磷肥海内外价差持续扩大带动出口量价齐升，叠加全产业链成本控制成效显著。图1：公司季度营业收入（亿元）图2：公司季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率、净利率图4：公司季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营产品季度营收（亿元）图6：公司主营产品季度销量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025 年三季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为 54.82/11.34/9.42 亿元，占总营收比例分别为 43%/9%/7%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为 3764/1720/2836 元/吨，同比+16%/-13%/+1%，环比+15%/-4%/-20%；销量分别为 145.64/65.93/33.22 万吨，同比+20%/+6%/-14%，环比+54%/-7%/-28%。国内磷肥保供稳价政策下供应平稳，国际市场因区域供应缺口价差持续扩大，三季度磷酸一铵、磷酸二铵海内外平均价差分别约